2024年业绩快报点评：扩表速度环比提升，全年净利润增速回正

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 招商银行（600036.SH）：扩表速度环比提升，全年净利润增速回正 ——2024 年业绩快报点评 2025 年 1 月 16 日 强烈推荐/维持 招商银行 公司报告 事件：1 月 14 日，招商银行公布 2024 年业绩快报，全年实现营收、归母净利润 3,375.4 亿、1,483.9 亿，分别同比 -0.5%、+1.2%；ROE 为 15.1%，同比下降 1.7pct；年末不良率 0.95%、环比微升 1bp，拨备覆盖率 411.98%、环比下降 20.2pct。 点评： 在扩表速度提升、其他非息收入改善驱动下，全年营收降幅收窄。2024 年招商银行营收同比 -0.5%，降幅环比前三季度收窄 2.4pct。其中，（1）净利息收入同比 -1.6%，降幅环比收窄 1.5pct。判断主要得益于规模增速提升；同时，在负债成本加速改善下，净息差下行斜率或有所放缓。（2）其他非息收入同比+1.5%，环比改善 4.1pct。一方面，9 月底政治局会议以来，资本市场风险偏好、交易热度显著提升，或推动基金、理财等产品代销规模增长；叠加保险报行合一政策实施满一年、基数逐步走低，预计招行大财富管理手续费收入有所改善，全年中收降幅进一步收窄（一季度、上半年、前三季度分别为-19.4%、-18.6%、-16.9%）。另一方面，四季度、尤其是 12 月以来债券市场收益率延续下行趋势，预计投资收益、公允价值变动损益仍保持较高贡献。 资产质量稳健，拨备反哺净利润增速回正。年末招商银行不良贷款率 0.95%，同比持平、环比微升 1bp。在资产质量平稳下，预计信用成本稳中有降，拨备继续反哺利润，实现全年净利润同比 +1.2%，环比前三季度改善 1.8pct。 资产规模速度提升，预计非信贷资产保持高增；存款增速提升至双位数，负债端优势显著。资产端：年末贷款同比+5.8%，增速环比提升 1.1pct。在一揽子刺激政策下，四季度居民按揭早偿减少，地产销售回暖带动新增按揭需求提升，预计零售贷款投放有所回暖。总资产同比+10.2%，环比提升 1pct。预计非信贷资产保持高增，特别是政府债加速发行下，债券配置力度或有所加强。负债端：年末存款同比+11.5%，增速环比提升 1.1pct。一般存款增速远高于贷款增速，预计招行存款增长情况优于可比国股行（在 24 年整顿手工补息、存款脱媒加剧背景下，可比同业面临较大存款流出压力）；反映了招行强大的客户基础和综合服务能力。 投资建议：基本面边际改善可期，稳健高股息配置价值突出。（1）从基本面来看，随着促消费、扩内需、稳楼市等政策推进，招行零售业务有望逐步企稳，零售贷款投放有潜力；对公业务近年来持续调优结构，有望跟随经济复苏回暖。净息差仍有收窄压力，但预计在负债成本改善下、降幅或较 24 年进一步收窄。招行财富管理业务优势稳固，随着基数效应消退和资本市场回暖，预计财富管理中收有望实现恢复性增长。在房地产止跌回稳一揽子政策下，对公资产质量有望持续改善；零售风险压力有望伴随经济复苏而缓释，预计整体资产质量依然稳健。总结来看，公司基本面边际改善可期，作为顺周期典型标的，有望受益于经济复苏。（2）从股息率情况看，招行 ROE 水平位居股份行第一，长期领先同业；内生资本留存能力较强，资本充足率高、长期分红稳定性强。23年招行将分红比例提升至 35%，是上市银行最高水平；当前股息率 5%，高股公司简介： 招商银行于 1987 年成立于中国改革开放的最前沿——深圳蛇口，是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，也是国家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行。成立 35 年来，招商银行已成为沪港两地上市，拥有商业银行、金融租赁、基金管理、人寿保险、境外投行、消费金融、理财子公司等金融牌照的银行集团，在全球具有鲜明的发展特色和重要的市场影响力。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 40.0-28.77 总市值（亿元） 10,050.11 流通市值（亿元） 8,220.63 总股本/流通A股（万股） 2,521,985/2,062,894 流通 B 股/H 股（万股） -/459,090 52 周日均换手率 0.75 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -13.7%-1.9%9.9%21.6%33.4%45.2%1/154/157/1510/141/13招商银行沪深300P2 东兴证券公司报告 招商银行（600036.SH）：扩表速度环比提升，全年净利润增速回正——2024 年业绩快报点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 息配置价值同样突出。预计 2025、2026 年净利润同比增长 3.4%、5.8%，对应 BVPS 分别为 48.82、55.33 元/股。2025 年 1 月 14 日收盘价 39.85 元/股，对应 2025 年 0.8 倍 PB 估值。看好招行受益于经济复苏、基本面边际改善，以及稳健高股息配置价值。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 营业收入（亿元） 3,447.8 3,391.2 3,375.4 3,458.3 3,646.7 增长率（%） 4.1 (1.6) (0.5) 2.5 5.5 净利润（亿元） 1,380.1 1,466.0 1,483.9 1,534.3 1,623.9 增长率（%） 15.1 6.2 1.2 3.4 5.8 净资产收益率（%） 17.7 16.7 15.1 13.5 12.4 每股收益(元) 5.5 5.8 5.9 6.1 6.4 PE 7.3 6.9 6.8 6.6 6.2 PB 1.2 1.1 1.0 0.8 0.7 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 招商银行（600036.SH）：扩表速度环比提升，全年净利润增速回正——2024 年业绩快报点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 1：招商银行 2024 年营收、净利润同比-0.5%、+1.2% 图 2：招商银行 4Q24 营收、净利润同比+7.6%、+7.6% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图 3：招商银行 2024 年末贷款、存款同比+5.8%、+11.5% 图 4：招商银行 1-3Q24 净息差为 1.99%，较 1H24 下降 1bp 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图 5：招商银行 202