点评：Q1归母净利润-0.68亿元，产品结构变化导致阶段性承压

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 德邦股份(603056) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 秦梦鸽 交运行业分析师 执业编号：S1500524110002 邮 箱：qinmengge@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 网络融合深入推进，快运巨头利润可期 直营品质赛顺丰，大件运输领域领军者 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 [Table_Title] 德邦股份（603056.SH）点评：Q1 归母净利润-0.68 亿元，产品结构变化导致阶段性承压 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 25 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年报及 2025 年一季报。 2024 年实现营业收入 403.63 亿元，同比+11.26%，归母净利润 8.61 亿元，同比+15.41%，扣非归母净利润 6.37 亿元，同比+12.18%；其中，Q4 实现营业收入 74.16 亿元，同比+15.02%，归母净利润 3.09 亿元，同比+28.70%。 25Q1 实现营业收入 104.07 亿元，同比+11.96%，归母净利润-0.68 亿元，同比-173.69%，扣非归母净利润-1.17 亿元，同比-853.68%。 点评： ➢ 快运收入稳步提升，25Q1 剔除网络融合快运收入同比+15.89%。 2024 年快运收入 364.60 亿元，同比+12.95%，占比 90.3%，受益于公司持续提升交付质量，推动产品升级，快运核心业务货量同比增长超过15%；快递收入 21.92 亿元，同比-19.67%，占比 5.4%；其他收入 17.11亿元，同比+34.63%，占比 4.2%。25Q1 快运收入 94.53 亿元，同比+12.90%，收入占比 90.8%，同比提升 0.8pct，剔除网络融合项目，快运收入同比+15.89%；快递收入 4.83 亿元，同比-11.00%，收入占比4.6%，同比下降 1.2pct；其他收入 4.71 亿元，同比+23.89%，收入占比 4.5%，同比提升 0.4pct。 ➢ 业务结构变化及资源投入带动运输成本高增，期间费用率稳步下降。 2024 年营业成本 372.88 亿元，同比+12.55%，毛利率约 7.62%，同比-1.06pct；期间费用约 22.19 亿元，同比-7.01%，期间费用率 5.50%，同比-1.08pct。25Q1 营业成本 99.91 亿元，同比+14.86%，毛利率约3.99%，同比-2.43pct，期间费用 5.18 亿元，同比-9.33%，期间费用率约 4.97%，同比-1.17pct，期间费用率稳步下降。 25Q1 公司人工成本/运费成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销分别同比+3.86%/+34.13%/-17.01%/-10.23%，其中，运费成本占收入比例同比+8.15pct，一方面系受业务结构变化，高运费低人工的业务体量提升，另一方面系公司增加运输资源投入，提升运输时效稳定性，主营产品全程履约率 2024 年同比+3.1pct，25Q1 持续提升 2.1pct。 ➢ Q1 受春节假期及业务结构变化拖累毛利率，积极回购彰显未来发展信心。 25Q1 一方面受春节假期时间较早影响，旺季时间较短，影响整体货量，另一方面受公司业务结构变化，整车、大票、供应链等业务体量扩张，拖累整体毛利率，后续随着公司调整产品结构，优化线路布局，提高运输效率，利润有望稳步修复。公司拟使用自有资金 7500 万元至 1.5 亿 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 邮编：100031 元回购股份，约占总股本的 0.46%至 0.92%，全部予以注销并减少公司注册资本，彰显公司对未来的发展信心。 ➢ 盈利预测与投资评级：德邦股份为我国直营制快运巨头，2022 年由京东实现控股，身处整合后格局稳固的直营制快运赛道，公司价格策略有望维稳；京东集团导流增量叠加公司网络融合深化等，有望从边际的角度推动公司营收规模增长及成本费用优化，从而驱动整体盈利能力向上，打开价值空间，此外地产链上游政策改善或有催化，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 9.11 亿元、10.36 亿元、11.66 亿元，同比分别增长 5.8%、13.8%、12.5%，维持“增持”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济增长不及预期；快运价格竞争恶化；网络融合不及预期等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 36,279 40,363 45,009 48,577 52,456 增长率 YoY % 15.6% 11.3% 11.5% 7.9% 8.0% 归属母公司净利润(百万元) 746 861 911 1,036 1,166 增长率 YoY% 13.3% 15.4% 5.8% 13.8% 12.5% 毛利率% 8.7% 7.6% 7.6% 7.5% 7.6% 净资产收益率ROE% 9.7% 10.2% 9.8% 10.0% 10.1% EPS(摊薄)(元) 0.73 0.84 0.89 1.02 1.14 市盈率 P/E(倍) 18.31 15.87 15.00 13.18 11.72 市净率 P/B(倍) 1.78 1.61 1.47 1.32 1.19 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 9,381 9,699 11,592 13,621 15,828 营业总收入 36,279 40,363 45,009 48,577 52,456 货币资金 2,853 1,350 3,768 5,428 7,234 营业成本 33,130 37,288 41,609 44,927 48,445 应收票据 0 38 42 46 49 营业税金及附加 75 77