乖宝宠物(301498)国内宠牌引领者，成长势能强劲

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 乖宝宠物 (301498 CH) 国内宠牌引领者，成长势能强劲 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 95.20 2025 年 1 月 05 日│中国内地 饲料 多数据验证国内宠物经济高增红利，微信送礼和进口宠粮加关税或助力国牌宠粮提升市占率，其中乖宝或凭借渠道、产品、品牌等优势而更为受益。主打品牌麦富迪稳增长之外，高端品牌弗列加特增长靓丽、新品牌或自 2025年起发力增长，上调盈利预测及目标价，维持“买入”评级。 国内宠物经济高增红利仍在，多因驱动国牌奋进 双十一及白皮书等数据接连验证国内宠物行业高景气及国牌奋进趋势。近两年宠物食品的双十一全网 GMV 均保持 20+%的高增速，其中 2024 年天猫全周期成交榜单首次出现 TOP5 全为国产宠牌。宠物白皮书显示 2024 年行业增速同比抬升 4.3pct。参考国内外宠物市场的发展均表现出一定的穿越经济周期的能力，考虑到我国的养宠渗透率和单宠投入相比欧美日仍有较大提升空间，我们预计国内宠物经济仍有望维持高增速。同时，近期微信送礼推广范围扩大、国务院宣布从 2025 年起对进口宠粮加征 6pct 的关税等因素或助力国牌宠粮的市占率提升，其中品牌力强、渠道敏锐度高的企业或更受益。 品牌壁垒渐强，高端品牌增长靓丽、新品牌或陆续接力 作为领先布局国内宠物主粮市场的中国企业，公司敏锐地抓住了 2013 年以来的电商红利、并迅速跟进了线上渠道的变迁，例如抖音私域的崛起、和近期的微信小店。同时，针对国内宠物喂食多元化、健康化等特色和趋势，公司积极投入研发创新，构建产品壁垒。目前公司的产品复购率、收入增速和盈利能力均明显优于行业水平，且在主打品牌麦富迪之外不断完善产品矩阵。近两年新推出的高端宠粮品牌弗列加特增长强劲、或带动公司国内业务毛利率提升。据久谦数据的不完全统计，2023 年、2024 年 1-11 月弗列加特的线上销售额均保持 1 倍以上的增长。2024 年双十一弗列加特的销售额已经破亿元（同比增长超 190%）、且强势挤入天猫全周期榜单 TOP5。新推出的犬粮品牌“汪臻纯”或助力公司深耕细分养宠人群。 上调盈利预测及目标价 考虑到主打品牌麦富迪增长稳健、高端品牌弗列加特增速靓丽、新品牌“汪臻纯”或自 2025 年起发力增长，我们上调公司国内业务的收入及毛利率预期，上调 2024/25/26 年盈利预测至 6.4/8.5/11.2 亿元（前值为 6.0/7.3/9.2亿元、上调幅度分别为+7.0%/16.2%/22.1%）。参考可比公司 25 年 21XPE，考虑到公司的盈利以国内自主品牌业务为主、受外贸波动影响较小、且优势显著，给予公司 25E 45X PE，对应目标价 95.2 元（前值 80.3 元，对应 25年 44 X PE），维持“买入”评级。 风险提示：主打品牌收入增速不及预期，重大食品安全事故，鸡肉等原料成本大幅上涨，等。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 95.20 收盘价 (人民币 截至 1 月 3 日) 82.90 市值 (人民币百万) 33,164 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 123.46 52 周价格范围 (人民币) 36.30-82.90 BVPS (人民币) 10.21 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,398 4,327 5,311 6,562 8,028 +/-% 31.93 27.36 22.75 23.54 22.34 归属母公司净利润 (人民币百万) 266.88 428.84 641.56 846.04 1,123 +/-% 90.25 60.69 49.60 31.87 32.71 EPS (人民币，最新摊薄) 0.67 1.07 1.60 2.11 2.81 ROE (%) 16.54 15.82 16.10 17.89 19.65 PE (倍) 124.27 77.33 51.69 39.20 29.54 PB (倍) 18.89 9.05 7.70 6.44 5.28 EV EBITDA (倍) 75.09 51.55 36.99 28.90 21.61 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)174674103Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)乖宝宠物沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 乖宝宠物 (301498 CH) 图表1： 可比公司盈利预测与估值 EPS（元） PE（倍） 证券名称 证券代码 最新收盘价（元） 最新市值（亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 中宠股份 002891 CH 35.5 104.4 1.17 1.36 1.65 30.3 26.1 21.5 佩蒂股份 300673 CH 18.2 45.2 0.73 0.87 1.04 24.9 21.0 17.4 路斯股份 832419 CH 14.8 15.3 0.78 0.97 1.23 19.0 15.2 12.0 均值 24.8 20.8 17.0 注：截至 2025 年 1 月 3 日，取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究 图表2： 乖宝宠物 PE-Bands 图表3： 乖宝宠物 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0275481108Aug-23 Nov-23 Jan-24 Apr-24 Jul-24 Oct-24 Jan-25(人民币)━━━━━ 乖宝宠物70x55x45x35x25x0326496128Aug-23 Nov-23 Jan-24 Apr-24 Jul-24 Oct-24 Jan-25(人民币)━━━━━ 乖宝宠物11.9x9.9x8.0x6.0x4.1x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 乖宝宠物 (301498 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万