公牛集团：坚持创新驱动，主业壁垒深厚，探索增量市场

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 公牛集团(603195) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com 龚轶之 新消费行业分析师 执业编号：S1500525030005 邮 箱：gongyizhi@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 公牛集团：坚持创新驱动，主业壁垒深厚，探索增量市场 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 25 日 [Table_Summary] 事件：公司集团发布2024年及2025年一季报。2024年公司实现收入168.31亿元（同比+7.2%），归母净利润 42.72 亿元（同比+10.4%），扣非归母净利润 37.42 亿元（同比+1.0%）；25Q1 公司实现收入 39.22 亿元（同比+3.1%），归母净利润 9.75 亿元（同比+4.9%），扣非归母净利润 8.55 亿元（同比+4.6%）。公司聚焦“智能生态、新能源、国际化”三大战略方向，以创新和渠道驱动成长，继续保持行业龙头地位。 电连接：转换器推陈出新挖掘需求，数码&电动工具贡献增量。2024 年电连接业务收入 76.83 亿元，同比增长 4.01%；毛利率 40.97%，同比增长0.08pct。转换器产品持续创新升级，推出“零缝超薄轨道”轨道插座、针对年轻群体的“Z 时代系列”以及针对东南亚市场的本土化新品，巩固高品质形象。立体数显“小电舱”等快充产品以及电动工具产品实现突破，有效打开增量市场，新品快速渗透。 智能电工照明：积极推动旗舰店建设，打造智能家居生态。2024 年智能电工照明业务收入 83.31 亿元，同比增长 5.42%；毛利率 46.18%，同比增长0.37pct。墙开业务围绕高端化创新推出“蝶翼超薄”、“乐动拨杆”系列产品，LED 照明以爱眼健康光为核心完善产品矩阵巩固市场认知，智能无主灯则推出领先的分布式 AI 语音控制系统。以智能无主灯为核心，公司积极打造全屋用电生态，预计仍有广阔发展空间。渠道端全品类旗舰店+新零售有效推动套系化销售和全触点引流能力，沐光无主灯门店运营效能大幅提升，预计将支撑全屋生态加速成长。 新能源：综合竞争力持续提升，巩固行业领先优势。2024 年新能源业务收入 7.77 亿元，同比增长 104.75%；毛利率 34.81%，同比增长 0.65pct。公司已完成产品+渠道布局，综合竞争力突出：1）产品端：家充领域“无极”系列树立行业标杆，“天际”系列即将上市；快充&储能领域继续发挥全栈自研优势，构建多层次产品矩阵。；2）渠道端：C 端累计开发终端网点 2.5万余家、B 端累计开发运营商客户超 3000 家。目前公司充电品类已实现主流电商平台市占率显著领先，预计随着新能源汽车行业高速发展将成为公司重要增长极。 国际化：产品共创+渠道共建，构建本土经营能力。2024 年境外业务收入2.39 亿元，同比增长 36.75%；毛利率 16.49%，同比下降 10.80pct。公司积极构建全球化版图，以精细化渠道管理推动商业模式创新，寻找优质合作伙伴：1）新兴市场：开发符合本土需求产品同时扩充渠道，已覆盖东南亚并向中东、南美延申，与本地头部企业建立合作。2）欧洲市场：持续丰富家庭储能、充电桩产品线同时积极向轨道插座、风扇灯、智能照明等多品类拓展。 盈利能力保持稳定，经营稳健性突出。2024 年公司毛利率 43.25%（同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 +0.05pct），归母净利率为 25.38%（同比+0.72pct），保持相对稳定。费用率方面，2024 年期间费用率为 16.21%（同比+1.80pct），其中销售费用率/管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为8.14%/4.35%/4.43% （ 同 比+1.32pct/+0.36pct/+0.14pct）。公司经营稳健性依旧，截至 2025 年一季度公司存货周转天数 57.59 天（同比+2.26 天）、应收账款周转天数 6.68 天（同比-0.38 天）、应付账款周转天数 86.37 天（同比+7.45 天） 现金流保持充沛，积极分红回馈股东。2024 年公司经营性现金流为 37.30亿元（同比-10.97 亿元），现金流保持充沛。现金分红+回购合计 34.26 亿元，派息率提升至 80.2%，持续回馈股东。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 46.6/52.0/58.4亿元，同比增长 9.2%/11.5%/12.3%，对应 PE 为 19.7X/17.7X/15.7X。 风险因素：下游消费需求放缓、新业务推广不及预期、市场竞争加剧。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 15,695 16,831 18,442 20,320 22,580 增长率 YoY % 11.5% 7.2% 9.6% 10.2% 11.1% 归属母公司净利润(百万元) 3,870 4,272 4,665 5,200 5,838 增长率 YoY% 21.4% 10.4% 9.2% 11.5% 12.3% 毛利率% 43.2% 43.2% 43.3% 43.4% 43.5% 净资产收益率ROE% 26.8% 26.9% 27.2% 28.0% 28.9% EPS(摊薄)(元) 3.00 3.31 3.61 4.02 4.52 市盈率 P/E(倍) 23.73 21.49 19.68 17.66 15.73 市净率 P/B(倍) 6.36 5.79 5.35 4.94 4.55 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 24 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 16,348 16,337 17,917 19,530 21,173 营业总收入 15,695 16,831 18,442 20,320 22,580 货币资金 4,744 5,020 6,299 7,540 8,735 营业成本 8,914 9,552 10,462 11,500 12,7