收购少数股权，增厚业绩、降本增效

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 12 月 24 日公司公告收购公告，旗下全资子公司 Plateno 收购Lavanda、Xana、Coffetel 三家标的公司 38%、32%、38%股份，交易价格分别为 11.01/2.90/3.24 亿元，收购完成后将分别持家三个标的公司 95%股权。交割完成 3 个月内三家标的公司剩余 5%股权将注销，注销完成后三个标的公司将成由锦江 100%控股。 点评 收购少数股权利于增厚业绩。公司于 16 年收购铂涛集团 81.0034%股权，三次增持后于 2021 年 6 月完成对铂涛集团 100%控股。Lavanda、Xana、Coffetel 三家标的公司分别运营铂涛旗下麗枫、希岸、喆啡品牌，截至 1H24 在营酒店分别为 1269/566/659 家，23 年净利润分别为 2.69 亿元/8179 万元/7719 万元、净利率33.7%/28.9%/29.9%。我们认为三家标的公司运营酒店数量较多、业绩表现较好，尤其是麗枫达到千店以上、净利率超过 30%，对公司业绩将形成增厚，若按照 23 年备考净利水平计算，本次收购及后续剩余 5%股权注销完成后，有望增厚公司业绩约 1.46 亿元。 利于提升对子公司控制力度，有助于锦江内部管理效率提升。过去公司内部存在本部、铂涛、维也纳三大体系架构冗余问题，2020年中国区改革以来不断优化，我们认为本次少数股权收购有利于进一步整合公司资源、降低管理成本、提高内部决策效率。 本次交易 PE 估值低于行业均值、对价合理，卖方 60-70%所得款将用于购买锦江股份、与公司利益继续绑定。按照 23 年净利润计算本次交易对应 PE 估值分别为 10.64/10.66/10.62X。参考当前上市公司 PE 估值（根据 2024/12/24 的 iFind 一致预期，当前锦江/首旅/华住/君亭 2024E PE 分别为 22.3/19.5/109.3/20.0X），本次交易估值低于行业水平、对价合理。本次交易资金来源为公司自有资金及银行贷款，全部交易价款以现金方式支付，同时卖方同意将所得交易款的 60-70%用于购买锦江酒店股票、对应 10.29~12.01 亿元，按照 2024/12/24 收盘价计算，需购买 3922~4575 万股、对应总股本的 3.67%~4.28%，锁定期 5 年、分 4 批解锁，我们认为有助于在后续一段时间内继续将原股东利益与上市公司利益挂钩。 盈利预测、估值与评级 考虑本次收购完成，我们预计 24E~26E 归母净利 12.0/14.3/17.4亿元，对应 PE 为 23.4/19.7/16.1X，维持“买入”评级。 风险提示 行业价格战加剧风险，境外利息费用压力，改革进度不及预期等。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,008 14,649 14,360 14,934 15,613 营业收入增长率 -2.92% 33.08% -1.98% 4.00% 4.54% 归母净利润(百万元) 113 1,002 1,201 1,427 1,741 归母净利润增长率 12.79% 782.71% 19.91% 18.82% 21.97% 摊薄每股收益(元) 0.106 0.936 1.123 1.334 1.627 每股经营性现金流净额 2.09 4.82 0.70 2.80 3.18 ROE( 归 属 母 公司)(摊薄) 0.68% 6.01% 6.74% 7.58% 8.49% P/E 550.18 31.94 23.38 19.67 16.13 P/B 3.77 1.92 1.58 1.49 1.37 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50021.0024.0027.0030.0033.0036.0039.00231225240325240625240925人民币(元)成交金额(百万元)成交金额锦江酒店沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表1：公司本次收购三大标的公司股权明细 来源：公司公告，国金证券研究所 图表2：公司本次收购三大标的公司业绩情况及估值 来源：公司公告，国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1 1,339 1 1,008 1 4,649 1 4,360 1 4,934 1 5,613 货币资金 6,433 6,915 10,295 8,778 8,750 9,041 增长率 -34% -2.9% 33.1% -2.0% 4.0% 4.5% 应收款项 2,270 2,685 2,348 2,400 2,455 2,567 主营业务成本 -7,458 -7,364 -8,498 -8,557 -8,523 -8,746 存货 77 68 67 70 70 72 %销售收入 65.8% 66.9% 58.0% 59.6% 57.1% 56.0% 其他流动资产 820 794 841 807 766 780 毛利 3,881 3,644 6,151 5,802 6,412 6,867 流动资产 9,600 10,463 13,551 12,054 12,042 12,460 %销售收入 34.2% 33.1% 42.0% 40.4% 42.9% 44.0% %总资产 19.9% 22.1% 26.8% 26.4% 26.7% 27.6% 营业税金及附加 -124 -128 -163 -159 -166 -173 长期投资 1,581 1,624 1,776 1,750 1,400 1,400 %销售收入 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 5,608 5,445 5,589 3,888 3,979 4,041 销售费用 -887 -776 -1,160 -1,222 -1,202 -1,227 %总资产 11.6% 11.5% 11.0% 8.5% 8.8% 8.9% %销售收入 7.8% 7.1% 7.9% 8.5% 8.0% 7.9% 无形资产 19,313 19,457 20,105 20,110 20,097 20,082 管理费用 -2,321 -2,348 -2,745 -2,613 -2,613 -2,691 非流动资产 38,663 36,968 37,036 33,548 32,983 32,753 %销售收入 20.5% 21.3% 18.7% 18.2% 17.5% 17.2% %总资产 80.1% 77.9% 73.2% 73.6% 73.3% 72.4% 研发费用 -18 -12 -