分子砌块+科学试剂协同发展，产品储备和仓储物流具备全球竞争力

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 毕得医药(688073) 唐爱金 医药首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 分子砌块+科学试剂协同发展，产品储备和仓储物流具备全球竞争力 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 24 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 4 月 23 日，公司发布 2024 年年度报告&2025 年第一季度报告。2024 年公司实现营业收入 11.02 亿元，同比增长 0.93%；实现归母净利润 1.17 亿元，同比增长 7.17%；实现扣非归母净利润 1.04 亿元，同比下降 15.09%。2025 年 Q1 公司实现营业收入 2.96 亿元，同比增长 12.83%；实现归母净利润 0.31 亿元，同比增长 17.71%；实现扣非归母净利润 0.28亿元，同比增长 10.40%；如果剔除股份支付影响，实现归母净利润 0.37亿元，同比增长 43.29%。 点评： ➢ 分子砌块+科学试剂协同发展，2025 年 Q1 营收恢复双位数增长。 1） 从收入端来看：按照业务拆分，2024 年公司药物分子砌块实现营业收入 9.36 亿元，同比减少 0.99%；科学试剂业务实现营业收入1.66 亿元，同比增长 13.35%。按照区域划分：2024 年公司境内业务实现营业收入 4.86 亿元，同比减少 9.12%；境外业务实现营业收入 6.16 亿元，同比增长 10.58%。 2） 从利润端来看：2024 年公司整体毛利率 41.33%，同比增加 1.33pct；不同区域来看，境内业务毛利率 29.84%，同比减少 1.47pct，境外业务毛利率 50.40%，同比增加 2.07pct。2025 年 Q1 公司整体毛利率 44.34%，同比增加 5.45pct。从期间费用来看，2024 年公司销售费用 1.27 亿元，同比减少 0.21%，管理费用 1.15 亿元，同比减少 4.10%，研发费用 0.59 亿元，同比减少 6.60%。 我们认为，公司保持“药物分子砌块+科学试剂”双主业协同发展的商业模式，境内业务增长阶段性承压，受行业竞争影响毛利率相对较低，境外业务已经实现温和复苏，保持较高的毛利率水平；2025 年 Q1 公司营业收入已经恢复至两位数以上增长，随着收入端逐步回暖，盈利能力有望同步改善。 ➢ 现货产品储备丰富，仓储物流体系完善。 从产品储备来看，公司拥有国内齐全的分子砌块和科学试剂产品库，截止 2024 年底，公司现货产品种类数近 13 万种，其中药物分子砌块为11.7 万种，科学试剂为 1.3 万种，可向终端客户提供近百万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块和科学试剂。从仓储物流体系来看，公司在美国、德国、印度建设了成熟的区域中心，提升了服务当地客户的效率；通过上海总部和国内其他分仓、全球各区域中心的联动，强化了国内外客户需求的快速响应，进一步提升客户研发效率。我们认为，药物分子砌块和科学试剂属于现货驱动型行业，对标海外龙头公司赛默飞世尔、Sigma-Aldrich 等，现货产品储备和仓储物流体系是非常重要的核心竞 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 争力，有助于快速高效服务于下游客户的需求，公司现货产品储备丰富，仓储物流体系完善，有望成长为具备全球竞争力的龙头企业。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 13.29 亿元、15.95 亿元、19.02 亿元，归母净利润分别为 1.46 亿元、1.79 亿元、2.18 亿元，EPS（摊薄）分别为 1.61 元、1.97 元、2.40 元，对应 PE估值分别为 25.90 倍、21.17 倍、17.35 倍。 ➢ 风险因素：投融资需求变动风险；盈利能力改善不及预期；地缘政治和关税政策变动风险；行业竞争加剧的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,092 1,102 1,329 1,595 1,902 增长率 YoY % 30.9% 0.9% 20.6% 20.0% 19.3% 归属母公司净利润(百万元) 110 117 146 179 218 增长率 YoY% -24.9% 7.2% 24.6% 22.3% 22.0% 毛利率% 40.0% 41.3% 42.1% 42.2% 42.4% 净资产收益率ROE（%） 5.2% 5.8% 7.2% 8.6% 10.1% EPS(摊薄)(元) 1.21 1.29 1.61 1.97 2.40 市盈率 P/E(倍) 34.58 32.27 25.90 21.17 17.35 市净率 P/B(倍) 1.81 1.87 1.87 1.81 1.75 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 24 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,261 2,209 2,269 2,405 2,566 营业总收入 1,092 1,102 1,329 1,595 1,902 货币资金 1,274 1,105 1,055 1,048 1,082 营业成本 655 647 770 921 1,095 应收票据 2 4 5 6 8 营业税金及附加 5 7 8 10 12 应收账款 235 223 264 313 370 销售费用 127 127 157 188 224 预付账款 9 6 7 9 11 管理费用 120 115 140 167 200 存货 699 760 825 912 975 研发费用 63 59 71 85 102 其他 41 110 113 116 121 财务费用 -30 -22 -20 -19 -19 非流动资产 154 209 208 203 196 减值损失合计 -18 -34 -30 -30 -30 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 4 2 2 2 3 固定资产 43 101 119 133 142 其他 -10 10 8 11 14