登康口腔：全渠道份额扩张、产品结构升级

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 登康口腔(001328) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 核心逻辑加速兑现，24Q4 有望超预期增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 登康口腔：全渠道份额扩张、产品结构升级 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 25 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 24&25Q1 业绩。24 年公司实现收入 15.60 亿元(+13.4%)，归母净利润 1.61 亿元(+14.1%)；25Q1 公司实现收入 4.30 亿元(+19.4%)，归母净利润 0.43 亿元(+15.6%)。 国货焕新势能向上，品牌份额借风提升。根据尼尔森，牙龈护理、美白和抗敏感类牙膏是消费者购买的主要品类，22-24 年美白和防蛀类份额持续萎缩，牙龈护理、抗敏感等强功效、高溢价的功能品类持续提升；24 年冷酸灵线下渠道份额位居行业第三。公司坚持“依托客户、业务前移、重心下沉、强化分销、服务市场”战略，通过分布在全国 31 个省市及 2000 余个区/县的经分销商，覆盖数十万家零售终端。此外，坚持清晰品牌定位、爆品战略优先导向，构建高质量电商产品矩阵，通过精细化运营及平台资源的深度整合，助推销量增长。根据久谦，25Q1 冷酸灵三平台合计 GMV 同比+198%；根据蝉妈妈，4 月 1-21 日抖音 GMV 同比+59.7%，且流量结构较优，自播/商城分别占比 47%/45%。 牙膏产品结构升级，品类相互赋能。24 年公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/ 儿 童 牙 刷 / 口 腔 医 疗 与 美 容 / 电 动 口 腔 护 理 产 品 分 别 实 现 收 入12.47/1.61/0.72/0.30/0.38/0.10亿元（同比+16.1%/+3.3%/-0.5%/-5.1%/+35.5%/-14.3% ） ， 24H2分 别 同 比+24.3%/+6.1%/-1.8%/-7.0%/+88.9%/-38.4%，24H2 成人牙膏、口腔医疗与美容品类增长进一步提速。公司高端专研&医研系列持续升级迭代、丰富SKU 矩阵，并拓展牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、美白牙贴等新品，新业务有望贡献增长点。根据蝉妈妈，截至 4 月 23 日抖音销售额top5 产品均为医研系列。 高质量&健康品牌投放，转化效率持续提升。品牌传播打法持续迭代，春节品牌片《幸福年年》通过大单品聚焦、大平台合作、社交矩阵造势联动全域全渠，品牌总曝光 132 亿次；奥运暨专业化整合营销，携手央视新媒体大IP 和奥运冠军助阵；爱牙日联合中国牙病防治基金会沉淀专业化资产；通过全新 TVC 投放、热剧植入、粉丝营销等，运用年轻化代言人势能最大化实现品牌曝光及年轻化沟通；此外，以打造爆品带动品牌建设从整合营销模式向品效一体模式升级，深度协同打通“内容传播-产品种草-渠道成交”的品效闭环，通过小红书种草和打通抖音星推搜直，实现品牌曝光与价值人群双丰收，品牌星图直接促成销售超千万元；同时，品牌私域通过运营升级与场景内容营销，俱乐部沉淀会员破百万。 产品结构升级推动毛利率提升，整体净利率保持稳定。25Q1 公司毛利率/归母净利率分别为 55.5%/10.0%（同比+7.1/-0.3pct），销售/管理/研发费用率 38.6%/3.5%/2.7%（同比+6.8/-0.3/-1.0pct）。截至 25Q1 末存货/应收/应付账款周转天数分别为 107/6/71 天（同比+9/-3/-2 天）。经营性现金流净额为 0.65 亿元（同比+0.17 亿元），营运能力保持健康。 盈利预测：预计 2025-2027 年归母净利润分别为 2.2 亿元/2.9 亿元/3.6 亿元， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 对应 PE 分别为 35/27/22X。 风险因素：国内竞争加剧风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,376 1,560 1,862 2,201 2,573 增长率 YoY % 4.8% 13.4% 19.4% 18.2% 16.9% 归属母公司净利润(百万元) 141 161 221 294 357 增长率 YoY% 5.0% 14.1% 37.2% 32.8% 21.5% 毛利率% 44.1% 49.4% 57.6% 59.5% 61.1% 净资产收益率ROE% 10.1% 11.1% 14.8% 18.9% 21.9% EPS(摊薄)(元) 0.82 0.94 1.28 1.71 2.07 市盈率 P/E(倍) 55.43 48.59 35.42 26.67 21.96 市净率 P/B(倍) 5.57 5.38 5.23 5.03 4.81 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 24 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,584 1,499 1,493 1,552 1,726 营业总收入 1,376 1,560 1,862 2,201 2,573 货币资金 534 504 464 469 600 营业成本 769 790 790 891 1,000 应收票据 12 13 16 19 22 营业税金及附加 9 10 12 15 17 应收账款 33 23 44 46 51 销售费用 386 499 689 814 952 预付账款 9 6 11 9 10 管理费用 67 74 89 105 123 存货 189 219 204 232 265 研发费用 43 48 58 68 80 其他 807 735 755 777 778 财务费用 -17 -10 -15 -14 -9 非流动资产 285 466 524 575 526 减值损失合计 -3 -6 -1 -1 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 16 10 12 0 固定资产（合计） 182 175 237 290 242 其他 30 27 5