节能风电(601016)深度研究报告：御风以翔，破浪以飏

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 其他发电 2024 年 12 月 25 日 节能风电（601016）深度研究报告 推荐 （首次） 御风以翔，破浪以飏 目标价：3.9 元 当前价：3.29 元  蓄力风电，央企平台。公司是央企中节能旗下的风力发电平台，主营风力发电业务，装机遍布全国，存量装机分布较多的省份为甘肃、河北、新疆及青海等。截至 2023 年公司存量风电装机容量为 5.7GW，在建项目装机容量合计为1.21GW。近 2 年来光伏发展迅猛，风电有所沉寂，近期我们看到了风电面临多重催化，风电或在“归途”。  期待绿电秩序重建，风电有望重新归来。当前绿电的估值体系混沌，2023 年的 PB-ROE 曲线斜率已经近乎为零，即无论 ROE 高低，都给予近似的 PB，失锚的背后是估值体系重构的强预期。同时 2022-2023 年光伏弯道快速超车，较大的装机增长为消纳带来了极大挑战。未来市场有望重回理性，风电回归增长可期。数据端反馈 2024 年 1-9 月的风机招标容量较去年同期高增 93%，出力相对光伏更稳定的风电优势进一步被凸显。运营商口径来看，已有新天绿能发布公告后续主要开发风电，对光伏采取更审慎的开发原则。这一趋势之下，风电有望重回增长。  行业迎来多重催化，公司蓄力而上。首先从政策端来看，绿电的行情在 2021年阶段性见顶之后已经沉寂两年多的时间，在此期间政策端亦对绿电的回应较少，近期政策有望反转。一方面是补贴的下发有望改善企业的现金流；另一方面是新能源重新被顶层重视。此外，海风拥有更大的发展空间，结合远期沿海省份的潜在装机增长情况，预计在未来，海风和核电将成为沿海省份的较优选，尤其是海风的潜力可能更大。2023 年全国海风装机仅 37GW，占全国总装机的比例不足 3%，未来的潜在开发规模十分可观。  高盈利风电急需被市场重新定价，同时公司拥有较高预期差。可比公司来看，除开中闽能源有海风项目，节能风电的整体盈利水平在风电运营公司中处于中上游的水平。从未来的新增规划来看，公司已经在着力向弃风率水平较低的区域延伸，目前的在建项目除了甘肃及河北的 25 万千瓦机组外，其余约 100 万千瓦的在建装机均处于弃风率不高于 6%的省份。 同时我们提示一个预期差：即公司的盈利弹性或被市场低估。与火电行业不同，新能源行业收入端的要素变化很大程度可以反馈到业绩层面，对于电站而言，基本每年的折旧是相对固定的，且多发一度电几乎没有太大的成本，来风好坏成本都是基本固定的。如果未来来风可以好转，对于公司的业绩提升的效果或将十分明显。  投资建议：风电盈利能力优质，后续有望重回增长。我们预计公司 2024-2026年 将 实 现 营 业 收 入 分 别 为 52.3/54.0/57.4 亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为2.3%/3.3%/6.2%；预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 15.3/16.9/19.1 亿元，对应增速分别为 1.0%/10.6%/13.5%。参照可比公司三峡能源、新天绿能及中闽能源对公司进行估值，考虑到公司为资产质地更好的纯风电运营商，给予节能风电 25 年 15x PE，对应 25 年目标市值 253 亿，25 年目标价 3.9 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：政策变化风险，来风扰动和风电建设可能不及预期，市场化交易提升带来的电价风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 5,116 5,231 5,403 5,740 同比增速(%) -2.4% 2.3% 3.3% 6.2% 归母净利润(百万) 1,511 1,526 1,687 1,915 同比增速(%) -7.3% 1.0% 10.6% 13.5% 每股盈利(元) 0.23 0.24 0.26 0.30 市盈率(倍) 14 14 13 11 市净率(倍) 1.3 1.2 1.1 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 12 月 24 日收盘价 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 公司基本数据 总股本(万股) 647,371.33 已上市流通股(万股) 595,965.27 总市值(亿元) 212.99 流通市值(亿元) 196.07 资产负债率(%) 58.43 每股净资产(元) 2.65 12 个月内最高/最低价 3.43/2.62 市场表现对比图(近 12 个月) -10%2%15%27%23/1224/0324/0524/0724/1024/122023-12-25~2024-12-24节能风电沪深300华创证券研究所 节能风电（601016）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 此前我们持续推荐海风，现在我们将投资的推荐进一步扩展至盈利能力相对光伏较为优质的陆风： 1、首先，仍是推荐绿电估值体系的重塑：盈利的分化并未体现在估值水平上，风电盈利能力优质，重估的过程中有望优先被市场定价。 2、其次，我们提示风电存在预期差：即成本相对固定，收入端的要素变化对业绩的影响较大，来风改善会对业绩形成较大的弹性支撑。 投资逻辑 行业层面：绿电估值重塑背景下风电有望实现重估。目前政策端已经对绿电有所回应，近期政策有望反转。在经历了 2022、2023 年光伏的快速扩张之后，未来新能源增长的天平有望向风电倾斜。与此同时，远期的海风开发前景同样为公司孕育了较好的发展土壤。 公司层面：高盈利的存量风电资产具有稀缺性，同时从增长的角度看，公司已经在着力向弃风率水平较低的区域延伸，目前的在建项目除了甘肃及河北的 25万千瓦机组外，其余约 100 万千瓦的在建装机均处于弃风率不高于 6%的省份。此外，公司的盈利弹性或被市场低估，如果未来来风可以好转，对公司业绩提升的效果或较为显著。 关键假设、估值与盈利预测 风电盈利能力优质，后续有望重回增长。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 15.3/16.9/19.1 亿元，对应增速分别为 1.0%/10.6%/13.5%。参照可比公司三峡能源、新天绿能及中闽能源对公司进行估值，考虑到公司为资产质地更好的纯风电运营商，给予节能风电 25 年 15x PE，对应 25 年目标市值 253亿，25 年目标价 3.9 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 节能风电（601016）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、蓄力风电，全国布局 ...............................................................................................