星图测控(920116)航天测运控领先者，特种及商业星座空间广阔

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 公司深度研究|国防军工 证券研究报告 [Table_Title] 星图测控（920116.BJ） 航天测运控领先者，特种及商业星座空间广阔 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真。根据公司招股书，公司背靠空天院，依托航天器高精度轨道、姿态、控制计算，测控资源智能筹划与调度，卫星全生命周期健康管理、测控装备一体化设计与智能管控等核心技术，研发了具有完全知识产权、国产自主可控的洞察者系列产品。基于洞察者系列产品以及积累的各类航天领域算法，公司支持航天任务全过程管理，包括设计、规划、测试、发射、运行、应用等各环节。公司业务发端于航天特种领域，凭借核心技术团队在特种领域多年来高标准交付国家重大航天工程任务所积累的技术优势，目前已全面拓展至民用航天和商业航天领域。 ⚫ 核心投资逻辑：（1）纵向比较具有领先的商业模式：公司主营航天器测控管理及数字仿真业务，为下游航天星座用户提供必需的工具及服务，是航天领域少有“卖铲人”商业模式，具有高壁垒、需求波动小、盈利能力及现金流稳定等显著优势。（2）特种奠基，拓展服务航天器管理全寿命周期。公司背靠空天院，国有背景禀赋优势显著，正逐步拓展至特种航天器全寿命周期管理，有望领先受益装备信息化建设。（3）拓展测控服务全域管理，领先受益商业航天星座群建设。公司募集项目以商业航天测控服务中心为核心，建设国内一流测控空天基础设施，并强化 AI 能力在公司产品应用，满足商业航天广阔的测控服务需求。 ⚫ 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2024-2026 年 EPS 分 别 为0.76/0.97/1.27 元/股，参考可比公司估值水平，考虑下游特种及商业航天市场的稳健发展，考虑公司业务的稀缺性、技术相对高壁垒、较优的商业模式，我们认为适合给予公司 25 年 50 倍的 PE 估值，对应合理价值 48.65 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：政策调整、竞争加剧、客户/供应商集中度高、收入波动等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 141 229 287 365 459 增长率（%） 35.7% 61.9% 25.5% 27.0% 25.8% EBITDA（百万元） 40 69 92 119 155 归母净利润（百万元） 51 63 83 107 139 增长率（%） 45.6% 23.4% 33.2% 28.3% 30.0% EPS（元/股） 0.68 0.79 0.76 0.97 1.27 市盈率（P/E） - - 57.97 45.17 34.74 ROE（%） 44.0% 28.0% 27.2% 18.5% 19.4% EV/EBITDA - - 51.40 38.78 29.42 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 43.95 元 合理价值 48.65 元 报告日期 2025-01-08 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 110.00/26.12 总市值/流通市值（百万元） 4834.50/1148.19 一年内最高/最低（元） 45.63/35.10 30 日日均成交量/成交额（百万） 16.06/647.60 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 25.21/25.21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No. BRF275 010-59136693 mengxiangjie@gf.com.cn 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No. BRT139 wukunqi@gf.com.cn 分析师： 邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136685 qiujingbo@gf.com.cn 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -10%0%10%20%30%40%01/0201/0301/0601/0701/08星图测控北证50 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 星图测控|公司深度研究 目录索引 一、公司简介：国内领先的航天器在轨管理服务供应商 .................................................... 5 二、市场空间：下游特种及商业航天发展为核心驱动力 .................................................... 8 （一）行业驱动力：上游火箭发射端加速升级，下游卫星应用端场景拓展 ............... 8 （二）公司定位：立足航天测控管理与数字仿真，覆盖航天任务生命周期 ............. 12 （三）行业趋势：太空安全及挑战需求，驱动航天测控及数字仿真空间 ................ 13 三、竞争优势：商业模式领先，受益自主化及领先技术 .................................................. 15 （一）公司产品：以洞察者产品系列，布局航天测控与数字仿真两大领域 ............. 15 （二）市场格局：海外行业较为成熟，国内企业仍处于发展初期 ........................... 18 （三）商业模式：软件驱动盈利能力强、现金流稳定，技术+市场为核心 .............. 20 （四）竞争优势：技术壁垒高、国有背景禀赋强、特种领域需求奠基 .................... 21 四、募投项目：布局测控站、强化产品 AI 技术能力 ........................................................ 22 五、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 23 六、风险提示 .................