电力设备与新能源行业：光伏多环节涨价，看好价格持续修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 光伏多环节涨价，看好价格持续修复 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 SFC No. BVE697 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 协鑫科技 3800 HK 1.92 买入 通威股份 600438 CH 33.60 买入 大全能源 688303 CH 37.80 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 1 月 09 日│中国内地 动态点评 光伏多环节涨价，看好价格持续修复 1 月 8 日，根据硅业分会、InfoLink 统计，本周硅料、硅片、电池片、玻璃价格均上涨，其中 N 型复投料、N 型 182 硅片、N 型 182 电池片、2.0mm玻璃均价分别为 4.15 万元/吨、1.18 元/片、0.29 元/W、12 元/平，环比上涨 2.2%、12.4%、3.6%、2.1%。我们判断主要系库存较低，考虑到节前淡季涨价已落地，我们预计节后需求回暖，行业自律、政策落地效果或超预期，产业链价格有望持续修复。我们继续看好光伏板块，重点关注硅料、硅片、电池片、玻璃环节，推荐协鑫科技、通威股份、大全能源等标的。 本周硅料、硅片、电池片、玻璃均涨价 1）根据硅业分会，本周多晶硅成交价格小幅上涨，N 型复投料/N 型颗粒硅成交均价分别为 4.15/3.88 万元/吨，环比上涨 2.2%/2.1%。2）根据 InfoLink，N 型 182 硅片价格上涨 12.4%至 1.18 元/片，N 型 182 电池片价格上涨 3.6%至 0.29 元/W，2.0mm 玻璃价格上涨 2.1%至 12 元/平。我们认为低库存为涨价核心原因。由于 24H1 库存减值+硅片减产较容易，硅片企业降排产较早，截至 24 年 12 月 31 日，硅片库存仅为 19.5GW，且包含 P 型无效库存，已出现供不应求，驱动价格自 1 月起连续上涨。电池片由于容易氧化，截至24 年 12 月 30 日，周库存仅为 3.5GW。节前备货需求释放，硅片、电池片库存较低，具备涨价基础。 行业自律、政策落地效果或超预期 1 月 1 日行业自律开始生效，我国所有在产多晶硅生产企业均处于降负荷运转状态，硅业分会预计 25 年 1 月多晶硅产出 9.8 万吨左右，环比下降约 5%，考虑到产业链大多处于观望状态，我们判断自律联盟效果或超预期。近期中国大唐发布“光伏质控 20 条”，严格限制降标执行，有望逐步改善国内招标规范，而中国电建历史最大的 51GW 组件集采招标仍未公布中标结果，若中标价高于协会测算组件最低成本，我们预计或印证央国企态度转变，组件价格亦有望修复。 继续看好光伏板块 近期光伏板块已充分调整，目前指数已下跌至 10 月前位置，部分龙头企业估值处于低位。考虑到产业链涨价已兑现，我们看好后续行业自律、政策落地效果或超预期，产业链价格有望持续修复，继续看好光伏板块。重点关注库存处于低位或后续去库可期的硅料、硅片、电池片、玻璃环节，推荐协鑫科技、通威股份、大全能源等。 风险提示：光伏需求不及预期、行业竞争加剧、新技术研发速度不及预期。 (22)(10)21426Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 协鑫科技 3800 HK 买入 1.10 1.92 31,329 0.09 -0.13 0.06 0.14 10.91 -7.91 17.00 7.40 通威股份 600438 CH 买入 21.15 33.60 95,217 3.02 -1.12 1.05 1.58 7.01 -18.93 20.07 13.37 大全能源 688303 CH 买入 22.82 37.80 48,954 2.69 -0.68 1.26 1.32 8.49 -33.54 18.15 17.24 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 协鑫科技 (3800 HK) 公司 12 月 19 日宣布拟以配股、可转债融资 7 亿美元，我们预计主要用于补充现金流及海外产能建设。公告后，公司当日收跌 6.61%，主要系市场担忧公司此举是公司现金紧张的表现或配售稀释股权。公司现金成本行业领先， 24Q4 硅料业务有望实现现金流回正。我们认为不必过度担忧公司的现金状况。近期光伏政策逐步落地，行业估值有所下修，下调目标价为 1.92 港元（前值 2.29 港元），维持“买入”评级。 我们维持 24-26 年归母净利润为-36.62/+17.04/+39.15 亿元，同比增速分别为-245.89%/+146.54%/+129.71%，我们判断若配售完成，下修 EPS 为-0.13/+0.06/+0.14 元（前值为-0.14/+0.06/+0.15 元）。近期光伏政策逐步落地，行业估值有所下降，可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 23.7倍（前值 33.9 倍），考虑到公司颗粒硅成本优势显著，有望充分受益于产业链价格修复，给予公司 25 年 30 倍 PE，人民币：港元为 1：1.065，对应目标价为 1.92 港元（前值 2.29 港元，25 年 35 倍 PE），维持“买入”评级。 风险提示：硅料价格波动超预期；下游需求不及预期等。 报告发布日期：2024 年 12 月 21 日 点击下载全文：协鑫科技(3800 HK,买入): 拟以配股、可转债融资 7 亿美金 通威股份 (600438 CH) 24Q3 收入 244.75 亿元，同/环比-34.47%/+1.03%，归母净利润-8.44 亿元，高于我们预期（-20.40 亿元），同/环比-127.84%/+63.98%。Q3 亏损环比收窄，主要系成本持续优化，资产减值损失环比改善，Q3 公司计提资产减值损失 10.74 亿元，环比下降 45.96%。24Q3 公司经营性现金流净额20.27 亿元，现金