多业务推动2025年加速成长

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 蓝思科技（300433.CH）：多业务推动2025 年加速成长 调整蓝思科技 2024 年、2025 年盈利预测，并上调目标价至人民币27.1 元，潜在升幅 23.3%，维持“买入”评级。  重申蓝思科技的“买入”评级：蓝思科技有望在 2025 年保持较为强劲增长，增长动能来源于：1）大客户新机型有望带动单机零部件价值量提升，并且公司有望提升市场份额，2）安卓客户快速扩张，带来智能手机 ODM 出货量增长以及平板、家电、汽车等非手机业务成长，3）智能终端放量成长。而且，AI PC、机器人、玻璃基板等新业务有望贡献增量，并打开长期增长天花板。我们预计蓝思 2025 年净利润有望增长 26%，对应 2025 年市盈率为 21.6x。我们认为公司是优质的消费电子龙头之一，并有望在端侧 AI 浪潮中受益，因此重申蓝思“买入”评级。  大客户动能上行：我们预计 2025 年 iPhone 出货量将达到 2.37 亿部，同比增长 2%，与全球智能手机的大盘类似。而且，今年下半年新机型改款有望带动玻璃、金属等零部件价值量提升，从而带动蓝思的零部件业务量价齐升。此外，今年苹果的 Apple Intelligence将在更多地区上线，从而进一步刺激蓝思大客户销量上行。  组装业务持续放量快速成长：我们预期 2025 年蓝思的组装业务有望在 2024 年放量成长的基础上继续大幅成长。2025 年组装业务成长将来源于：1）安卓客户智能手机出货量保持强劲增长动能，并且蓝思一体化平台能力持续提升，获得更多 ODM 业务；2）洗衣机等大家电组装作为新业务在今年有望放量；3）公司有望在客户的新能源车汽车电子业务中拓展更多产品类别，单车价值量在今明两年将有望看到显著提升；4）智能终端在 2024 年的基础上有望在2025 年大幅放量。  投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，公司利润率承压，复苏慢于预期。公司主要业务份额提升弱于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 46,699 54,491 68,398 89,783 102,442 营收同比增速 3% 17% 26% 31% 14% 毛利率 19.2% 16.6% 17.8% 16.9% 16.6% 净利润 2,448 3,021 4,049 5,096 5,775 净利润同比增速 18% 23% 34% 26% 13% 基本每股收益（元） 0.49 0.61 0.81 1.02 1.16 目标 P/E (x) 54.0 43.8 33.3 26.5 23.4 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 蓝思科技（300433.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2025 年 1 月 7 日 评级 目标价（人民币） 27.1 潜在升幅/降幅 +23.3% 目前股价（人民币） 22.0 52 周内股价区间（人民币） 9.6-24.8 总市值（百万人民币） 108,441 近 3 月日均成交额（百万人民币） 1,062 注：截至 2025 年 1 月 7 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 21.0CNY 29.4CNY 22.0CNY 27.1(50%)0%50%100%010203024-0124-0424-0724-10蓝思科技股价（人民币）相对于沪深300表现(右轴) 2025-01-07 2 财务报表分析与预测利润表资产负债表人民币百万元202220232024E2025E2026E人民币百万元202220232024E2025E2026E营业收入46,699 54,491 68,398 89,783 102,442 货币资金11,686 10,519 11,881 12,169 13,378 营业成本(37,730)(45,429)(56,239)(74,597)(85,473)短期投资355 350 439 576 657 毛利润8,969 9,062 12,159 15,186 16,969 应收账款和应收票据9,022 9,308 11,684 15,337 17,500 经营支出(5,538)(5,552)(6,762)(8,587)(9,519)存货6,685 6,683 8,273 10,973 12,573 销售费用(727)(693)(706)(918)(1,032)其他流动负债360 817 1,026 1,347 1,537 管理费用(2,706)(2,543)(3,041)(3,823)(4,229)流动资产合计28,611 28,081 33,706 40,806 46,049 研发费用(2,105)(2,317)(3,016)(3,846)(4,257)物业、厂房及设备36,983 36,876 39,076 43,112 47,900 经营利润3,431 3,510 5,397 6,599 7,450 使用权资产51