投资策略·固定收益2024年第十二期：资金观察，货币瞭望，跨年资金面较为紧张，预计12月市场利率季节性上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | | 2022024年1212月1919日资金观察，货币瞭望跨年资金面较为紧张，预计12月市场利率季节性上行证券分析师：董德志 021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001投资策略 · 固定收益2024年第十二期证券分析师：李智能 0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要➢海外货币市场指标跟踪：12月降息25BP预期一致，美债短期利率向下运行；➢国内货币市场指标跟踪——价：11月资金面依旧偏松，银行间和交易所回购利率月均值依旧下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行2BP、11BP、8BP和12BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率大多下行；➢国内货币市场指标跟踪——量：11月银行间和交易所隔夜成交量的占比均较上月提升；11月银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所下降；预估11月和12月超额存款准备金率分别为1.3%和1.8%；➢12月资金瞭望：跨年资金面一般较为紧张，预计12月市场利率上行；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录⚫ 海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫ 国内关键性货币市场指标变化跟踪✓ 价指标一览：11月资金面依旧较宽松，银行间和交易所回购利率大多下行✓ 量指标一览：11月央行净投放规模较小，超额存款准备金率较上月回落⚫ 资金瞭望✓ 五渠道预判：12月央行预计净投放维持跨年资金面稳定，超储率预计小幅上升✓ 主要结论：跨年资金面一般较为紧张，预计12月市场利率上行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录⚫ 海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫ 国内关键性货币市场指标变化跟踪✓ 价指标一览：11月资金面依旧较宽松，银行间和交易所回购利率大多下行✓ 量指标一览：11月央行净投放规模较小，超额存款准备金率较上月回落⚫ 资金瞭望✓ 五渠道预判：12月央行预计净投放维持跨年资金面稳定，超储率预计小幅上升✓ 主要结论：跨年资金面一般较为紧张，预计12月市场利率上行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标价格指标————海外关键性货币市场指标➢ 12月降息25BP预期一致，美债短期利率向下运行✓ 11月以来，3个月美债利率走势显著下行；市场对美联储12月降息25bp预期一致，短期利率逐渐向下调整；✓ 11月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；图1：美国关键货币市场指标资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：欧美日基准利率（单位：%）地区基准利率执行日期日本:政策目标利率(基础货币)0.252024-07-31欧元区:基准利率(主要再融资利率)3.152024-12-12美国:联邦基金目标利率区间4.50-4.752024-11-07资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录⚫ 海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫ 国内关键性货币市场指标变化跟踪✓ 价指标一览：11月资金面依旧较宽松，银行间和交易所回购利率大多下行✓ 量指标一览：11月央行净投放规模较小，超额存款准备金率较上月回落⚫ 资金瞭望✓ 五渠道预判：12月央行预计净投放维持跨年资金面稳定，超储率预计小幅上升✓ 主要结论：跨年资金面一般较为紧张，预计12月市场利率上行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1111月资金行情回顾➢ 11月资金面依旧较宽松，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓ 11月银行间回购利率R001和R007月均值小幅下行，交易所回购利率月均值依旧下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行2BP、11BP、8BP和12BP至1.56%、1.73%、1.82%和1.83%。✓ 短期债券收益率方面，1年期短债收益率均出现下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别下行5BP、8BP、11BP、18BP、7BP、8BP和9BP。表3：11月各品种债券收益率变动（单位：BP）3M1Y差值（1Y-3M）国债-4 -5 -1国开债-12 -8 4短融AAA-11 -11 0短融AA-18 -18 0 短融AA--14 -7 6 同业存单AAA-7 -8 -1 同业存单AA+-6 -9 -3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表2：11月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）银行间交易所7天逆回购1年MLF1天-2 -11 7天-8 -12 0 1年0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标价格指标————银行间R系列系列➢ 11月银行间货币市场利率R001和R007月均值下行，R001和R007波动区间收窄：✓ 11月R001和R007月均值为1.56%和1.82%，较上月分别变化了-2BP和-8BP；✓ 11月R001和R007波动区间收窄，R001波动区间为【1.46%，1.69%】， R007波动区间【1.75%，1.89%】；✓ 11月MLF利率不变，货币市场加权利率围绕OMO（7天）利率波动；图2：货币市场资金利率走势图3：市场利率和政策利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标价格指标————银行间DRDR系列系列➢ 11月DR001均值小幅下行，DR007均值小幅上行：✓ 11月DR001和DR007月均值1.42%和1.67%，较上月分别变动了-4BP和2BP； ✓ 11月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月变动了2BP和-10BP；图4：DR001和DR007走势图5：R和DR利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标价格指标————交易所回购利率➢ 11月交易所回购利率均值大多下行：✓ 11月GC001和GC007月均值为1.73%和1.83%，较上月分别下行11BP和12BP；✓ 11月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了-9BP和-4BP；图6：交易所回购利率走势图7：银行间和交易所回购利率利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标价格指标————同业存单➢ 11月同业存单利率有所下行：✓ 11月1年期高等级同业存单利率下行8