策略专题：2024年12月行业景气指数观察

证券研究报告跟踪经济、掘金市场1策略专题：2024 年 12 月行业景气指数观察主要观点：行业景气指数与报告期行业营业利润同比增速具有高度或较高相关性，t 期行业景气指数对预测未来行业利润同比增速具有较好的参考意义。2024 年下半年，有色金属、证券、银行景气指数震荡上升，石油石化、钢铁、公用事业、交通运输等行业景气指数下滑，建筑材料、煤炭、汽车、电力设备、食品饮料、医药生物、房地产、建筑装饰行业景气指数低位徘徊。从绝对读数看，2024 年 12 月，有色金属、银行景气指数在 0 轴上方，基础化工、电子、机械设备接近 0 轴，处于相对景气区间。电子行业景气指数，广义角度包括电子、计算机、通信，行业固定资产投资保持较高增速，2024 年产销两旺，全年保持积极累库状态。机械设备行业景气指数，2017 以来基本围绕 0 轴附近波动，说明在宏观经济增速下台阶运行背景下，行业保持相对较好发展态势；其固定资产投资增速、工业增加值、出口均保持较高增速或改善状态。电力设备景气指数，震荡下行已达四年，目前处于低位震荡阶段。行业产能扩张周期结束，固定资产投资累计同比增速转负；太阳能电池产量保持快速增长；光伏出口价格指数率先回暖，光伏行业综合价格指数（SPI）2024 年 12 月下旬触底向上。医药生物景气指数，震荡下行已达四年，目前处于低位震荡阶段。医药内需价格端持续低迷，出口价格率先回暖。医药制造业规模以上企业出口交货值累计同比、化学药品原药产量累计同比增速转正，扭转了 2022 年、2023 年的下滑态势。风险提示：数据统计规律失效、宏观经济背景发生变化、行业增长不及预期、市场系统性风险。报告日期：2025-03-13执业信息崔威 策略分析师执业编号：S1750523090001电话：18603058668邮件：cuiwei@jypscnet.com免责声明报告观点基于逻辑分析、数据规律推演，并不能预知不同市场主体在复杂约束下的多样选择结果。相关报告20240925-策略专题：国新办发布会解读——流动性王炸与政策协同20240912-策略专题：上证指数底部区域的极值特征20240823-策略专题：6 月行业景气指数及 2024 年中报披露概况20240712-策略专题：从量化角度给黄金定价20240627-策略专题：行业景气指数研究——综合服务篇20240621-策略专题：行业景气指数研究——下游消费及科技篇20240611-策略专题：行业景气指数研究——中游制造篇20240422-策略专题：行业景气指数研究——上游周期篇20240313-策略专题：从情绪指数解读本轮反弹行情证券研究报告跟踪经济、掘金市场2一、行业景气指数的应用说明2024 年 4 月至 6 月，我们尝试利用公开信息数据，构建某一行业的景气指数，以便在财报公布之前捕捉到行业营业利润财务指标的变动趋势，在财务报告公布之前，为投资者进行行业配置提供前瞻性指引，解决财务报告发布的“时滞”难题。行业景气指数以月频数据为分析基础，对相关因子进行 Z-score 标准化处理，分位价格、产量、下游需求三个子维度，最后优化合成行业景气指数，并通过了相关性测算和 Granger 因果关系检验。总体检验结果发现，我们构建的行业景气指数与报告期行业营业利润同比增速具有高度相关性或较高相关性，t 期行业景气指数对 t+1 月（或 t+2 月、t+3 月、t+4 月）的行业利润同比增速具有强解释性，意味着我们构建的行业景气指数，对预测未来行业利润同比增速具有较好的参考意义。图表 1行业景气指数与行业营业利润同比增速的相关性及因果关系检验情况申万行业银行证券房地产建筑装饰交通运输公用事业相关系数0.610.310.760.670.510.67行业景气指数滞后期/月311413申万行业有色金属基础化工石油石化钢铁煤炭建筑材料相关系数0.890.720.350.420.480.72行业景气指数滞后期/月322111申万行业电子医药生物食品饮料农林牧渔--相关系数0.820.670.440.81--行业景气指数滞后期/月1133--申万行业家用电器汽车电力设备机械设备--相关系数0.700.610.650.46--行业景气指数滞后期/月2313--资料来源：WIND、金圆统一证券研究所说明：1、整体数据集的时间范围为 2010 年 1 月至 2024 年 4 月。行业景气指数与行业营业利润同比增速的相关性测算、因果关系检验的数据统计区间为 2017 年 1 月-2024 年 3 月。2、行业景气指数滞后期/月，表明 t 期行业景气指数对预测 t+n 期营业利润同比增速情况具备统计上的因果关系。3、通常行业景气指数于月末可以获取全部上一个月数据，经加工合成，因此景气指数滞后时间周期约一个月左右，t 月景气指数获得的时间为 t+2 月的月初。5、详细测算情况请参考 2024 年度相关报告：《策略专题：行业景气指数研究——上游周期篇》《策略专题：行业景气指数研究——中游制造篇》《策略专题：行业景气指数研究——下游消费及科技篇》《策略专题：行业景气指数——综合服务篇》。证券研究报告跟踪经济、掘金市场3二、行业景气指数整体情况在我们构建的景气指数模型中，行业景气指数围绕 0 轴呈现周期性波动特征，摆动范围的理论数值为【-3，+3】，但通常在【-1.5，+1.5】。由于统计周期从 2010 年 1 月开始，数据集均值μ相对较高，因此景气指数在 0 轴上方的周期相对较短，反映了过去 15 年来经济增速下台阶运行的宏观背景。部分行业呈现前期景气度持续较高、近几年景气度持续走低的情况，如房地产，其景气指数波动中枢下移，向上修复到 0 轴的概率较小。通常而言，当行业景气指数大于 0 轴时，行业营业利润同比有望正增长；当行业景气指数小于 0 轴时，行业利润同比有下降风险。当景气指数边际向上时，预示行业营业利润同比增速比上一期增速有望提高；景气指数边际向下时，预示行业营业利润同比增速或将比上一期增速下降。2024 年下半年，有色金属、证券、银行景气指数震荡上升，石油石化、钢铁、公用事业、交通运输等行业景气指数震荡下滑，建筑材料、煤炭、汽车、电力设备、食品饮料、医药生物、房地产、建筑装饰，基本在-0.4 以下低位徘徊。2024 年 8 月至 12 月，有色金属景气指数持续上行，12 月读数升至 0.19；2024 年 10-12 月，证券景气指数显著高于 2024 年 7 月、9 月读数；银行景气指数逐步向上。从绝对读数看，2024 年 12 月，有色金属、银行景气指数位于 0 轴上方，基础化工、电子、机械设备景气指数接近 0 轴，处于相对景气区间。图表 22024 年下半年行业景气指数情况资料来源：WIND、金圆统一证券研究所注：证券研究报告跟踪经济、掘金市场41、由于每年 1-2 月部分经济数据延迟至 3 月公布，本期景气指数统计周期截至 2024 年 12 月数据。2、电子行业景气指数，狭义角度仅指电子行业；因部分电子、通信、计算机等行业数据合并一起公布，广义角度涵盖了电子、通信、计算机行业。三、重点行业景气指数解读2025 年，我们建议重点关注电子、通信、计算机、机械设备、