2025年A股年度策略报告：柳暗花明，行则将至

证券研究报告跟踪经济、掘金市场12025 年 A 股年度策略报告：柳暗花明，行则将至主要观点：2024 年度策略主题词：“向新而生，不离辎重。”主要是从市场结构角度论述，坚持科技创新和红利资产并举的哑铃策略，并以大类资产配置和动态择时进行增强。2025 年度策略主题词：“柳暗花明，行则将至。”从市场的总体环境看，一方面政策端更加用力，实施更加积极有为的宏观政策；另一方面，前路道阻且长，逆中有机，中国经济与资本市场正沿着正确的轨迹稳步前进。对于 2025 年，我们提出以下观点：一、2004 年行情启示年内两次触及低点后迎来中级行情，我们得出这样的启示：一是资产重置或是 A 股市场的估值底，上证指数市净率在 1.10-1.20 倍附近，下行空间受限；二是估值底随时有望催生政策出台，形成政策底；三是当估值底和政策底“双底共振”时，市场有望迎来快速修复行情。二、2025 年宏观展望既要正视人口、地产、国际价值链再平衡等长久期因素的客观存在，也要认识到我国经济体量规模巨大，内需市场潜力巨大，高水平对外开放的步伐持续加快，国内国际双循环相互促进、协同发展的格局日益成熟与完善，高质量发展格局正在稳步构建，经济长期向好的基本趋势保持不变，且经济效率提升潜力依然广阔。三、行则将至中国经济的“体感”更多与 GDP 平减指数相关。过去 25 年以来，当GDP 平减指数累计同比增速转入负值时，通常社会经济增长遇到“危”的阶段；也是政策端大刀阔斧、锐意改革破局的时机。2024 年 11 月，中央经济工作会议召开，明确提出实施更加积极有为的宏观政策，要稳住楼市股市；实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2024 年 4 季度，股市与房地产流动性率先好转，企业流动性好转仍需要一个观察周期。科技创新，是实现中国式现代化的关键环节；中国科技创新指数持续提高，创新投入产出成效明显。报告日期：20241230执业信息崔威 策略分析师执业编号：S1750523090001电话：18603058668邮件:cuiwei@jypscnet.com免责声明报告观点基于逻辑分析、数据规律推演，并不能预知不同市场主体在复杂约束下的多样选择结果。相关报告20241201-策略月报：大行也需顾细谨20241101-策略月报：流动性精准灌溉，PMI 重返景气20241006-策略月报：政策王炸出底部，情绪向上宜珍惜20240901-策略月报：震荡筑底阶段的四种投资策略20240602-策略月报：红利已扬帆，科技待潮涌20240401-策略月报：坚持哑铃型增强策略20231229-策略年报：2024 年A 股策略向新而生，不离辎重证券研究报告跟踪经济、掘金市场2四、投资策略1、指数波动幅度或将下降。2024 年的估值修复行情基本告一段落，后续市场进入业绩验证阶段。情绪指数触及历史高位，初显回落态势。个人存款/沪深 A 股总市值比值仍处于相对高位水平，表明居民配置股票资产仍然相对较低。2、投资策略与方向继续坚持哑铃投资策略，继续坚持大类资产配置和动态择时策略。1）从科技创新角度：①新质生产力方向，如新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技；②新业态方向，如低空经济、人形机器人、无人机；③加强产业链供应链韧性，如集成电路、工业母机、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料、关键矿产资源；④固态电池。2）从红利资产或潜在边际改善角度：银行、证券、上证红利指数、深证红利指数、医药生物、黄金股 ETF、维生素。3）从“两重”和“两新”政策持续发力角度：对应到申万一级行业，建议关注通信、电子、计算机、国防军工、汽车、机械制造、电力设备。4）从大类资产配置角度：继续建议关注黄金 ETF、恒生 ETF、基准国债 ETF 等大类资产，增加港股红利 ETF 基金（港股通高股息指数）。本期重点分析：银行、证券、电力设备、生物医药。2025 年初，建议关注银行、证券、红利、黄金、恒生、港股红利。2024/9/25 建议关注证券、银行、中证 A5002024/9/1 建议关注维生素2024/8/1 建议关注黄金股 ETF2024/6/2 建议关注电子及半导体2024/5/4建议关注恒生指数 ETF风险提示:政策力度不及预期、化债力度不及预期、科技创新不及预期、海外政治经济风险、国际贸易摩擦风险等。证券研究报告跟踪经济、掘金市场32023 年末，我们撰写的《2024 年 A 股年度策略报告：向新而生，不离辎重》，主题词是“向新而生，不离辎重”,主要是从市场结构角度论述。一方面，中国经济需要提质增效再上新台阶，科技创新为必由之路，另一方面，利率下行背景和复杂的外部环境下，红利资产提供的稳定股息收益具有比较优势并显得尤为珍贵。因此，坚持科技创新和红利资产并举的哑铃型策略，并辅之以大类资产配置和动态择时进行增强。2025 年，哑铃配置思路依然有效，从市场的总体环境看，我们给定的 2025 年策略主题词是“柳暗花明，行则将至”。“山重水复疑无路，柳暗花明又一村。”2024 年，中国经济与市场均经历了巨大的考验。作为衡量市场信心指标之一的 A 股估值水平，持续创出历史新低；正当市场逡巡迷惘之时，“9.24”金融新政及陆续出台的政策组合拳，迅速点燃市场信心，在估值底和市场底双底共振的推动下，A 股市场出现了一轮快速的估值修复行情，成交量持续放大并保持高位水平，市场悲观情绪得到有效缓解。我们判断，2024 年下探出的估值底，既是未来市场的底限，也是政策的底限；双底共振，柳暗花明。“道阻且长,行则将至；行而不辍,未来可期。”展望 2025 年，一方面，人口、地产、国际变局等长久期因素仍将压制市场估值大幅提升；另一方面，政策有望持续加力，宽松的财政政策和货币政策有望持续释放积极信号，坚持科技创新和畅通内循环，坚持改革开放，前行方向坚定不移，立新破旧，积跬步而渐至远方。每一个局部领域的改善或突破，都有望给经济和证券市场带来新的动力与活力。套用毛主席《论持久战》中的语境，我们认为，过度乐观的牛市号角和过度悲观的熊市论调，都不可取。中国资本市场的高质量发展，将是一个持续渐进的过程，最终建成一个具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场。证券研究报告跟踪经济、掘金市场4一、2024 年回顾：柳暗花明1.1 2023 年策略观点回顾2023 年 12 月 29 日，我们发布了《2024 年 A 股年度策略报告：向新而生，不离辎重》。2024 年，我们陆续发布了月度策略报告 11 篇、策略专题报告 10 篇。策略报告坚持前瞻性和实用性原则，策略观点保持了持续和更替性，总体得到了市场验证，现简要回顾如下。一是在方向上，总体把握了指数的运行节奏。在《20240117 策略专题：技术解盘——兔尾龙头，或迎反弹》、《20240201 策略月报：行至水穷处，忽“见”龙抬头》，提示投资者“不宜在最后的震荡消磨阶段丢失筹码”。《20240504 策略月报：正本清源，把握伦东、增配港股》指出，我们构建的市场情绪指数，已进入中后期阶段。《20240925 策略专题：国新办新闻发布会解读——流动性王炸和政策协同》指出，市场底部已经探明，至年底进入震荡回暖期。二是在结构上