电网设备行业策略：国内外电网需求持续共振，持续关注特高压及出海

证券研究报告 | 行业策略 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 电网设备 国内外电网需求持续共振，持续关注特高压及出海 2024 年 1-11 月电网设备板块累计上涨 11%，略跑输沪深 300（约+14%），后续我们仍看好特高压和出海配用电方向。海外新能源占比提升带动智能电网改造需求提升，23Q1 起配用电出海高景气，24Q4 人民币贬值进一步增厚出海企业利润。展望 2025 年，我们仍看好具备需求景气和盈利能力的特高压和配用电出海方向。 国内市场： 特高压：国内电网投资持续加速，其中 2025 年建设 4-5 直 3 交特高压工程，仍是电网主要投资方向，特高压板块有望持续高增。国家电网特高压储备项目“5 交 9 直”，以及风电大基地外送需求，特高压中期空间打开。2025 年柔直技术有望加速，2024 年实现 1 条特高压柔直项目落地，2025年有望实现 3 条特高压柔直技术落地，柔直渗透率提升；且海风柔直及背靠背柔直工程均在加速推进，2025 年柔直技术需求较多。投资建议：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、思源电气等。 配网：随着分布式可再生能源、充电桩、储能设施、新型负荷接入配电网增加，配电网运行受冲击影响增大，配电网更新升级，以及增容扩容建设为投资大趋势。2024 年 2 月，国家发改委、国家能源局发布的《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出全面推进配电网数字化转型，我们看好配电网侧建设提速。投资建议:国电南瑞、四方股份、东方电子等。 配用电出海： 电表：2025 年亚非拉智能电表需求有望持续增长，优选具备海外渠道优势、低估值的电表出口龙头。2024 年 1-11 月电表出口金额累计约 102.59亿元，同增 12.54%。分地区看，2024 年 1-11 月东南亚、非洲地区增速较高，分别同增 32.18%/32.85%，主要系印尼、孟加拉招标景气度较高，非洲在 2023 年高基数下仍保持较快增长，西非、东非等地区需求多点开花；同期欧洲地区电表出口同降 10.27%，2023 年底电网升级规划草案出台后，未迅速反应至欧洲地区招标，但我们仍看好欧洲电表出口需求长期增长潜力。投资建议：推荐具备海外渠道优势的龙头三星医疗、海兴电力。 变压器：2025 年变压器出口增速有望持续，AI 催生变压器新需求落地。据中国海关数据，2024 年 1-11 月变压器出口金额达 425.1 亿元，同比+32%。全球变压器仍然紧缺，交货周期仍然在扩大并未缓解；叠加 AI 加速，带动数据中心建设加速，催生变压器新需求落地，2025 年变压器出口有望持续高增。投资建议：推荐北美具有本土产能金盘科技，及加速拓展海外市场的明阳电气，且金盘科技和明阳电气均已经获得数据中心变电设备订单。 风险提示：海外需求电网建设不及预期、风光大基地外送通道总需求不及预期风险、风光大基地建设不及预期风险、数据假设值与实际出入导致的测算风险、竞争加剧风险、统计误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《电网设备：特高压系列二：新能源消纳带来β，柔直升级+出海增强α》 2024-07-18 2、《电网设备：特高压+配用电出海双格局，电网设备持续高增发展》 2024-01-14 3、《电网设备：特高压建设正当时，2024 有望持续攀峰》 2023-09-26 -20%-10%0%10%20%30%2023-122024-042024-082024-12电网设备沪深3002025 01 05年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000400.SZ 许继电气 增持 0.99 1.27 1.69 1.98 30.20 22.27 16.77 14.28 600312.SH 平高电气 增持 0.60 0.92 1.13 1.33 30.20 21.34 17.35 14.74 601567.SH 三星医疗 买入 1.35 1.74 2.10 2.54 22.60 18.11 14.94 12.38 603556.SH 海兴电力 买入 2.01 2.38 2.85 3.41 22.20 15.64 13.07 10.93 688676.SH 金盘科技 增持 1.10 1.36 1.86 2.28 32.40 32.20 23.50 19.16 301291.SZ 明阳电气 买入 1.59 2.08 2.79 3.42 24.20 20.09 14.93 12.20 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025 01 052025 01 05年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、复盘：配用电及特高压主导 2024 年电网板块 ................................................................................................. 5 1.1 板块涨跌：2024 年 1-11 月电网设备板块累计上涨 11.16% ........................................................................ 5 1.2 国内特高压：2024 年推进节奏低于市场预期 ............................................................................................ 6 1.3 配用电出海：变压器、电表海关出口景气较高，持续看好 2025 年发展 ....................................................... 7 二、国内市场：特高压仍是 2025 主线，重视配网规模启动节点 ............................................................................. 9 2.1 特高压：国内电网建设主线，出海扩核心设备需求空间 ............................................................................. 9 2.1.1 特高压储备丰富，2025 年有望实现开工 4-5 直 3 交 ...................................................