永艺股份：聚焦专注，份额持续提升，全球布局优势凸显

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 永艺股份(603600) 投资评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 永艺股份：聚焦专注，份额持续提升，全球布局优势凸显 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 25 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年报&2025 一季报。24 年收入 47.49 亿元（同比+34.2%），归母净利润 2.96 亿元（同比-0.6%），扣非归母净利润 2.93 亿元（同比+40.1%），单 Q4 收入 13.59 亿元（同比+30.9%），归母净利润 0.71 亿元（同比-17.67%），扣非归母净利润 0.69 亿元（同比+391.2%）。2025Q1 收入为 10.10亿元（同比+17.9%），归母净利润实现 0.58 亿元（同比+34.8%），扣非归母净利润 0.54 亿元（同比+26.2%）。24Q4 表观利润承压主要系 23Q4 基数较高（搬迁处置收益 23Q4 集中贡献 0.91 亿元）；25Q1 收入/盈利同步实现稳健增长。 海外渠道扩张，产品矩阵拓宽。24 年办公椅/沙发分别实现收入 34.16/6.45 亿元 （ 同 比 +33.5%/+20.2% ）， 销 量 、 单 价 分 别 同 比 +18.2%/+41.4% 、+13.0%/-15.0%，毛利率同比-0.2/-6.5pct。办公椅 24 年量价齐升，沙发受制于竞争加剧、短期盈利承压。新品类升降桌 24 年收入 0.91亿元（同比+137.6%），毛利率提升 9.7pct。展望未来，我们预计 25 年办公椅有望维持稳健增长、沙发保持平稳、升降桌维系高增。此外，公司 24 年高速拓展海外新渠道、新项目，Costco、Sam's 等订单快速爬坡，我们预计 25 年有望维系高增。 海外产能布局充沛，关税影响或有限。公司前瞻性布局海外产能，1）越南基地：持续推进精益生产、垂直整合、本地化供应链和管理团队建设，我们预计生产效率持续提升，且 24 年多个新品类、新客户、新业务顺利落地，有望在 25 年持续抢占美国份额。2）罗马尼亚基地：24 年新购成熟产能，25 年有望加速爬坡。我们预计公司海外产能已可充分覆盖美国订单、关税风险可控。此外，全球可承接中国办公椅产能转移的地区有限，且新出海企业需经历管理团队&本土供应链搭建期，公司海外基地稀缺性持续提升，全球份额有望加速提高。 夯实品牌定位，加速战略转型。24 年公司自有品牌实现收入 9.33 亿元（同比+30.9%），拆分来看，我们预计跨境电商同比承压、国内线上/线下品牌维持高增。24 年公司旗舰产品上市即上量，同时优化费用投放效率（市场推广宣传费同比-4.9%），我们预计内销线上盈利能力稳步改善。同时，公司线下工程&直营大客户数量进一步增长，并继续拓展大型商超渠道&线下旗舰店。展望未来，我们预计内销品牌有望维系高增且盈利能力预计持续改善，跨境电商凭借海外产能优势有望维系平稳。 盈利能力稳定，费用投放优化。2025Q1 公司毛利率为 20.7%（同比-1.5pct），归母净利率 5.7%（同比+0.7pct）；费用端方面，Q1 期间费用率为 15.5%（同比-1.4pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 7.3%/4.0%/5.1%/-1.0%（同比分别+0.1pct/+0.1pct/-0.8pct/-0.7pct）。 现金流短暂承压，营运能力表现稳定。2025Q1 公司经营性现金流为-0.79 亿元（同比-0.33 亿元）。截至 2025Q1 末公司存货周转天数 66.24 天（同比+11.05天）、应收账款周转天数 51.87 天（同比-3.85 天）、应付账款周转天数 76.65 天（同比+5.06 天）。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.8、4.9、5.9 亿元，对应 PE 分别为 8.6X、6.7X、5.6X。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 风险因素：海外需求复苏不及预期，贸易摩擦加剧，汇率波动超预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,538 4,749 5,707 6,724 7,787 增长率 YoY % -12.7% 34.2% 20.2% 17.8% 15.8% 归属母公司净利润(百万元) 298 296 383 492 585 增长率 YoY% -11.1% -0.6% 29.3% 28.5% 18.8% 毛利率% 22.9% 21.6% 22.8% 23.5% 23.7% 净资产收益率ROE% 13.8% 13.3% 15.6% 18.3% 19.6% EPS(摊薄)(元) 0.90 0.89 1.16 1.49 1.77 市盈率 P/E(倍) 11.03 11.09 8.58 6.68 5.62 市净率 P/B(倍) 1.53 1.47 1.34 1.22 1.10 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 04 月 24 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,852 2,449 2,800 3,348 3,955 营业总收入 3,538 4,749 5,707 6,724 7,787 货币资金 664 1,035 1,176 1,344 1,731 营业成本 2,729 3,722 4,405 5,147 5,942 应收票据 2 5 4 5 7 营业税金及附加 18 22 27 32 37 应收账款 581 645 761 971 1,073 销售费用 263 311 382 444 514 预付账款 26 27 34 42 46 管理费用 208 212 263 303 350 存货 396 584 626 763 886 研发费用 123 162 200 249 296 其他 183 153 199 223 213 财