巨星科技(002444)整合渠道主攻出海，前瞻布局领跑行业

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2024 年 12 月 25 日 巨星科技 (002444) ——整合渠道主攻出海，前瞻布局领跑行业 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 制造业手工具出海企业，并购整合全面发力，自有品牌占比逐年提升。公司自 1993 年成立以来，经历了三个发展阶段：初期以 ODM 业务起步，逐步向 OBM 转型，创立了多个自主品牌。2010 年至 2016 年间，通过并购拓展了手工具及激光测量领域。2017 年至 2021年，公司大规模并购多家高端海外品牌，完善了产品矩阵，迅速扩大规模。通过收购公司的品牌优势及本土渠道优势，公司迅速进驻新市场，同时推广自有品牌，有效提升市场竞争力。2018 年，公司 OBM 业务营收 11.5 亿人民币，仅占总营收的 19.2%，而 2024H1巨星科技 OBM 业务营收达到 29.5 亿元，营收占比 44.1%。巨星科技 2018-2023 年 OBM业务营收 CAGR 达到 35.4%。 ⚫ 前瞻性业务拓展，无绳电动工具板块蓄势待发。公司在 2023 年持续加大研发投入，总额达 3.23 亿元，新产品设计达到 1828 项，新增专利申请和授权均超 200 项，显示出其在创新方面的强劲动力。公司专注于锂电池电动工具的大规模创新，SKU 总数超过 3 万种，成功获得美国大型零售商的订单。电动工具业务发展迅速，2023 年收入占比达 25.61%，同比增长 27.11%，营收规模达到 27.99 亿元。随着电动化趋势的显著提升，该业务有望进一步开拓增长空间。 ⚫ 五金工具消费由地产经济上行驱动增长，未来需求有望受益于降息周期建筑需求复苏。工具行业广泛应用于建筑、汽车、家居等领域，具有稳定的市场需求和更换周期，尤其在宏观经济下行时表现出一定韧性。随着零售商进入去库存阶段，库存降幅逐渐收窄，2024年有望迎来复苏。美国家得宝和劳氏等零售商的库存恢复迹象明显，库存与营收之间的相关性对巨星科技的业绩影响显著。此外，美联储的加息已推高抵押贷款利率，抑制了住房销售，但随着降息周期的来临，购房需求有望回升，进一步推动五金工具市场的发展。 ⚫ 全球布局产能，并快速响应市场需求。公司通过东南亚自建+欧美收购的方式加快全球产能布局。目前，公司在全球拥有 23 个生产基地，其中中国 11 个，东南亚 3 个，欧洲 6个，美国 3 个。公司收入集中于欧美市场，未来将依托产能外迁，实现“中国研发-东南亚制造-欧美销售”的完整贸易链条。公司战略优势明显，未来预计将进一步巩固其在全球市场的竞争力。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。 我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为23.39/28.68/32.83 亿元，当前股价（2024/12/24）对应 2024-2026 市盈率分别为16/13/11 倍。可比公司 24-26 年平均 PE 分别为 23/16/12 倍，考虑到公司作为国内工具行业出海企业，深度绑定下游核心大客户，未来业绩确定性更强；公司产能全球布局，能快速响应市场需求并有效规避风险；预计随着前瞻性业务的拓展，公司有望进一步开拓增长空间，并在未来数年内持续受益，具备估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：地缘政治风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；海运价格波动风险等。 市场数据： 2024 年 12 月 24 日 收盘价（元） 30.96 一年内最高/最低（元） 34.49/18.29 市净率 2.2 股息率%（分红/股价） 1.94 流通 A 股市值（百万元） 35,387 上证指数/深证成指 3,393.53/10,671.43 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 13.75 资产负债率% 27.35 总股本/流通 A 股（百万） 1,194/1,143 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 张婧玮 A0230523090001 zhangjw@swsresearch.com 研究支持 苏萌 A0230524080011 sumeng@swsresearch.com 联系人 张婧玮 (8621)23297818× zhangjw@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 10,930 11,084 14,932 17,965 20,940 同比增长率（%） -13.3 28.7 36.6 20.3 16.6 归母净利润（百万元） 1,692 1,935 2,339 2,868 3,283 同比增长率（%） 19.1 28.5 38.3 22.6 14.5 每股收益（元/股） . . . . . 毛利率（%） 31.8 32.4 32.8 32.1 31.6 ROE（%） 11.4 11.7 13.9 14.9 15.0 市盈率 22 16 13 11 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 12-2501-2502-2503-2504-2505-2506-2507-2508-2509-2510-2511-25-50%0%50%(收益率)巨星科技沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共37页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为23.39/28.68/32.83 亿元，当前股价（2024/12/24）对应 2024-2026 市盈率分别为16/13/11 倍。可比公司 24-26 年平均 PE 分别为 23/16/12 倍，考虑到公司作为国内工具行业出海企业，深度绑定下游核心大客户，未来业绩确定性更强；公司产能全球布局，能快速响应市场需求并有效规避风险；预计随着前瞻性业务的拓展，公司有望进一步开拓增长空间，并在未来数年内持续受益，具备估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 欧美降息促进建筑市场扩展，提高工具行业景气度。地产周期方面，向前看，美联储持续加息提高了住房抵押贷款利率，受此影响，美国成屋销售套数开始走弱，而该指标已处高位，上行空间较小。2024Q3，美联储进入降息周期，购房成本随之减少，购房需求预计攀升，给五金工业行业提供了更广阔的市场前景。 随着技术进步和消费习惯的变化，电动工具逐渐替代手动工具，成为行业的主流产品，或推动公司电动工具业务进一步增长。 有别于大众的认识 欧美地区手工具及电动工具需求在高人力成本和建筑 DIY