电新行业2025年度投资策略：不破不立，重视供需反转及结构性机会

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|电力设备 不破不立，重视供需反转及结构性机会 ——电新行业 2025 年度投资策略 2025年01月09日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 71 2023 年以来，电力设备行业各子板块均处于估值磨底阶段，2024H2 光伏、风电估值回升，估值水平在电力设备各子板块中处于较高位置。分板块来看，风光锂电网设备板块表现分化较为显著，其中锂电板块有望率先实现供需反转，业绩实现拐点向上。我们认为随着各细分环节供需端、技术变革端等方向逐步出现变化，2025 年有望在复苏中寻找到各子板块结构性机会。 张磊 梁丰铄 陈子锐 李灵雪 SAC：S0590524110005 SAC：S0590523040002 SAC：S0590524080006 SAC：S0590524120001 瞿学迁 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 71 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 电力设备 不破不立，重视供需反转及结构性机会 ——电新行业 2025 年度投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《电力设备：六氟行业报告：供需反转拐点将至》2024.12.24 2、《电力设备：晶硅：政策督导供给收紧，需求有待招标催化》2024.12.23 扫码查看更多  回顾与展望：板块表现分化，锂电率先出清 分板块来看，风光锂电网设备板块表现分化较为显著，其中锂电板块有望率先实现供需反转，业绩实现拐点向上。我们认为随着各细分环节供需端、技术变革端等方向逐步出现变化，2025 年有望在复苏中寻找到各子板块结构性机会。  锂电：周期拐点或已至，新技术拥抱未来 2024 年 1-10 月国内动力电池装机 405.8GWh，同比增长 37.6%；2024 上半年新型储能新增投运装机规模 13.67GW/33.41GWh，同比均增长 71%；我们预计到 2026 年全球锂电池出货量将达 2299GWh，三年 CAGR 为 25%。随着国内外需求共振，各环节价格企稳，部分主材价格出现反弹，锂电有望迎来戴维斯双击，盈利和估值或持续修复，具备海外产能布局的头部企业有望迎来新一轮机遇。新技术方面，干法电极、固态电池、复合铜箔迎积极催化；材料环节，铁锂与 6F 有望率先迎底部反转。  风光储：供给需求侧迎积极催化，行业景气度提升 风电：海风方面，随着未来国内重点海风项目推进，招投标持续回暖，行业景气度有望提升；陆风方面，随着风机中标价格企稳，产业链盈利有望修复。光伏：当前政策对供给侧的引导倾向于低能耗、高技术水平方向，叠加盈利持续承压的双重作用下，供给侧收紧趋势确立，需求边际向上将有望催化价格反弹。储能：预计2025 年全球储能新增装机 258.5GWh，同比增长约 52%，欧美大储高毛利市场需求有望高增，中东等新兴市场有望从订单催化进入业绩兑现期。  电网设备：需求方兴未艾，景气有望延续 特高压方面，线路推进节奏略有滞后，2024 年全年仅核准 2 条直流，我们认为 2025年有望成为老线路投运和新线路开工的大年；设备出海方面，美国本地变压器厂商交付时间维持高位，我们认为 2025 年海外供需缺口有利于国内厂商进一步提高海外市占率；智能电网方面，配网承载力不足导致多省限制分布式光伏接入，我们认为 2025 年有望进入配电网改造高峰期，建议关注金盘科技、伊戈尔、明阳电气、思源电气、海兴电力、中国西电、许继电气、平高电气、国电南瑞。  投资建议：关注率先出清及各板块结构性机会 我们建议关注各子板块存在新技术、供需反转环节等结构性机会。锂电：建议关注1）电池企业宁德时代、亿纬锂能、欣旺达；2）正负极、电解液企业德方纳米、璞泰来、中科电气、天赐材料、新宙邦、多氟多；3）结构件龙头科达利；4）布局干法、固态电池企业容百科技、当升科技、纳科诺尔。光伏：我们推荐晶硅龙头隆基绿能、阿特斯、通威股份、晶科能源、晶澳科技、爱旭股份及辅材环节福莱特、帝科股份、聚和材料。风电：海风推荐 1）海缆龙头东方电缆、中天科技；2）海塔/桩环节，推荐管桩领军企业大金重工、建议关注海力风电、泰胜风能；陆风推荐金雷股份、三一重能。储能：建议关注 1）大储头部企业：阳光电源、宁德时代；2）PCS 及温控供应商：上能电气、科华数据、盛弘股份、同飞股份；3）受益于海外小型工商储需求的头部企业：德业股份、固德威、锦浪科技等。 风险提示：新能源需求不及预期；原材料价格及汇率大幅波动；技术研发推广不及预期；国内外政策变动风险；行业规模测算偏差风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX -20%-3%13%30%2024/12024/52024/92025/1电力设备沪深3002025年01月09日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 71 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 估值迎回升，锂电率先出清 .......................................... 8 1.1 光伏、风电板块估值回升 ...................................... 8 1.2 板块表现分化，锂电反转在即 .................................. 9 2. 锂电：周期拐点或已至，新技术拥抱未来 ............................. 10 2.1 主材价格企稳，盈利能力见底 ................................. 10 2.2 终端动储需求高增，锂电池出货持续增长........................ 15 2.3 新技术迎积极催化，部分环节开启底部反转 ...................... 18 3. 光伏：供需双侧发力走出行业底部 ................................... 29 3.1 复盘：供需矛盾突出，盈利持续承压 ........................... 29 3.2 展望：供给收紧趋势确立，需求有待招标催化 .................... 33 3.3 政策供需两端引导加强，关注新技术放量节点 .................... 36 4. 风电：海陆需求共振，迎接加速建设期 ............................... 38 4.1 海风：国内海风催化积蓄，景气度有望持续提升 .................. 38 4.2 陆风：量价齐升，产业链盈利有望修复.......................... 41 4.