金融数据持续改善，一季度企业盈利有望筑底企稳

证券研究报告：宏观报告 2025 年 1 月 14 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《择机降准降息，关注防范资金空转》 - 2025.01.06 宏观研究 金融数据持续改善，一季度企业盈利有望筑底企稳  核心观点 （1）M1 与 M2 增速剪刀差持续收窄，经济活力持续提升，企业盈利或于 2025 年二季度企稳回升。M1 和 M2 同比增速均环比改善，M1与 M2 负剪刀差连续三个月收窄，显示经济活力有所提升。我们理解，房地产市场销售持续改善，基建投资相关实物工作量仍加速形成，同时财政靠前发力，带动 M1 和 M2 同比增速环比回升，M1 与 M2 负剪刀差持续收窄，市场经济活力有所回暖。与此同时，M1 与 M2 剪刀差持续收窄，9 月为年内阶段性低点，或指向企业盈利将于 2025 年一季度末左右企稳。 （2）信贷需求尚未显著回暖，虽好于预期，但弱于季节性水平。但从结构来看，居民信贷需求有所改善，主因是房地产市场回暖，带动居民中长期贷款需求回升；企业信贷需求并未明显转暖，票据冲量特点有所增强，或因化债政策落地，改善企业资金流，短期降低企业融资需求，同时，债券市场走牛，企业部分融资需求从信贷市场转向债券市场。 （3）向后看，在“两会”之前，我们进入短期的政策空窗期，各部位通过召开新闻发布会释放积极信号，加强预期管理，有助于提振市场信心，缓解有效需求不足问题。基于此，我们预期，短期货币供应量同比增速或仍将逐步改善回升，特别是 1 月 M1 统计口径有所调整，M1 同比增速或较为显著回升；短期新增社融亦有望延续改善态势，应受财政前置发力、2025 年特殊再融资债券发行等影响，同时化债政策持续推进，或带动企业部门信贷需求回落，亦需关注。 从货币供应与企业盈利相关性来看，目前 M1 与 M2 增速负剪刀差持续收窄，9 月或为阶段性低点，或指向企业盈利将于 2025 年二季度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 回升。在“两会”前的政策空窗期，若金融数据变化符合预期，可关注盈利修复带来的结构性投资机会。  风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 M1 与 M2 增速剪刀差持续收窄，企业盈利或于 2025 年一季度企稳 ................................. 5 2 居民信贷需求延续回暖，化债落地或暂缓企业信贷需求 .......................................... 6 2.1 房屋销售延续回暖，支撑居民信贷需求有所改善 ........................................... 6 2.2 票据融资冲量有所回升，化债政策落地或降低企业信贷需求 .................................. 7 3 政府债券支撑新增社融回暖，企业融资从信贷市场向债券市场转变 ................................ 7 4 向后看：金融数据有望持续改善，企业盈利有望二季度回升 ...................................... 8 风险提示 ................................................................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 12 月 M1 与 M2 增速剪刀差持续收窄（%） ............................................ 6 图表 2： M1 与 M2 增速剪刀差与 PPI 增速（%） ............................................... 6 图表 3： 12 月新增人民币贷款（亿元）..................................................... 6 图表 4： 新增贷款及部分分项同比增减（亿元） ............................................. 6 图表 5： 12 月社融同比增减（亿元） ...................................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 M1 与 M2 增速剪刀差持续收窄，企业盈利或于 2025 年一季度企稳 M1 和 M2 同比增速均环比改善，M1 与 M2 负剪刀差连续三个月收窄，显示经济活力有所提升。我们理解，房地产市场销售持续改善，基建投资相关实物工作量仍加速形成，同时财政靠前发力，带动 M1 和 M2 同比增速环比回升，M1 与 M2负剪刀差持续收窄，市场经济活力有所回暖。与此同时，M1 与 M2 剪刀差持续收窄，9 月为年内阶段性低点，或指向企业盈利将于 2025 年一季度末左右企稳，二季度回升。 12 月 M1 同比增速为-1.4，较 11 月回升 2.3pct，M2 同比增速为 7.3%，较 11月上升 0.2pct，M1 与 M2 剪刀差为-8.7%，较 11 月上涨 2.1pct。 从 M1 构成来看，12 月狭义货币供应量同比增速环比不仅来自 M0 同比增速环比回升，企业活期存款增加亦产生积极贡献，后者或来自房地产市场销售回暖和财政前置发力。（1）12 月 M0 同比增速为 13%，较 11 月回升 0.3pct，这或与元旦节日效应有关。（2）12 月企业活期存款-15.03%，较前值增长 4.67pct。一方面，房地产市场持续回暖，房企活期存款有所增长。根据克尔瑞数据，12 月 TOP100房企销售额同比下降 3.41%，降幅有所收窄，降幅较 11 月回升 3.49pct,环比增长 28.86%；另一方面，财政前置发力，财政存款向企业存款转移。财政性存款同比增速-3.67%，较 11 月下降 11.77pct。 M1 与 M2 剪刀差持续收窄，9 月为年内阶段性低点，或指向企业盈利将于 2025年一季度末左右企稳回升。12 月 M1 与 M2 剪刀差为-8.7%，连续三个月改善。M1与 M2 剪刀差持续收窄，亦反应经济活力回暖，这会直接反映到价格指数 PPI，而PPI 同比增速基本反映了工业企业的利润增速，因此 M1 与 M2 剪刀差与企业利润存在相关性。从历史经验看，M1 与 M2 剪刀差大约领先 PPI 同比增速 6 个月。从当前时间看，9 月 M1