海外宏观札记：鹰派联储风险定价更进一步

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 20241215-202412022 当周，全球股市疲软，美股在周中美联储鹰派加息后受到重挫，尽管周五美股市场大幅反弹，但三大主要股指本周仍然录得较大亏损。美元指数继续走强，长期美债收益率走高。受全球地缘政治风险抬升、供应紧缩和燃料需求上升等影响，天然气价格大幅上升，原油价格波动延续。黄金价格维持震荡。比特币价格波动加剧。 ⚫ 12 月 18 日 Fomc 会议上，美联储符合市场预期降息 25bp，联邦基金利率目标区间降至 4.5-4.75%。 ⚫ 声明中对于美国经济状况的评价没有变化，认为目前美国经济活动稳健扩张（“expand at a solid pace”），劳动力市场状况有所缓解，失业率上升，但仍保持在较低水平（“labor market conditions have generally eased, and the unemployment rate has moved up but remains low”）。通货膨胀率正朝着 2%的目标迈进，但仍略微偏高（“Inflation has made progress toward the Committee's 2 percent objective but remains somewhat elevated”）。 ⚫ 声明中一大变化在于对后续政策调整的表述，由考虑联邦基金利率目标区间“进一步调整”改为“进一步调整的幅度和时点”（the extent and timing of additional adjustments），体现出美联储对于未来降息幅度和时点的态度更为谨慎保守。 ⚫ 本次会议更新的经济预测显示：美联储上调了 GDP 预期，2024 和 2025 年 GDP 增速预期分别为 2.5%和 2.1%；下调失业率预期，2024 和 2025 年失业率预期分别为4.2%和 4.3%；全面上调通胀预期，将 2024-2026 年 PCE 预测分别上修至 2.4%、2.5%、2.1%，核心 PCE 预测分别上修至 2.8%、2.5%和 2.2%。 ⚫ 点阵图显示出强烈鹰派倾向，2025 年降息次数预期观点较 9 月更为集中，中位数较9 月减少两次，指引 2025 年仅降息 50bp。长期中性利率预期由 2.9%上升至 3%。 ⚫ 经济预测和点阵图 9 月以来的调整，尤其是对于 2025 年通胀大幅抬升的预期变化显示出美联储或已将特朗普上台后的政策冲击纳入考量，通胀风险在美联储平衡风险目标中的重要性再次上升。 ⚫ 本次议息会议可以视作美联储明确的转鹰节点，会后市场对其快速定价，目前根据联邦基金利率期货定价显示的 2025 年降息次数预期仅剩 1.5 次，1 年期远期 FFR 点数预期已经回调至 30bp，由此来看市场对于货币政策鹰派定价已经基本完成。 ⚫ 此外，目前美元指数走势与 2016 年特朗普胜选前后的走势高度一致，趋势上提示特朗普交易充分完成后潜在的美元回调，考虑到市场对于 2025 年美联储鹰派预期已基本交易完全，美元指数或接近顶部，后续经济基本面中就业人数、失业率等硬指标若出现大幅恶化，可能成为触发美元指数开启回调趋势的关键节点。 风险提示 美国经济硬着陆风险。再通胀风险。假设条件变化影响测算结果的风险。 报告发布日期 2024 年 12 月 26 日 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524100001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 烧灯续昼：2025 年海外宏观展望 2024-12-19 强美元步入间歇窗口期：——海外宏观札记 1209 2024-12-10 紧缩交易压力加码：——海外宏观札记1118 2024-11-20 大选交易惯性运行：——海外宏观札记1111 2024-11-18 鹰派联储风险定价更进一步 ——海外宏观札记 1224 宏观经济 | 动态跟踪 —— 鹰派联储风险定价更进一步 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 市场表现（20241215-202412022） 20241215-202412022 当周，全球股市疲软，美股在周中美联储鹰派加息后受到重挫，尽管周五美股市场大幅反弹，但三大主要股指本周仍然录得较大亏损。美元指数继续走强，长期美债收益率走高。受全球地缘政治风险抬升、供应紧缩和燃料需求上升等影响，天然气价格大幅上升，原油价格波动延续。黄金价格维持震荡。比特币价格波动加剧。 图 1：周度行情复盘（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 2：全球大类资产月度涨跌幅排序（%） WTD近一个月YTDNYMEX天然气连续14.3017.4149.12科创502.170.8618.69美元兑日元1.800.6110.89美元指数0.841.126.38中国国债总全价指数0.392.376.72美元兑在岸人民币0.270.712.77美元兑离岸人民币0.180.582.36美元兑瑞郎0.031.006.12中国企业债总全价指数-0.010.501.20沪深300-0.14-1.4614.47中期美债-0.33-0.702.57英镑兑美元-0.42-0.67-1.31美债全收益指数-0.59-1.590.99CRB商品指数-0.602.0810.75欧元兑美元-0.70-1.08-5.50上证指数-0.700.0013.21恒生科技-0.790.7018.06美国企业债指数-0.98-2.022.86LME铜连续-1.20-1.604.50恒生指数-1.250.0815.68中证1000-1.310.346.53COMEX黄金连续-1.32-0.4227.45长期美债-1.62-5.03-5.02纳斯达克指数-1.783.2030.39法国CAC40-1.821.06-3.56日经225-1.950.9115.65标普500-1.990.2324.34道琼斯工业指数-2.25-1.3113.67罗素3000指数-2.29-0.1123.24LME铝连续-2.42-3.866.63MSCI发达市场-2.46-0.2617.48MSCI全球-2.53-0.4316.13ICE布油连续-2.54-0.29-5.76德国DAX-2.554.6318.7