业绩表现符合预期，机组持续投产支撑后续增长

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 皖能电力(000543.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 邢秦浩 电力公用分析师 执业编号：S1500524080001 联系电话：010-83326712 邮 箱：xingqinhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 业绩表现符合预期，机组持续投产支撑后续增长 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 25 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 4 月 24 日晚，皖能电力发布 2024 年年报。2024 年公司实现营业收入 300.94 亿元，同比增加 7.99 %；实现归母净利润 20.64 亿元，同比增加 44.36%；扣非后归母净利润 20.45 亿元，同比增加 59.38%。经营活动现金流量净额 37.57 亿元，同比增加 121.57%。其中，单 Q4 公司实现营业收入 75.53 亿元，同比减少 1.33 %，环比减少 11.55 %；实现归母净利润 4.81 亿元，同比增加 285.67%，环比减少 6.08 %；单 Q4 扣非后归母净利润 4.79 亿元，同比增加 1434.70%，环比减少 5.43%。公司 2024 年共计派发现金红利 7.23 亿元，占合并报表归属于上市公司股东的净利润比例为 35.04%。 点评： ➢ 整体业绩情况：“量价本”三要素持续向好，助力公司业绩稳健增长。2024 年，受益于省内长丰燃气电厂和新疆江布、英格玛电厂投运和满产发电带来电量增长，以及省内外电价高位浮动，公司整体业绩稳健增长。其中，公司新建机组投产 224 万千瓦，主要是新疆英格玛电厂投产和省内长丰燃气电厂投产。电量方面，2024 年公司全年发电量达 601.5亿千瓦时，同比增长 17.34%，公司机组继续高利用小时数发电，实现发电利用小时数 4973 小时，同比增长 3 小时。电价方面，公司实现平均上网电价（含税）449.10 元/兆瓦时，同比仅略降 1.43%，电价持续高位浮动。成本方面，公司实现度电原材料成本（不含税）257.22 元/兆瓦时，同比降低 9.13%，燃料成本实现稳中有降。公司售电业务“量价本”三要素持续向好，助力业绩稳健增长。 ➢ 主要利润贡献：新疆机组增量贡献显著，省内控股机组利润向好，参股投资收益较为稳定。2024 年，公司主要利润增长点为新疆机组满发。其中，新疆机组皖能江布电厂实现综合收益 5.52 亿元，同比增长406.42%。同时，省内控股机组利润持续改善。其中，皖能合肥电厂实现综合收益 0.79 亿元，较去年-0.79 亿元同比实现大幅扭亏；皖能马鞍山电厂实现综合收益 0.49 亿元，较去年-0.49 亿元同比实现大幅扭亏；皖能铜陵电厂实现综合收益 2.99 亿元，同比增长 510.20%；阜阳华润电厂实现综合收益 5.44 亿元，同比增长 44.68%。此外，参股投资收益较为稳定。公司 2024 年实现投资收益 13.48 亿元，同比仅降低 0.78%。重要参股公司中，国能神皖能源实现综合收益 17.72 亿元，同比增长1.14%；中煤新集利辛发电实现综合收益 6.45 亿元，同比降低 1.83%。 ➢ 业绩成长空间：参控股装机持续投产，以量补价业绩有望维持稳健。装机成长方面，2025-2026 年公司参控股装机均有望高速增长。其中，控股装机中钱营孜二期 100 万千瓦已于 2025 年 3 月投产；在建 30 万千 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 瓦皖恒风电项目、80 万千瓦皖能奇台光伏项目有望于 2025 年年内投产。参股装机中，国能池州二期 132 万千瓦、中煤新集六安电厂 132 万千瓦、国能安庆三期 200 万千瓦、淮北国安二期 132 万千瓦均有望于2025-2026 年投产。参控股机组持续投产助力业绩持续增长。展望 2025年，尽管安徽长协电价同比-23.64 元/兆瓦时，但我们认为，在安徽电力存在硬缺口的背景下公司参控股机组利用小时数有望维持高位，机组持续投产带来上网电量增长，有望“以量补价”抵消电价下行对板块业绩的影响。 ➢ 盈利预测与投资评级：皖能电力作为安徽省能源集团控股的安徽省内电力运营龙头，省内电力供需格局较好，且以参股形式发展煤电一体，兼顾业绩稳定性和成长确定性，未来价值修复空间较大。我们看好安徽区域电力供需长期偏紧的情况和公司参控股装机带来的业绩成长性，调整公司 2025-2027 年归母净利润的预测 20.79/22.82/23.19 亿元，对应2025 年 4 月 25 日收盘价的 PE 分别为 8.46/7.71/7.59 倍，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：电价超预期下行；项目建设进度不及预期，电力市场化改革推进不及预期。 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 27,867 30,094 27,857 27,717 27,430 同比(%) 8.3% 8.0% -7.4% -0.5% -1.0% 归属母公司净利润（百万元） 1,430 2,064 2,079 2,282 2,319 同比(%) 186.4% 44.4% 0.7% 9.8% 1.6% 毛利率(%) 6.9% 12.1% 12.7% 14.3% 14.3% ROE(%) 10.3% 13.0% 11.6% 11.4% 10.5% EPS（摊薄）（元） 0.63 0.91 0.92 1.01 1.02 P/E 12.31 8.52 8.46 7.71 7.59 P/B 1.27 1.11 0.98 0.88 0.80 EV/EBITDA 13.95 10.01 8.31 7.49 7.26 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测。注：截至 2025 年 4 月 25 日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 8,024 9,454 9,1