基础材料行业重识建材之七：玻纤风电纱供需初探

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 重识建材之七：玻纤风电纱供需初探 华泰研究 建材 增持 (维持) 玻璃 增持 (维持) 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 王玺杰 SAC No. S0570524110002 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2095 联系人 樊星辰 SAC No. S0570123040088 fanxingchen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中材科技 002080 CH 15.20 买入 中国巨石 600176 CH 15.20 买入 长海股份 300196 CH 15.84 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 12 月 30 日│中国内地 深度研究 风电高景气驱动玻纤风电纱量价齐升，看好复价贡献盈利弹性 风电是玻纤的主要下游领域之一，我们认为在风电装机高景气与叶片大型化趋势延续的背景下，风电有望成为 25 年玻纤需求的主要增量来源。24 年 11月玻纤企业接连开始针对风电纱等长协产品进行复价，我们分析认为玻纤风电纱技术和认证壁垒较高，供需两端高度集中，且短期供给释放趋缓，我们看好 25 年风电纱量价齐升为玻纤企业贡献盈利弹性，技术实力较强、风电纱占比较高的企业有望受益，同时关注新产能投产后产品结构及生产能力有望提升的企业，重点推荐中材科技/中国巨石/长海股份。 25 年风电装机有望延续景气，风电纱需求增量明显 据中国巨石公告，23 年风电在全球/中国玻纤应用领域中占比分别为10%/14%，是玻纤的主要下游应用领域。据 GWEC 预测，随着陆风大基地有序推进及海风限制性因素逐步消除，欧美能源转型目标持续推进叠加降息周期开启，25 年全球风电新增装机有望达 148GW，同比+13.0%，24-28年 CAGR 有望达 9.4%，风电装机延续景气有望驱动风电纱需求显著增长。同时，风机大型化推动单瓦配置成本下降，但叶片的成本占比有所上升，作为叶片的主要原材料，风电纱的性能及成本在风电供应链中重要性凸显，我们中性预计 25 年风电领域玻纤需求有望相比 24 年增长 30%。 风电纱生产技术和认证壁垒较高，供给高度集中且增量有限 风电纱是风电轻量化、大型化的关键材料，具有高模量、高强度等特点，生产难度高于普通粗纱。同时，风电纱下游风电叶片厂商通常需要对材料供应商进行严格的质量认证，且认证周期较长，因此目前风电纱仅少数几家头部企业可以生产。据卓创资讯及我们统计，截至 11M24，中国巨石/泰山玻纤/国际复材具有风电纱产能约 68/38/32 万吨，而在建产能受制于投产进度以及产品认证等因素，我们预计其短期对风电纱供给的影响相对较小。同时，据 GWEC，25 年开始欧洲等地叶片本土供应或将出现缺口，具备海外风电纱或其制品产能布局的玻纤企业有望率先受益。 风电纱长协复价开启，25 年有望贡献业绩弹性 风电纱销售以长协为主，11 月中国巨石等玻纤企业接连发布复价函，对全系列风电纱复价 15%-20%，我们预计主要为明年即将签订的相关产品合约准备，长协复价的落地有望支撑玻纤企业 25 年盈利改善。假设其他产品价格及吨净利均维持不变，考虑 25 年风电需求有望延续较快增长带动风电纱销量占比提升，我们测算若明年风电纱长协价格提升 15%，对中国巨石/中材科技利润增量贡献分别为 4.2/1.8 亿元，相当于其 24 年预测归母净利（华泰预测）的 19.2%/17.6%，有望贡献较为明显的业绩弹性。 风险提示：需求恢复不及预期、产能投放超预期、盈利弹性测算不准确。 (24)(12)(1)1123Jan-24May-24Aug-24Dec-24(%)建材玻璃沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 正文目录 核心观点及与市场不同之处 .......................................................................................................................................... 3 核心观点................................................................................................................................................................ 3 与市场不同之处 ..................................................................................................................................................... 3 装机规模+叶片大型化双驱动，风电纱景气回升 ........................................................................................................... 4 风电是玻纤的主要下游应用领域之一 .................................................................................................................... 4 风机招标高景气，大型化仍是重要发展趋势 ......................................................................................................... 5 风电纱：技术/认证壁垒较高，供需两端高度集中 ........................................................................................................ 9 生产准入壁垒高，25 年供给增量有限 ........