传媒行业投资策略：“AI、出海、IP”为舵，乘风破浪

传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 37 传媒 2024 年 12 月 29 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《微信小店灰度测试“送礼物”，关注微信电商产业链—行业点评报告》-2024.12.24 《关注豆包 AI 应用、微信小店电商生态 及 线 下 文 娱 — 行 业 周 报 》-2024.12.22 《豆包大模型家族再扩容，继续布局AI 应用—行业点评报告》-2024.12.19 “AI、出海、IP”为舵，乘风破浪 ——行业投资策略 方光照（分析师） 田鹏（分析师） 肖江洁（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790523090001 xiaojiangjie@kysec.cn 证书编号：S0790124070035  复盘及展望：AI 进展为行情主要催化剂，板块后续或迎业绩、估值双重修复 传媒板块在 2024 年 2-3 月与 2024 年 10-12 月迎来两轮上涨，2-3 月上涨或主要由 OpenAI 推出视频生成模型 Sora、Kimi 访问量创新高等 AI 产业进展驱动，10月以来或主要源于政策推动下市场普涨及 AI 应用方向持续突破，细分板块中，广告、出版板块收益率跑赢行业整体，游戏、影视板块跑输行业。当前传媒板块整体估值（PE，TTM）较 2024 年初有所提升。业绩方面，2024 年前三季度广告、出版板块业绩相对稳健，出版高股息特征突出，游戏板块和影视板块分别受新游供给较弱及头部影片供给不足影响，业绩下滑。展望后市，游戏新品稳步推出，多部头部影片或陆续定档 2025 年春节档及其他重要档期，内容供给释放或助力游戏、影视板块业绩修复，广告板块业绩或随消费复苏继续修复，出版板块有望延续业绩稳健及高股息特征，AI 或继续全面赋能传媒各子行业降本提效、拓展全新变现模式，并逐步体现在业绩上，传媒板块行情或迎来估值、业绩共振。  2025 年核心主线之一：AI 应用 AI 应用持续推新，商业化空间或逐步打开。AI 影视新品不断涌现，AI 陪伴用户开始放量，AI Agent 助力电商行业降本增效，AI 赋能营销生产力大幅提升，AI教育产品不断迭代，B、C 端商业化开始落地。重点推荐芒果超媒、快手-W、顺网科技、值得买、汇量科技，受益标的包括华策影视、汤姆猫、返利科技、引力传媒、因赛集团、世纪天鸿、盛通股份、南方传媒等。  2025 年核心主线之二：文化出海 国内公司手游出海竞争力依然突出，《黑神话：悟空》带动 PC 及主机游戏出海或成为后续重要驱动力；供需共振下，短剧出海有望延续高增长，市场规模或达百亿美元级；Tiktok 用户延续快速增长，商业化或加快，为出海营销公司拓展成长空间。重点推荐腾讯控股、心动公司、神州泰岳、恺英网络、完美世界、吉比特，受益标的包括宝通科技、中文在线、蓝色光标、易点天下等。  2025 年核心主线之三：IP 衍生 （1）动漫游戏周边：Z 世代用户基数大，能提供情绪价值、满足精神刚需的“谷子”经济兴起，供给端释放驱动行业规模或不断扩容。（2）集换式卡牌：用户收藏、社交等多元需求驱动下，量价或齐升，推动市场规模延续高增长。重点推荐上海电影、姚记科技、奥飞娱乐、阅文集团，受益标的包括华立科技等。  风险提示：AI 大模型研发进展不及预期、AI 应用商业化落地进展不及预期、新游戏上线推迟或流水不及预期、IP 衍生产业规模增长不及预期等。 -29%-14%0%14%29%43%2023-122024-042024-082024-12传媒沪深300相关研究报告 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 37 目 录 1、 传媒板块复盘与展望 ................................................................................................................................................................ 5 1.1、 行情与估值复盘：板块行情受 AI 事件催化及大盘影响，整体估值有所提升 ........................................................ 5 1.2、 业绩复盘与展望：内容板块业绩或主要受供给端影响，营销、出版相对稳健 ...................................................... 5 1.2.1、 游戏：新品供给影响业绩释放，后续游戏新品上线或驱动板块业绩修复 ................................................... 5 1.2.2、 影视：优质影片供给不足影响重要档期，随头部影片陆续定档，板块业绩有望改善 ............................... 6 1.2.3、 广告营销：广告刊例花费持续上涨，板块业绩已开启修复 ........................................................................... 7 1.2.4、 出版：整体业绩趋稳，高股息特征凸显 ........................................................................................................... 8 2、 2025 年核心主线之一：AI 应用 .............................................................................................................................................. 9 2.1、 AI+影视：边界不断拓展，AI 影视内容有望迎来快速增长期 .................................................................................. 9 2.1.1、 AI+影视作品不断涌现，多模态大模型或继续助力市场规模扩容 ................................................................. 9 2.1.2、 重点推荐：芒果超媒、快手-W ...................................................................................................