油浆蒸发器订单需求充足，布局海外打开成长空间

证券研究报告·北交所公司深度报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 无锡鼎邦（872931） 油浆蒸发器订单需求充足，布局海外打开成长空间 2025 年 01 月 09 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.26 一年最低/最高价 6.36/20.65 市净率(倍) 2.77 流通A股市值(百万元) 324.02 总市值(百万元) 1,057.65 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.07 资产负债率(%,LF) 41.99 总股本(百万股) 93.93 流通 A 股(百万股) 28.78 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 366.85 438.45 415.86 483.94 542.12 同比 18.36 19.52 (5.15) 16.37 12.02 归母净利润（百万元） 40.41 47.07 42.65 53.90 61.91 同比 103.22 16.47 (9.38) 26.37 14.86 EPS-最新摊薄（元/股） 0.43 0.50 0.45 0.57 0.66 P/E（现价&最新摊薄） 26.17 22.47 24.80 19.62 17.08 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国内石油化工装备商，深耕换热设备二十余年。无锡鼎邦成立于 2003年，专注于换热设备研产销，产品包括换热器和空冷器两大系列，广泛应用于石油化工领域，致力于为客户提供稳定、节能的专业化换热解决方案。凭借专业的换热设备制造能力、优质的产品质量和服务，公司得到中国石化、中国石油、中国海油、中化集团、延长石油集团、浙江石化、恒力石化、盛虹石化等国内大型企业集团的广泛认可，并在国际市场开拓了壳牌石油、埃克森美孚、法国液化空气集团等客户。公司业绩体量稳步增长，2019-2023 年实现营业收入 3.06/2.88/3.10/3.67/4.38 亿元，年均复合增速达 9.38%；实现归母净利润 0.16/0.15/0.20 /0.40/0.47 亿元，年均复合增速达 31.58%。 ◼ 节能减排叠加降油增化，换热设备市场规模稳步增长。换热设备是工业生产的重要节能装置，在石油化工、电力冶金、船舶工业、机械工业、集中供暖、制冷空调、食品、制药等领域均有广泛应用。从价值量占比来看，换热设备在现代化学工业中的投资大约占设备总投资的 30%，在炼油厂中换热设备占全部工艺设备的 40%左右。其中，石油化工领域的需求占整体市场需求约 30%，为换热设备下游应用最为广泛的领域。从国际市场来看，疫情后石油需求恢复增长，带动上游石化设备制造业长期发展；从国内市场来看，降油增化趋势显著，石油化工领域对于换热设备的需求持续上升，促进换热设备市场规模稳步增长。 ◼ 油浆蒸发器订单需求充足，布局海外打开成长空间。1）换热设备：公司换热设备客户基础稳定，同时受益于“降油增化”趋势，具有较大增长潜力。特别是油浆蒸发器产品作为催化裂化装置的关键节能设备，叠加公司技术优势，拥有较高毛利率，有望进一步提升盈利能力。2）募投产能：现有产能 1.7 万吨/年已接近饱和，正在建设年产 6.5 万吨换热器&空冷器、10 万套智能仓储物流设备项目，共包含一期项目、二期项目和研发中心建设项目。其中，上市北交所募投项目（一期）建成后将新增年产 2.1 万吨产能，有效缓解产能不足问题。3）布局海外：公司积极开拓国际市场，2024H1 新增境外收入 0.06 亿元，实现毛利率 33.01%，较国内市场毛利率高出 11.04pct。此外，公司在建产能位于靠近港口的江苏省东台市，投产后有望助力出海业务快速增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司在石化领域具备丰富的项目经验、优质的产品质量和良好的行业口碑，并积极开拓海外市场，未来伴随募投项目投产打破产能瓶颈，业绩有望迎来稳步增长。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.43/0.54/0.62 亿元，当前股价对应最新 PE 为24.80/19.62/17.08 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 ◼ 风险提示：1）客户集中度较高；2）行业景气度变动；3）原材料价格波动。 -40%-24%-8%8%24%40%56%72%88%104%120%2024/4/12024/7/42024/10/62025/1/8无锡鼎邦北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. 无锡鼎邦：石油化工装备商，专注换热设备研产销 ...................................................................... 4 1.1. 国内石油化工装备商，深耕换热设备二十余年..................................................................... 4 1.2. 专注石油化工换热设备，产品定制化程度高......................................................................... 6 1.3. 业绩体量稳步增长，高毛利产品油浆蒸发器增速显著......................................................... 6 2. 节能减排叠加降油增化，换热设备市场规模稳步增长 .................................................................. 8 2.1. 换热设备：用于流体热量交换，为工业生产重要节能装置................................................. 8 2.2. 节能减排需求驱动市场平稳增长，国内显著受益“降油增化”政策............................... 10 3. 油浆蒸发器订单需求充足，布局海外打开成长空间 .................................................................... 11 3.1. 油浆蒸汽发生器增长动力充足，独特竞争优势带来较高毛利.............