深化渠道改革，重彰龙头质量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月02日优于大市中国平安（601318.SH）深化渠道改革，重彰龙头质量核心观点公司研究·深度报告非银金融·保险Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008联系人：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(首次评级)合理估值69.99 - 75.68 元收盘价52.65 元总市值/流通市值958769/958769 百万元52 周最高价/最低价62.80/37.62 元近 3 个月日均成交额4742.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告中国平安是国内金融牌照最齐全、业务范围最广泛的综合金融集团之一。公司成立于 1988 年，为国内第一家股份制保险公司。成立以来，公司逐步将业务扩展至产险、寿险、证券、信托、银行、资管、科技及医疗健康等领域，形成以“综合金融+医疗养老+科技创新”的综合业务架构。截至 2024 年三季度末，公司实现营业收入 7753.8 亿元，同比增长 9.99%；实现归母净利润 1191.8 亿元，同比增长 36.09%，营收及归母净利润规模均位列上市险企首位，综合实力强劲。平安寿险：品牌优势及渠道建设夯实公司财富管理优势。通过打造一体化综合金融生态，公司深耕价值型保险产品供给，公司品牌及价值效应凸显。代理人渠道方面，以高质效-高收入-高留存促进代理人渠道正向循环发展。2024H1 平安集团代理人月均收入 11962 元，寿险代理人月均收入 9608 元，均约为 2021 年的 2 倍。银保渠道方面，平安寿险与平安银行的独家代理关系使得保险利润更多留存在集团内部，银行广大的零售客户群体、广泛的网点是平安产品销售的强力支撑。平安财险：科技助力打造“护城河”。作为我国财产险行业“老三家”之一，平安产险业务规模及市场份额稳居行业前二。多年来，公司依托自身存量竞争优势及规模效应，实现业务的较好增速，过去五年财险业务平均增速为 5.3%。平安产险深耕科技化及系统化领域建设，形成了以“平安好车主”APP 为核心的数字化运营平台，赋能承保、服务、理赔等多业务环节，打造公司差异化竞争优势。投资业务：配置稳健均衡，不动产投资战略转向物权投资。公司投资资产规模保持稳健增长态势，投资结构稳定。截至 2024 年 6 月 30 日，保险资金投资组合规模超 5.20 万亿元，较年初增长 10.2%。平安不动产投资规模占投资资产比例呈下降趋势，公司持续加强不动产投资风险管控。过去几年，公司持续加强针对不动产投资的风险管控水平，不动产投资规模及占比呈下降趋势。结合公司在相应领域投资战略的调整，整体风险水平可控。盈利预测与估值：中国平安坚持“综合金融+医疗养老”的战略布局，持续推进负债端业务发展的韧性。我们预计公司 2024 年至 2026 年 EPS 为5.98/6.55/7.54 元/股，当前股价对应公司 P/EV 为 0.63/0.59.0.54 倍，对应目标价为 69.99 至 75.68 元/股，目前仍有 23%至 33%的上升空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：盈利预测及估值风险；市场竞争加剧；利率下行风险；投资收益持续震荡；渠道费用导致的负债端成本上升风险；监管趋严等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,110,568913,789961,8481,012,3921,075,079(+/-%)-5.92%-17.72%5.26%5.25%6.19%归母净利润(百万元)83,77485,665108,849119,276137,365(+/-%)-17.56%2.26%27.06%9.58%15.17%摊薄每股收益(元)4.804.845.986.557.54每股内含价值77.8983.8890.2997.200.00(+/-%)2.03%7.69%7.64%7.66%-100.00%PEV0.730.680.630.590.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司简介：步步为营打造综合金融集团 ............................................ 6历史沿革：十年一步，拾级而上 ..........................................................6股权结构：股东背景多元，股权结构分散 ..................................................8公司治理：分散股权结构有利管理层战略执行 ............................................8行业概况：保费增长良好，行业格局改善 .......................................... 9保费规模：寿险仍是主力军，客需持续旺盛 ................................................9行业格局：中小险企竞争力缺失，行业集中度正在提升 .....................................11平安寿险：集团核心，新业务改善 ............................................... 13寿险新业务：对 EV 增长贡献提升 ........................................................13寿险渠道：代理人质态好转，银保布局持续深入 ...........................................16寿险产品：低利率、净值化时代的“压舱石”之一 .........................................17平安产险：科技助力打造“护城河” ............................................. 19车险业务：科技赋能客户生态圈建设 .....................................................19非车险业务：保费规模企稳，COR 持续改善 ............................................... 22平安银行：投资收益增长，拨备逐步释放 ......................................... 24科技业务：多元科技布局 ....................................................... 26投资业务：配置稳健均衡 ........................