12月通胀数据点评：核心CPI同比已连续3个月上升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：2025 年 1 月 9 日统计局公布最新通胀数据，2024 年 12 月 CPI 同比 0.1%，前值0.2%，环比 0%，前值-0.6%；PPI 同比-2.3%，前值-2.5%，环比-0.1%，前值 0.1%。 ⚫ 食品项拖累 CPI 同比增速。12 月食品项 CPI 同、环比分别为-0.5%、-0.6%（前值1%、-2.7%，后同）。分项来看，食品 CPI 同比涨幅收窄主要是受鲜菜、鲜果价格同比增速回落影响，12 月鲜菜、鲜果 CPI 同比分别为 0.5%、 -3%（10%、 -0.3%）。据统计局数据，鲜果、蔬菜价格回落是由于 12 月天气条件较好，利于农产品储运；猪肉同比增长 12.5%（13.7%），涨幅逐渐收窄 。 ⚫ 核心 CPI 当月同比已连续 3 个月上升。12 月非食品项和核心 CPI 同比增速分别为-0.5%、0.4%（0%、0.3%）：（1）能源价格降幅收窄，工业消费品同比继续持平。非食品中，能源价格同比读数下降 1.7%，降幅比上月收窄 2.1 个百分点；扣除能源的工业消费品价格同比增速维持在 0%，其中燃油小汽车下降 4.7%（5.5%），降幅延续前期收窄。（2）服务项同比增速小幅上升。12 月服务 CPI 同比为 0.5%（0.4%），小幅上升，其中居住 CPI 同比增长 0.1%（-0.1%），为 2023 年 10 月以来增速首次上升。 ⚫ 上游行业与中游装备制造业 PPI 降幅收窄。（1）上游采掘业与原材料行业 PPI 降幅收窄，但结构分化较为显著。12 月采掘业和原材料行业 PPI 同比分别为-4.6%、-2.2%（-4.9%、-2.9%），整体降幅收窄，但结构分化明显。其中，原油与有色金属相关行业受国际大宗商品价格波动影响，价格同比增速上升，石油和天然气开采业、有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业当月 PPI 同比分别为-6.2%、19.1%、10%（-12.5%、18.5%、9.7%）；煤炭与黑色金属相关行业 PPI 同比则承压。煤炭价格波动的原因有两方面：一是据统计局数据，24 年 12 月气候较为温和，电厂存煤较为充足，煤炭新增需求有限；二是据气象局 2024 和 2025 年 1 月新闻发布会的信息，2023 年 12 月有历史同期最强的寒潮影响我国大部地区，与之相比，24 年 12 月气候前暖后冷，且 24 年 1 月上旬冷空气势力也可能不强 。黑色金属相关行业 PPI 同比承压，或是因为地产、基建用钢需求回落 。 ⚫ （2）中游装备制造业 PPI 进一步回暖。分项来看，12 月通用设备制造业，电气机械和器材制造业（据统计局），计算机、通信和其他电子设备制造业 PPI 同比分别为-1%、-2.1%、-1.9%（-1%、-2.4%、-2.5%），均有所上升。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 PPI 同比增长 0.2%（0.1%），小幅回落。 ⚫ （3）必选消费 PPI 增速上升。生活资料 PPI 当月同比为-1.4%（-1.4%），保持不变，结构上一般消费品走势强于耐用消费品，一般消费品、耐用消费品 PPI 同比分别为 0.6%、-3.1%（0.2%、-2.7%）。分项来看，农副食品加工业、食品制造业、烟草制品业 PPI 当月同比增速分别为-4.3%、-1.6%、0.3%（-4.7%、-1.8%、0.2%），均上升；可选消费走势有一定分化，其中纺织业、纺织服装 PPI 当月同比分别为-1.7%、0.1%（-1.9%、0.1%）；汽车制造业为-3.8%（-3.1%）。 ⚫ 12 月核心 CPI 进一步回升，燃油以外的工业消费品价格基本维持稳定，同时中游装备制造业 PPI 企稳回升，说明“两新”政策的拉动效果依然在持续释放。展望后续，“两新”政策或仍将是通胀数据的主线之一，在国新办 8 日举行的国务院政策例行吹风会上，多部门介绍了下一步政策部署，2025 年超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模比去年将有大幅增加，消费品以旧换新和设备更新的补贴范围均会扩大，且目前首批支持资金已经下达，2025 年初“两新”政策扩大内需的效应将持续释放，主要涉及家电、家具、汽车、电子等。 风险提示 ⚫ 政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致大宗商品价格波动超预期的风险。 报告发布日期 2025 年 01 月 10 日 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 强美元和高利率会转向吗？：——海外札记 20250106 2025-01-08 东方战略周观察：美国政治开年新动态 2025-01-07 再议“抢出口”——月度宏观经济回顾与展望 2025-01-07 核心 CPI 同比已连续 3 个月上升——12 月通胀数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 核心CPI同比已连续3个月上升——12月通胀数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：CPI 和核心 CPI 同比（%） 图 2：服务 CPI 同比及其部分分项（%） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图 3：PPI-CPI 剪刀差（百分点） 图 4：PPI 同、环比（%） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 -1.00-0.500.000.501.001.502.002.50CPI:当月同比 %CPI:不包括食品和能源:当月同比 %-1.000.001.002.003.004.005.00CPI:服务项目:当月同比 %CPI:教育文化和娱乐:当月同比 %CPI:居住:当月同比 %-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.002022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/42024/62024/82024/102024/12CPIPPI剪刀差-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.00PPI:当月