2024年业绩区间符合预期，看好2025年经营改善的持续性

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 哈药股份(600664) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮 箱：zhangzhongtao@cindasc.com 相关研究： [Table_OtherReport] 2024Q3 单季度扣非归母净利润增长74%，工业业绩优化仍在持续 24H1 扣非归母净利润同比+102%，看好工业业绩反转的持续性 营销改革&产品重塑驱动 2024H1 业绩超预期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 2024 年业绩区间符合预期，看好 2025 年经营改善的持续性 [Table_ReportDate] 2025 年 01 月 13 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年度业绩预增公告，公司预计 2024 年归母净利润为 5.44 亿元到 6.53 亿元（同比增长 38%到 65%），扣非归母净利润为 5.18亿元到 6.21 亿元（同比增长 59%到 91%）。 点评： ➢ 24 年业绩区间符合预期，“产品结构调整+费用投入提升+坏账转回”共同影响 24Q4 单季度业绩：公司发布的业绩预增报告，2024 年归母净利润中值约为 5.99 亿元（同比增长约 52%），而扣非归母净利润中值约为 5.7 亿元（同比增长约 75%）。24 年公司业绩增长亮眼，一方面系公司积极调整销售组织架构，分阶段稳步推进由重分销模式向重终端推广模式转型，另一方面系司通过对重点产品的市场深耕以及精细化运营管理，提高公司毛利率。若单看 24Q4 单季度，公司调整产品销售结构，故 24Q4 单季度工业收入增速有所影响。同时 24Q4 公司工业板块销售费用和研发费用有所提升，一方面系公司加大终端动销的力度，积极开展线下商演活动，另一方面系公司加大研发投入，推动项目立项等工作。此外，24 年 12 月公司收到哈尔滨市阿城区人民政府偿还款项约 0.78亿元，转回已计提的坏账准备 0.78 亿元。我们认为，24Q4 单季度公司主业利润承压与产品结构调整和费用投入节奏密切相关，产品结构调整有助于多产品矩阵共同发展，而短期费用的投入也将为公司后续增长蓄力，诸如动销费用的投入有助于降低渠道库存水平，而研发费用投入也将培育公司中长期增长动力。 ➢ 25 年重点关注“二三线品种放量+GNC 净利率提升+总厂经营改善”：①25 年二三线品种有望实现销售上量。新一届管理层及营销骨干已用24 年业绩展示自身经营能力，我们认为，2025 年公司拳头品种或仍将稳健增长，而二三线品种有望迎来较快增长（驱动力主要来自于公司对二三线品种营销投入及相关品种销售考核）。②25 年高端保健品 GNC净利率提升或可期待。2023 年 GNC 的净利率较低（2023 年 GNC 净利率约 1%），我们认为 2025 年 GNC 净利率提升或可期待。②25 年总厂经营改善或有持续性。为提升总厂的盈利能力，公司加大了总厂的销售投入，同时拓展产品线。此外，公司联合七台河城投建设集团有限公司成立合资公司进行发酵项目建设，拟实现公司原料制剂一体化。若该原料制剂一体化项目投产，我们认为总厂经营改善将迎来明显拐点。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为160.92 亿元、172.63 亿元、185.2 亿元，同比增速分别约为 4%、7%、7%，实现归母净利润分别为 6.04 亿元、7.27 亿元、8.71 亿元，同比分别增长约 53%、20%、20%，对应当前股价 PE 分别为 15 倍、13 倍、11 倍，我们维持公司“买入”投资评级。 ➢ 风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 13,809 15,457 16,092 17,263 18,520 增长率 YoY % 7.9% 11.9% 4.1% 7.3% 7.3% 归属母公司净利润(百万元) 465 395 604 727 871 增长率 YoY% 25.3% -15.0% 52.9% 20.4% 19.7% 毛利率% 24.7% 26.2% 29.3% 30.5% 31.8% 净资产收益率ROE% 10.7% 8.4% 11.4% 12.0% 12.6% EPS(摊薄)(元) 0.18 0.16 0.24 0.29 0.35 市盈率 P/E(倍) 19.76 23.26 15.21 12.64 10.55 市净率 P/B(倍) 2.12 1.95 1.73 1.52 1.33 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 1 月 13 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,560 10,396 11,050 12,401 13,932 营业总收入 13,809 15,457 16,092 17,263 18,520 货币资金 2,433 3,060 3,628 4,725 5,908 营业成本 10,403 11,405 11,383 11,990 12,629 应收票据 215 81 45 48 51 营业税金及附加 123 118 129 138 148 应收账款 4,089 4,432 4,758 4,889 5,121 销售费用 1,754 2,312 2,703 3,004 3,315 预付账款 261 211 205 216 227 管理费用 819 839 800 848 911 存货 1,804 1,924 1,884 1,942 2,005 研发费用 116 106 130 140 158 其他 757 687 531 581 619 财务费用 68 28 40 36 32 非流动资产 3,875 3,716 3,537