教育行业2025年投资策略：三条掘金主线，需求复苏、业绩确定、AI赋能

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年12月29日教育行业2025年投资策略三条掘金主线：需求复苏、业绩确定、AI赋能证券分析师：曾光证券分析师：钟潇证券分析师：张鲁0755-821508090755-82132098010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003S0980521120002证券研究报告 | 行业研究 · 深度报告 社会服务· 教育行业投资评级：优于大市（维持）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容三条掘金主线：需求复苏、业绩确定、AI赋能n 2024年行业趋势回顾：政策清晰、供给回补、需求韧性、技术迭代1）政策清晰：2024年系列政策肯定了K9学段素养培训的转型成果，进一步明确高中学科培训不再新增供给、存量玩家运营的监管方针，监管态度更为清晰；2）供给回补：受益于政策明确行业在2024年迎来供给回升，天眼查数据显示2024年新增教育行业注册企业15.4万家，同比+62%，且新增企业以轻资产培训机构为主；3）需求韧性：立信数据研究院调研显示，“未来半年内拟购买商品服务”一项，教育培训是前五大类目中唯一支出占比2024年逐季提升项目，体现出教育消费需求的韧性；4）技术迭代：政策引导发展+技术迭代进步，2025年有望是AI+教育成果落地验证的窗口期。n 2024年板块复盘：AI+教育、区域K12教培龙头、K12学历学校领涨2024年，AI+教育相关标的（产品落地催化）、区域K12教培龙头如卓越教育集团/思考乐教育（2023年涨幅居前的K12教培龙头学大教育、新东方-S因基数以及消费力下行等因素收入增速环比下行，引发市场阶段担忧）、K12学历学校标的涨幅居前；职业培训板块（公考招录、IT培训）受行业竞争增加、消费力下行、就业不景气等因素回撤；民办高教板块选营进展缓慢、办学投入增长等影响股价同样承压。n 子赛道分析与展望：K12教培基本面与题材均存看点，民办高中选营顺利而高教仍需时间，职业培训赛道需待需求回暖1）K12教培：受益于竞争格局红利，2024年教培龙头普遍迎经营爆发期，但受2023年暑期旺季高基数（疫后&政策稳定后的首个暑期旺季）、消费力下行影响，教培龙头季度收入增速环比有所放缓，龙头增速中枢短期存有扰动，但从竞争格局、参培率提升空间展望教培中线成长依旧具备确定性；此外教培公司积极布局AI领域，可关注产品落地带来的投资机遇；2）学历学校：高中选营顺利推进政策担忧缓解，关注天立国际控股的招生以及学校扩张节奏；民办高教选营仍待实质性推进，办学投入增长短期利润率仍有影响，建议关注选营推进后的估值弹性；3）职业技能培训：公考招录赛道景气度虽高，但竞争加剧、消费力下行扰动TOP3玩家2024年市场份额均有所下滑；而企业家培训、IT技能培训等受宏观影响景气度较低，需关注需求回暖节奏。n 投资建议：需求复苏、业绩确定、AI赋能，三条主线掘金教育赛道维持板块“优于大市”评级。展望2025年，建议从三条主线关注教育板块机会：1）顺周期主线：建议配置顺周期经营属性较强的企业家培训、IT就业培训、公考培训等赛道，重点推荐行动教育、传智教育、粉笔、华图山鼎；2）确定性主线：看好需求比较刚性，供需关系利好优质龙头的K12教培及K12学历学校，待市场情绪消化新周期的稳定经营期增长中枢切换后，相关龙头的PEG仍具有更好的吸引力，重点推荐学大教育、天立国际控股、新东方-S、卓越教育集团、思考乐教育，建议关注凯文教育、好未来、高途集团、昂立教育等；3）AI题材及估值修复主线：AI与教育赋能融合持续提升资金关注度，重点推荐豆神教育、盛通股份、科德教育等；此外建议关注民办高教板块选营实质推进后的估值弹性。n 风险提示：政策趋严、股东减持、核心人才流失、宏观经济承压、招生人数低于预期、学费提升受阻等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录板块复盘：AI+教育、区域K12教培龙头、K12学历学校领涨02子板块分析与展望03趋势回顾：政策清晰、供给回补、需求韧性、技术迭代01投资建议：三条掘金主线-需求复苏、业绩确定、AI赋能04——K12教育培训——学历学校教育——非学历职业教育请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业趋势一：政策边界趋于清晰，行业归于常态化监管n 2024年多部重磅政策文件出台、主管部门也密集发声，教育各子板块政策态度基本趋于清晰：Ø 课外教培：1）义务教育阶段：北京、深圳等地明确符合设置标准的非学科类校外培训机构应加快审批、应批尽批，同时针对非学科类教培的隐形变异（违规进行学科类培训）坚决处罚打击；2）高中学科培训：广东省明确不再接受新的审批，但存量少数学科类培训机构仍可以在符合条件的标准下运营。Ø 学历学校：2024年《北京市实施民促法办法征求意见稿》明确包括高教在内的各级各类学校设立审批权限，选择设立为营利性民办学校的，可依法到市场监督管理部门办理登记。Ø 职业培训：客群对象主要为成年人，故政策限制较少，8月《促服务消费意见》提及推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量。表：教培行业政策逐渐清晰，非学科培训迎来发展机遇时间法规名称具体措施2024.02《校外培训管理条例（征求意见稿）》K9学科培训延续了强监管态度（限制营利性、培训时段等），未限制非学科类培训以及高中学科培训以市场化形式运营，鼓励政府引入高质量非学科类校外培训参与学校课后服务，未来行业转型发展指明了发展方向。2024.04北京“双减”专项行动启动会根据“双减”专项行动方案，北京市部署各区对符合设置标准的非学科类校外培训机构，进一步强化统筹协调，畅通审批准入程序，平稳迅速完成审核、审批、法人登记信息变更等事项，加快实现非学科类机构“应批尽批”。2024.04深圳福田非学科类校外培训机构宣讲推进工作会 校外非学科类培训是学校教育的有益补充，合理合规合法的前提下，尽量优化流程，加快审核、加强辅导，对达到标准的教培机构应批尽批。2024.08《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》 推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量。指导学校按照有关规定通过购买服务等方式引进具有相应资质的第三方机构提供非学科类优质公益课后服务。2024.11《北京市实施民促法办法征求意见稿》明确各级各类校外培训机构由区级不同部门审批，而此前的双减意见中并未明确规定审批部门2024.11《广东省民办培训机构设置标准》明确不再审批新的面向中小学生的学科类校外培训机构，但是现有存量的少数学科类培训机构仍需要符合一定条件，因此新修订的《设置标准》从分类管理、准入门槛、场地要求、从业人员等方面对存量的学科类校外培训机构进行监管。资料来源：教育部、深圳教育局官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年《校外培训管理条例（征求意见稿）》核心要点梳理表：《校外培训管理条例（征求意见稿）》核心要点梳理角度要点分类管理《管理条例》（征求意见稿）》第四条/第六条重申K9学科机构只能登记为非营利性法人、但删去了“双减”政策中“各地不再