社会服务行业2025年度投资策略：内需提振主题下，关注出行链相关行业上行空间

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明社会服务行业2025年度投资策略：2024年12月24日内需提振主题下，关注出行链相关行业上行空间邓奕辰证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S1旅游景区02餐饮0301社会服务行业总览教育05会展0604酒店免税0807人服09风险提示证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1 社会服务行业总览2证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明社会服务行业总览-细分板块逻辑梳理3➢ 核心观点：2024年，社服行业估值在前8个月处下行趋势， 9月下旬以来反转上行，主要受益于系列政策出台对内需消费的提振效果；展望未来，内需提振主题下，预计供给端结构体系也将持续优化升级以更好实现需求匹配，供需双端良性循环下，社服行业β有望持续优化，行业内基本面优异、成长性较高、当前估值分位处历史低位的标的估值仍有上行空间。细分来看，各行业投资观点如下：旅游：“旅游强国”方向性指引、系列政策对旅游出行发展的指导意见、出入境免签国家数量的持续增加、冰雪游行业热度的逐年推高为旅游行业整体景气度上行带来强驱动力，此趋势下主要集中于景区本身知名度极高、具备一定交通改善或新项目落地的标的，推荐本身基本面强劲、冰雪游业态开拓新成长曲线的长白山，受益于行业β及自身业务拓展，成长步伐稳健的同程旅行，建议关注黄山旅游、峨眉山A、众信旅游。餐饮：24年前三季度餐饮社零总额处上行趋势，但行业高速发展、社媒平台热点催化带来的红利期已过，火锅/咖啡茶饮等细分行业已步入存量竞争阶段。展望未来，创新、服务、选址、宣传能力、菜品质量仍是餐饮门店能否长期维持高景气的核心考量项。上市公司相关标的上，推荐嗨啤合伙人优化门店结构促业绩优化的海伦司、品牌势能稳定持续探索新方向的海底捞，区域品牌势能强劲、餐饮菜品优势突出、随新开酒店渡过爬坡期毛利率有望攀升的同庆楼。酒店：24年前三季度ADR/REVPAR数据同比承压，商务需求的波动、供给修复对经营数据的影响仍存，但近期出台的内需消费及出行鼓励政策及未来政策预期下行业景气度有望上行；酒店行业各龙头企业作为具备长期成长空间、竞争格局较为稳定的消费资产当前估值处5年内较低位置，本身竞争力仍处持续优化状态，重点关注成长通道清晰的君亭酒店、首旅酒店、华住集团。教育：教育板块自21年7月双减政策落地以来，遭遇估值和业绩的双杀，板块超跌，两年政策的执行与市场的动态发展，监管和产业的边界逐步清晰，即针对义务教育阶段学科培训转型为素质教育，高中阶段目前合法合规教培机构受到保护，建议关注合法合规的教培机构，1、职业教育优质龙头:推荐企业管理培训龙头行动教育，推荐招录培训龙头华图山鼎，建议关注布局中职学历职教及职业技能培训的科德教育；2、建议关注学大教育、昂立教育；3、AI教育产品及教育信息化:建议关注世纪天鸿。人服：当前我们认为政策端已经呈现相对积极的信号，人服板块的估值处于底部，推荐北京人力、科锐国际。会展：海外自办展行业受益于“一带一路”倡议、出入境环境改善、制造业出海，板块中长期成长空间较大、短期基本面改善方向明确，推荐当前通过专业化转型发力高成长的海外自办展龙头米奥会展，建议关注兰生股份。免税：口岸免税或成为免税龙头明年业绩增量来源，推荐中国中免，王府井。风险提示：宏观经济增速不及预期风险、扩张速度不及预期风险、行业竞争加剧风险、政策不确定性风险、地缘政治风险、项目落地不及预期风险、出境游高景气冲击风险。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明社会服务行业总览-行业涨跌幅情况图表：消费者服务行业年初至今上涨15.6%，位列中信一级行业第21位（%）8.54 (8.33)36.38 0.86 -20-10010203040CS旅游及休闲CS酒店及餐饮CS教育CS综合服务图表：中信消费者服务二级行业涨跌幅情况（%）图表：中信消费者服务三级行业涨跌幅情况（%）-20-10010203040506070• 社会服务行业年初至今（截至12月11日）涨跌幅情况：• 1）年初至今上涨15.6%，位列中信一级行业第21位；• 2）细分行业来看，教育及旅游为核心上涨板块，三级行业中教育信息化及在线教育、K12基础教育、K12培训年初至今涨跌幅分别达60.41%/27.25%/18.87%，景区、旅游服务行业年初至今涨跌幅分别为42.19%/14.82%。415.60 -100102030405060资料来源：ifind，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明社会服务行业总览-行业营收/利润表现图表：中信消费者服务三级行业前三季度营收同比涨跌幅情况（%）-旅游服务相关标的结束承压态势图表：中信消费者服务板块前三季度营收情况-营业收入整体上行7%3,569 -40%-20%0%20%40%60%01000200030004000消费者服务板块营收（亿元）YoY（右轴）7.45%93.54%-13.37%-5.02%2.40%5.67%17.40%25.66%-15.40%9.13%26.53%-0.78%-40%-20%0%20%40%60%80%100%图表：中信消费者服务板块前三季度归母净利润情况-利润表现略低于23年同期-500%0%500%1000%1500%050100150200250300消费者服务板块子行业归母净利润（亿元）yoy图表：中信消费者服务板块前三季度归母净利润增速-人力资源/酒店行业利润上行趋势明显-7.87%-203.43%-16.39%-48.17%23.65%-45.01%-36.86%17.85%19.66%-22.63%43.71%-112.40%-230%-180%-130%-80%-30%20%70%120%170%220%5资料来源：ifind，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明社会服务行业总览-行业重仓情况社会服务行业24Q3基金重仓股表现排名名称持有基金数持股总量(万股)季度持仓变动(万股)季度持仓变动比例(%)持股占流通股比(%)持股总市值(万元)持股市值占基金净值比(%)持股市值占基金股票投资市值比(%)1北京人力193,677.17-954.73-20.6111.6170,160.347.079.082黄山旅游220.00-44.98-69.220.03254.200.518.543峨眉山A13282.94-115.65-29.020.544,000.750.747.104米奥会展6374.79-4.59-1.212.826,633.836.076.915宋城演艺238,721.14-3,129.19-26.413.7191,746.383.546.866博瑞传播115.260.000.000.0170.650.026.777锦江酒店372,821.68-647.96-18.682.6488,403.114.316.438西域旅游338.96-231.72-85.610.251,478.145.556.269科锐国际171,760.35-81.99-4.458.9738,956.634.666.0610中国中免