农林牧渔行业2025年度投资策略：消费成长线索为先，周期景气趋势为辅

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|农林牧渔 消费成长线索为先，周期景气趋势为辅——农林牧渔行业 2025 年度投资策略 2024年12月23日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 36 2024 年产业变革引领农业发展。生猪养殖迎反转，但产业结构变化让周期演绎仍显碎片化；家禽养殖总体平稳，年末白鸡引种受外围禽流感疫情影响再起波澜；上游饲料和动保产业链行业内卷加剧；种植和种子领域正处景气低谷期，转基因商业化扩面提速引领新发展；宠物经济延续蓬勃生机，国潮崛起和产品升级不断向前。展望 2025 年，在政策宽松、内需发力的背景下，我们建议将消费成长作为主线，重点关注水产饲料和宠物消费等领域；将周期景气趋势作为辅线，持续跟踪养殖端的景气变化；此外，关注粮食安全、种业自主可控等方向。 王明琦 马鹏 涂雅晴 SAC：S0590524040003 SAC：S0590524050001 SAC：S0590524110004 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 36 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 农林牧渔 消费成长线索为先，周期景气趋势为辅——农林牧渔行业 2025 年度投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《农林牧渔：饲企出海顺应大势，越南市场大有所为》2024.12.10 2、《农林牧渔：如何看待 10 月生猪产能数据》2024.11.29 扫码查看更多 ➢ 生猪：产能持续增长，明年供应宽松猪价承压 2024 年是生猪养殖行业周期反转的一年，2024 年 3 月生猪养殖行业自繁自养及外购仔猪育肥均进入全面盈利状态。2024 年生猪行业产能进入缓慢恢复阶段。根据农业农村部数据，2024 年 4 月至今能繁母猪存栏累计增加 2.18%。母猪产能结构性差异凸显，低成本&资金优势的养殖主体产能稳定微增，高成本&资金紧张的养殖主体产能增幅有限。2025 年生猪供应开始进入宽松局面，猪价预计承压，行业将持续出清落后产能，降本增效将作为集团猪企的重中之重。 ➢ 禽业：白鸡上游产能高位运行，黄鸡明年有望盈利 2024 年白羽鸡行业上下游盈利分化明显，父母代和商品代鸡苗价格相对坚挺，上游种鸡企业盈利可观。终端消费需求低迷压制下，2024 年鸡肉产品价格整体呈现低位运行，下游养殖和屠宰企业甚至出现阶段性亏损。展望 2025 年，父母代鸡苗销量增加以及种鸡产能高位运行，商品代环节供应增幅大于需求，2025 年上半年商品代鸡苗价格或同比下行。黄鸡方面，展望 2025 年，商品代毛鸡供应或与 2024年相当，若国内消费逐步复苏，黄鸡需求有望改善。综合来看，明年黄鸡养殖或仍有望盈利。 ➢ 饲料：猪料和水产料有望恢复增长，饲企出海正当时 2024 年饲料行业面临市场缩量情况，其中猪料及水产料因下游存栏/存塘偏低需求下降。玉米、豆粕、鱼粉等原料成本下降明显，行业毛利率有一定修复。展望2025 年，生猪及水产存栏/存塘有望增加，需求恢复有望带动猪料和水产料市场扩容。此外，海外饲料市场空间广阔，国内饲企积极出海寻找增量，未来发展值得期待。原料供应端玉米供应或偏紧，豆粕供应或仍宽松，鱼粉需关注秘鲁捕鱼进展。 ➢ 宠物消费：宠物经济方兴未艾 2024 年宠物行业内外双向景气，其中海外客户订单恢复高增长，国内宠物行业仍处于增长动能充沛，国产替代进口，消费升级可期状态。从宠物食品产品维度新趋势来看，双十一期间烘焙粮、功能性猫粮、老年犬粮、犬湿粮等高速增长侧面印证宠物食品消费存在升级逻辑。宠物健康方面，国产宠物疫苗及驱虫药逐步投放市场，开启行业发展的新篇章。重点关注国内发展潜力大的宠物食品与健康企业。 ➢ 投资建议：消费成长线索为先，周期景气趋势为辅 2024 年产业变革引领农业发展。生猪养殖迎反转，但产业结构变化让周期演绎仍显碎片化；家禽养殖总体平稳，年末白鸡引种受外围禽流感疫情影响再起波澜；上游饲料和动保产业链行业内卷加剧；种植和种子领域正处景气低谷期，转基因商业化扩面提速引领新发展；宠物经济延续蓬勃生机，国潮崛起和产品升级不断向前。展望 2025 年，在政策宽松、内需发力的背景下，我们建议将消费成长作为主线，重点关注水产饲料和宠物消费等领域；将周期景气趋势作为辅线，持续跟踪养殖端的景气变化；此外，关注粮食安全、种业自主可控等方向。 风险提示：发生动物疫病的风险，畜禽价格长期处于低位的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险等。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 XXXX 年 XX 月 XX 日收盘价 -30%-10%10%30%2023/122024/42024/82024/12农林牧渔沪深3002024年12月23日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 36 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 生猪：产能持续增长，明年供应宽松猪价或承压 ......................... 6 1.1 2024 年母猪产能微增 .......................................... 6 1.2 2025 年猪价或承压 ............................................ 9 2. 禽业：白鸡上游产能高位运行，黄鸡明年有望盈利 ...................... 11 2.1 2025 年白鸡商品代价格或承压 ................................. 11 2.2 2025 年黄鸡养殖或仍有盈利 ................................... 15 3. 饲料：猪料和水产料迎拐点，聚焦饲企出海............................ 17 3.1 水产料：2025 年国内水产料有望触底回升 ....................... 18 3.2 猪料：2025 年国内产量同比或有个位数增长 ..................... 21 3.3 禽料：2025 年国内需求有保障 ................................. 22 3.4 海外：海外饲料市场空间广阔 ................................. 23 3.5 成本端：原料成本或无大幅上涨压力 ........................... 24 4. 种子：转基因商业化扩面提速 ....................................... 26 4.1 种子市场