美国经济点评：年终盘点，美国6.4%的赤字率向何方？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 美国经济点评 年终盘点：美国 6.4%的赤字率向何方？ 2024 年 12 月 29 日 [Table_Author] 分析师：陶川 分析师：裴明楠 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524080002 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：peimingnan@mszq.com ➢ 2024 年的美国，又是宽财政的一年： 1）赤字率进一步上行至 6.4%。根据美国国会预算办公室（CBO）11 月发布数据1，2024 财年（即 2023.10.1-2024.9.30）联邦政府支出 6.8 万亿美元，收入4.9 万亿美元，财政赤字 1.8 万亿美元，赤字率进一步上行至 6.4%。 2）政府债务增长至 35.5 万亿美元。截至 2024 年 9 月末，联邦政府总债务为35.5 万亿美元，占 GDP 比重 120.7%，较上一财年提高 2.1 个百分点。仅 2024财年一年就增长 2.3 万亿美元的债务（相当于全球第 8 大经济体的 GDP）。 ➢ 作为最能“花钱”的经济体，2025 年美国是继续高赤字，还是转向收紧？我们通过梳理美国财政支出的结构，以观察一些线索。 ➢ 2024 财年美国政府的钱花在哪儿了？ ➢ 分经济用途看，社会保险仍是占比最大的支出（占比 21.6%），其次是保健、净利息支出、医疗保险和国防。净利息支出较上一财年大幅增长 33.7%，挤压了其他自由裁量支出项目。与 2021 财年（疫情期间）相比，就业市场健康，当前收入保险支出显著回落。 ➢ 分政府部门看，卫生与公众服务部、社保局、财政部、国防部、退伍军人事务部是“花钱”最多的部门，财政部的支出同比增长 18.3%，主因净利息支出的大幅增长；能源部的开支大幅增长 31.6%，反映了拜登对新能源项目的支持。 ➢ 2024 财年美国政府的收入如何？ ➢ 2024 财年美国财政收入 4.92 万亿美元，较 FY2023 增长 10.8%。企业盈利上升、企业所得税收入大幅增长了 26.3%；个人所得税和工资税分别较 FY2023增长 11.5%和 5.9%。 ➢ “政府效率部”削减 2 万亿支出的目标现实吗？ ➢ “政府效率部（DOGE）”负责人马斯克承诺削减 2 万亿美元预算（即 6.8 万亿支出中的近 30%）。从财政支出的两大类来分析，节省 2 万亿难度较大。 ➢ 第一类是强制性支出（Mandatory），约占联邦政府支出的 74%。 ➢ 强制性支出包括医疗保险、医疗补助、社会保障、净利息支出、退休军人和联邦雇员工资等。随着人口老年化，医保社保支出占比趋于上升；而削减医保支出，推进也较困难。 ➢ 马斯克还提出将政府机构的数量削减 75%。裁员固然可以降低雇员工资支出，但这仅是强制性支出中的很小一部分。 ➢ 第二类是自由裁量支出（Discretionary），约占联邦政府支出的 26%。 ➢ 自由裁量支出分国防、非国防两小类，分别占比约 47%、53%。预计削减的 相关研究 1.海外市场跟踪：美债：背刺特朗普的“第一刀”？-2024/12/25 2.美国时政点评：中美缓和: 微妙的积极信号-2024/12/23 3.政策动态点评：两会前消费的“愿望清单”-2024/12/23 4.财政花钱启示录：美国财政的“花钱之道”-2024/12/20 5.美国经济点评：美联储：降息间歇曲？-2024/12/18 1 https://www.cbo.gov/publication/60843 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目标以非国防类自由裁量支出为主，例如，自然资源和环境支出、教育和培训支出、社区发展支出等。 ➢ 2025 年美国赤字率怎么看？ ➢ 债务上限的谈判将在 2025 年再次启动，当地时间 12 月 27 日，耶伦表示“最早将在 2025 年 1 月 14 日至 23 日期间触及债务上限、启动‘特别措施’”。债务上限问题或掣肘上半年的财政支出；待新的债务上限协议落地，财政空间将打开。 ➢ 尽管待上任的财政部长贝森特致力于大幅削减赤字，我们仍预计 2025 年赤字率难以削减，或在 6.2%-6.5%附近；财政支出结构中，净利息支出的占比将进一步上升，继续对自由裁量支出形成挤压。 ➢ 风险提示：特朗普的政策超预期，美国经济基本面超预期。 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图1：美国财政赤字率 图2：特朗普和拜登创下二战以来总统任期赤字率新高 资料来源：CBO，民生证券研究院（财政年度为截至当年 9 月 30 日的 12个月，例如，FY2024 财年指 2023.10.1 至 2024.9.30） 资料来源：ifind，CBO，民生证券研究院（蓝色为民主党总统，红色为共和党总统） 图3：美国赤字率中枢高于疫情之前 资料来源：Fred，CBO，民生证券研究院 图4：FY2024 美国财政收支和赤字情况（单位：万亿美元） 资料来源：CBO，民生证券研究院（FY2024 财年指 2023.10.1 至 2024.9.30） 6.4 -40481216202428321934193919441949195419591964196919741979198419891994199920042009201420192024美国:财政预算赤字:占GDP比重 %财年0.02.04.06.08.010.0胡佛罗斯福杜鲁门艾森豪威尔肯尼迪约翰逊尼克松福特卡特里根老布什克林顿小布什奥巴马特朗普拜登历任美国总统任期内赤字率的均值（%）-30369121518211995-011999-012003-012007-012011-012015-012019-012023-01美国赤字率（12个月移动平均，单位%）2015-2019年中枢3.4%2020-2021年中枢12.9%2022年至今中枢6.3%1.7 6.1 0.2 0.4 1.6 2.2 4.4 1.8 6.8 0.3 0.5 1.7 2.4 4.9 美国联邦财政赤字美国联邦财政支出其他收入企业所得税工资税个人所得税财政收入总计美国联邦财政收入2024 财年2023 财年宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图5：2024 财年美国财政支出：按经济用途分类（单位：%） 图6：2024 财年美国财政支出占比：按部门分类（单位：%） 资料来源：美国财政部，民生证券研究院（参考美国国会预算办公室 2024年 6 月发布的 Budget Projections） 资料来源：美国财政部，民生证券研究院（这里列出财政支出最高的 20 个部门）（参考美国国会预算办公室2024 年6 月发布的Budget Projections） 图7：2024 财年美国财政支出结构：按经济用途分类 图8：20