星火大模型持续升级，AI商业化加速落地

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 科大讯飞(002230.SZ) 投资评级：买入 上次评级：买入 [Table_Author] 庞倩倩 计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮 箱： pangqianqian@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 星火大模型持续升级，AI 商业化加速落地 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 24 日 [Table_Summary] 事件：科大讯飞发布 2024 年年度报告，公司 2024 年实现营收 233.43 亿元，同比增长 18.79%；实现归母净利润 5.60 亿元，同比下降 14.78%；实现扣非净利润 1.88 亿元，同比增长 59.36%；单 2024Q4，公司实现营收84.94 亿元，同比增长 20.71%；实现归母净利润 9.04 亿元，同比增长 62%；实现扣非净利润 6.56 亿元，同比增长 48.38%。单 2025Q1，公司实现收入 46.58 亿元，同比增长 27.74%；实现归母净利润-1.93 亿元，同比增长35.68%；实现扣非净利润-2.28 亿元，同比增长 48.29%。 ➢ 核心业务保持较快增长，多因素影响短期利润。收入端：2024 年，公司核心业务保持较快增长。其中，智慧教育实现营收 72.29 亿元，同比增长 29.94%；智慧医疗实现营收 6.92 亿元，同比增长 28.18%；开放平台实现营收 51.72 亿元，同比增长 31.33%；智能硬件实现营收 20.23亿元，同比增长 25.07%；智慧汽车和企业 AI 解决方案分别同比增长42.16%、122.56%，成为新收入增长点。利润端 ：2024 年归母净利润为 5.60 亿元，同比下降 14.78%，主要原因系 1）2024 年 AI 新增研发投入 7.4 亿元（研发费用较上期增加 4.1 亿元）；2）计提坏账减值损失 10.14 亿，较 2023 年增加 2.77 亿元；3）公司持股的三人行、寒武纪等金融资产投资收益较 2023 年减少 1.12 亿元，公允价值变动损益同比较少 1.02 亿元等。上述因素对当期损益影响达 16.92 亿元。 ➢ 研发投入力度持续加大，现金流管理成效显著。费用方面：公司 2024年销售费用/管理费用/研发费用分别为 40.83/14.55/38.92 亿元，同比增长 13.93%/6.21%/11.79%。2024 年公司毛利率为 42.63%，同比基本持平；实现经营性现金流 24.95 亿元，同比增长 613%，创历史新高，主要原因为公司优化回款工作机制，2024 年公司实现销售回款 229.09亿元，回款率为 98.14%。 ➢ 深化 AI 与主营业务融合，实现 AI 落地商业化体系。2024 年实现了 AI行业应用（智慧教育、智慧医疗、智能汽车、企业 AI 解决方案、智慧城市等）、AI 开放平台和 AI 消费者产品三大 AI 落地商业化体系。随着应用规模的持续扩大，由数据驱动的“模型算法—产品价值—业务增长”商业飞轮效应正在不断显现。1）智慧教育：讯飞智慧教育产品已在全国 32 个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用；公司推出全新升级 AI 学习机 T30 Ultra，包含 AI 1 对 1 答疑辅导功能。2）智慧医疗：公司推出 AI 诊疗助理产品族和 AI 健康助手产品族，其中智医助理已覆盖全国 30 多个省市的 670 多个区县超过 70,000 个基层医疗机构应用，累计提供约 9.1 亿次 AI 辅诊建议。3）智能汽车：产品在智能座舱、智能交互、智能音效、智能驾驶等场景进行升级。4）企业 AI 解决方案：公司加快推进“讯飞星火”大模型在运营商、油气、金融等行业赛道的应用落地。截至 2024 年 12 月科大讯飞已经与中石油、中海油、国家能源、华润、绿发、交行、人保等 20 多家行业头部企业联合发布行业大模型，覆盖 300 多个应用场景。另外，根据公司年报显示，在 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 2024 年，科大讯飞大模型的中标数量和中标金额均居第一，涵盖了通信、金融、能源、教科、政务、医疗等多个行业。 ➢ 星火大模型持续迭代升级，X1 模型深度推理取得突破。2025 年 4 月20 日，讯飞星火深度推理模型 X1 重大升级，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，在推理、文本生成、语言理解等通用任务实现效果对标 OpenAI o1 和 DeepSeek R1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司为国内人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控；同时，星火大模型持续迭代升级，深化 AI 与业务融合，商业化落地进一步加快。我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为0.34/0.43/0.53 元，对应 P/E 分别为 134.52/105.33/84.30 倍,维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：AI 大模型应用落地不及预期；商业化推进速度不及预期；行业竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 19,650 23,343 28,212 34,513 42,467 增长率 YoY % 4.4% 18.8% 20.9% 22.3% 23.0% 归属母公司净利润(百万元) 657 560 775 990 1,237 增长率 YoY% 17.1% -14.8% 38.4% 27.7% 24.9% 毛利率(%) 42.7% 42.6% 42.9% 42.9% 42.9% ROE(%) 3.9% 3.1% 4.3% 5.2% 6.2% EPS(摊薄)(元) 0.28 0.24 0.34 0.43 0.53 市盈率 P/E（倍） 158.61 186.12 134.52 105.33 84.30 市净率 P/B（倍） 6.12 5.86 5.73 5.50 5.23 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 4 月 23 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 21,200