比亚迪(002594)公司深度报告：科技驱动焕新周期，龙头引领海内外成长共舞

公 司 研 究 2024.12.24 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 比 亚 迪 （ 002594） 公 司 深 度 报 告 科技驱动焕新周期，龙头引领海内外成长共舞 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 电动乘用车 最新收盘价(人民币/元) 280.7 总市值(亿)(元) 8,166.31 52 周最高/最低价(元) 327.38/167.00 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《比亚迪(002594)：销量同环比双升，海外市场持续开拓》2024.12.03 《比亚迪(002594)：毛利率环比大幅提升，经营上行拐点确立》2024.10.31 《比亚迪(002594)：宋 Pro DM-i 与海狮 05 DM-i 双车上市，新品周期再度上行表现》2024.09.25 《比亚迪(002594)：8 月销量持续亮眼，比亚迪“夏”正式亮相》2024.09.03 复盘 2024，比亚迪销量份额增长显著，新能源龙头成长如期而至。2023 年比亚迪完成销量 302.4 万辆，成功突破 300 万销量目标，同比增长 61.9%，实现显著跨越，预计 2024 年全年有望完成销量 420 万辆，加速迈入 500 万以上俱乐部。比亚迪内需、出海、高端化三大成长动能，我们认为 2024 年主要增长点来自于 DM 5.0 为代表的内需表现成功。比亚迪在国内市占率大幅攀升。年初（2024w1）10.2%提升至(2024w42)的 18.28%，2024 年加速上行，实现了单年市占率提升 8 个点市场份额的车市历史跨越。比亚迪 DM5.0混动产品领先的能力具备明确的提升能力，科技周期驱动内需成长逻辑得到明确的验证。 展望 2025，比亚迪夯实主流价格带护城河，全面发力 20 万以上中高端市场。20 万以内主流市场深挖红利：王朝网与海洋网推出秦 Plus、宋 Plus、宋 Pro 等众多爆款车型，2025 年比亚迪主品牌即将上市的新车多达 5-10款，市场占有率进入上行通道，后续焕新周期有望全面发力。20 万以上中高端市场成为重点发力方向：目前比亚迪在 20-40 万元、40 万元以上价格带的份额分别为 8.3%、6.2%，我们测算 25 年合资替代空间为 390 万台。比亚迪作为国内头部厂商，随腾势、仰望、方程豹多款车型即将面世，待孵化车型将进一步丰富产品矩阵，有望在各价格带吸收该部分销量增量。 科技驱动焕新周期发力，高阶智驾普惠下沉+e4.0 纯电赋能有望带来 2025年最大增量。智能驾驶方面，2024 年 1 月的比亚迪梦想日上，公司明确提出智能化战略，并计划在 2025 年在所有车型都推出智驾版本，在销量取得规模效应后，力争打造自身智能化优势。据汽车之家表示，比亚迪计划在2025 年将高阶智能驾驶（如 NOA 功能）下放至 10 万元级车型上。方案配套保障方面，公司外部合作华为、英伟达，内部成立自研团队研发智驾，公司内外竞速加速高阶智驾普惠下沉。纯电构架方面，预计 2025 年发布 E4.0 超级纯电平台，陆续在后续纯电车型改款及新车中上车，实现“电比油快”的超级补能效率，领先于当前市场中车企运用居多的 800V 架构。后续纯电车型有望逐步实现平台切换，我们预计比亚迪 2025/2026/2027 E4.0 平台车型销量分别达到 113.5、223.3、329.4 万辆，带动销量持续提升。 单车价格中枢驱动毛利率拐点向上，利润剪刀差释放竞争核心动能。伴随DM 5.0 以及后续 E4.0 平台发布，公司多款新车持续推出，当前销量有望大幅提升。预计 2025-2026 年比亚迪销量有望达 550-650 万辆销量区间。伴随 DM 5.0 发布以及后续 E4.0 平台车型推出，ASP 底部拐点呈现。预计 2024Q4比亚迪 ASP 为 13.66 万元，在 2025 年持续上行，预计至 2025Q4 达到 15.10万元，单车 ASP 底部开启持续上行通道。综合毛利率分别为 20.58%、21.52%、21.37%,其中汽车毛利率为 24.5%、25.0%、25.0%，单车利润剪刀差有望持续改善，利润弹性有望大幅释放。 盈利预测：我们预计 2024-2026 年公司实现营收 7830.57、10018.32、12085.46 亿元，归母净利润 390.46、581.09、667.47 亿元，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期；车型销量不及预期；行业竞争加剧等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -13%4%21%38%55%72%23/12/2424/3/2424/6/2324/9/2224/12/22比亚迪沪深300比亚迪(002594) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 602315 783057 1001832 1208546 (+/-)% 42.04 30.01 27.94 20.63 归母净利润 30041 39046 58109 66747 (+/-)% 80.72 29.98 48.82 14.87 EPS (元) 10.32 13.42 19.97 22.94 ROE(%) 21.64 22.01 24.68 22.08 PE 19.19 20.91 14.05 12.23 PB 4.15 4.60 3.47 2.70 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 比亚迪(002594) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 技术驱动国产替代加速上行，龙头自主品牌引领前行 .................................................. 7 1.1 复盘 2024，比亚迪实现销量与市占率跨越式增长 ............................................... 7 1.2 国产替代与合资替代双重动能上行，比亚迪引领增量发力 ....................................... 7 1.3 王朝海洋为代表的 Dm5.0 多款新车缔造爆款表现 ............................................... 8 1.4 业绩持续增长，盈利能力稳健上行 .......................................................... 10 1.5 产能引领竞争力，全方位领先加速 ...............................................