中煤能源(601898)一体化能源巨头，低估值高分红属性凸显

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 12 月 24 日 中煤能源（601898.SH） 一体化能源巨头，低估值高分红属性凸显 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 220,577 192,969 193,513 199,093 212,196 增长率 yoy（%） -8.0 -12.5 0.3 2.9 6.6 归母净利润（百万元） 18,259 19,534 18,516 19,099 20,465 增长率 yoy（%） 32.9 7.0 -5.2 3.1 7.2 ROE（%） 15.4 14.1 11.9 11.1 10.7 EPS 最新摊薄（元） 1.38 1.47 1.40 1.44 1.54 P/E（倍） 8.6 8.0 8.5 8.2 7.7 P/B（倍） 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 公司煤炭资源得天独厚，产销量持续增长。公司共拥有生产、在建等各类煤炭矿井 26 座，在产煤矿产能近 1.7 亿吨。得益于公司主要在产煤矿的产能核增叠加在建的大海则煤矿顺利投产，公司近三年煤炭产销量增长明显。2024 上半年，在山西省安监形势严峻背景下，由于公司主要在产煤矿矿建水平高，自产煤产量韧性十足，产量降幅远低于山西省产量降幅。 公司煤炭长协销售比例高，支撑盈利稳定性和持续性。公司作为具备煤炭保供任务的能源央企，其长协销售占比约为 80%，自产煤价格波动弱于市价变化，稳定性较强。另一方面，公司自产煤成本控制得当，吨煤成本在行业处于中游水平，自产煤吨煤毛利仍较可观。根据我们测算，即使是在悲观情景下公司股息率仍有望在 5%以上。 公司煤化工业务资源优势凸显，在建项目贡献未来业绩增量。公司已具备煤化一体化业务布局，且逐年加大自产煤炭就地转化力度。2023 年以来，由于煤价高位回落，公司煤化工业务原料成本端下降明显，近三年煤化工业务盈利改善，毛利率维持增长。在建煤化工业务中，陕西煤化工项目二期项目投产后公司甲醇/聚烯烃产能有望增长 60%/75%。随着公司烯烃项目生产工艺不断优化，单吨烯烃生产成本有望逐年改善，煤化工业务将成为公司新的业绩增长点。 公司财务指标持续优化，我们认为现金分红比例有望增长。从财务指标来看，公司近 5 年资本结构持续优化，财务费用下降明显，流动性显著改善。从在投项目上，公司煤炭方面资本开支随着大海则煤矿投产逐步下降，煤化工方面由于陕西煤化工二期的建设将维持一定规模，整体资本性支出持稳。从分红能力上来看，公司每股留存收益保持增长，分红潜力较大，而且公司业绩韧性十足，盈利稳定性较强。 盈利预测与投资建议。我们推荐中煤能源基于以下三个方面：1）公司煤炭主业规模突出，依托自身营销网络和物流配送体系将业务辐射山西、内蒙、陕西、江苏、新疆等地。2）公司产业链协同发展，着力打造煤-化一体发展，具有低成本的竞争优势。3）公司分红具有稳定性和连续性，股东回报有保证。我们预计 2024-2026 年公司营业收入为 1935.13 亿元、1990.93 亿元和 2121.96 亿元，归母净利润为 185.16 亿元、190.99 亿元和 204.65 亿元，EPS（摊薄）为 1.40 元、1.44 元和 1.54 元。以 2024 年 12 月 13 日收盘价对应 PE 为 9.0x/8.8x/8.2x，公司主营业务经营稳定，且存在分红比例提升预期，在无风险利率持续走低背景下，我们上调公司至“买入”评级。 风险提示：煤炭价格系统性下跌、重点煤矿发生安全生产事故、安监环保政策趋严、在建工程进度不及预期。 买入（上调评级） 股票信息 行业 煤炭 2024 年 12 月 23 日收盘价（元） 11.86 总市值（百万元） 157,247.75 流通市值（百万元） 108,542.72 总股本（百万股） 13,258.66 流通股本（百万股） 9,152.00 近 3 月日均成交额（百万元） 424.18 股价走势 作者 分析师 肖亚平 执业证书编号：S1070523020001 邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人 武克 执业证书编号：S1070123070016 邮箱：wuke@cgws.com 相关研究 1、《24Q3 业绩符合预期，高分红性质凸显》2024-10-25 2、《煤炭高长协经营持稳，煤化工盈利改善》2024-08-28 3、《煤炭业务量增价跌，仍有增长空间》2024-03-29 -6%3%12%21%30%39%48%57%2023-122024-042024-082024-12中煤能源沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、稳增长能源央企，一体化煤炭巨头 ................................................................................................................. 4 1.1 背靠中煤集团，各项业务持续增长 ........................................................................................................... 4 1.2 煤炭为支柱产业，多业务稳定协同发展 .................................................................................................... 5 1.3 财务指标良好，费用管控能力强 .............................................................................................................. 7 二、煤炭业务：产销量持续增长，高长协销售比例保证盈利稳定性 ....................................................................... 9 2.1 煤炭储量资源丰富，产能规模居于行业前列 ............................................................................................. 9 2.2 长期视角来看，煤炭供需将持续维持紧平衡格局 .................................................................................... 13 2.3 产能持续释放，公司煤炭产销量有望维持增长 ....................................................................................... 16 2.4 长协销售比