动态报告：三问三答，剖析润本的竞争壁垒与长期发展空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 润本股份（603193.SH）动态报告 三问三答，剖析润本的竞争壁垒与长期发展空间 2025 年 01 月 16 日 ➢ 本篇报告围绕当前市场对润本股份商业模式核心壁垒及发展空间最为关注的三个问题展开，剖析我们如何理解润本股份强劲业绩增长的壁垒及长期空间。 ➢ 如何理解润本在驱蚊行业的突围以及能从驱蚊→婴童护理业务拓展？1）敏锐抓住驱蚊品类内部结构变革机遇：传统驱蚊产品长途运输难度大，且多添加浓度相对高的驱蚊成分刺激性高，随消费者安全和健康意识的提升，驱蚊品类逐步从传统蚊香盘等切换至更易运输更安全的电热蚊香液等产品。润本驱蚊产品成分更安全、驱蚊效果温和有效，契合消费者对高安全性产品的需求，同时产品形态主要为电热驱蚊液、驱蚊喷雾等新式产品，精准把握驱蚊品类内部产品结构变革机遇。2）切入婴童驱蚊细分赛道，布局婴童驱蚊这一成人及家庭驱蚊的需求终极形态，把握母婴人群对产品安全性要求更高需求，为品牌积累早期核心母婴人群资产：从供给视角看，市场上针对婴童群体更安全的驱蚊液产品少，润本差异化优势显著；从人群视角看，处于婴童的安全保障家庭最终驱蚊需求大多收敛至婴童驱蚊产品，早期购买婴童驱蚊液的消费者多为婴童护理品类潜在用户，润本驱蚊液积累的用户具备极强的从婴童驱蚊→婴童护理的消费连带潜力，同时润本婴童护理产品定位性价比，单价低易促成存量用户的高连带率，成为业务扩张的基础。 ➢ 如何理解润本的性价比、自有工厂的供应链壁垒？1）润本的性价比定位符合目前主流消费趋势：润本产品件单价多<50 元性价比高，婴童驱蚊产/婴童护理产品价格分别约为头部品牌的 90%/60%，价格优势显著，符合性价比消费趋势。2）自有供应链是公司低价格的核心：代工厂环节需要有利润保障，因此品牌外购产品的成本通常高于自产成本，润本目前拥有广州、义乌两大生产基地，生产能力强且规模优势显著，对比市场头部婴童护理品牌多以代工为主，润本自产为主的生产模式能更好控制生产成本，提供低价保障；此外，公司持续拓展产能，22 年浙江义乌工厂全面投产后，24 年 9 月公告计划建设智能智造未来工厂来更好满足业务规模扩大带来的增量生产需求。3）自有供应链支撑公司灵活快速调整产线和产量，产品 SKU 数量多且全，满足精细化育儿趋势：润本聚焦补水防皴等婴童护理基础需求，布局乳液面霜等核心品类，同时基于多年来对母婴人群的深入洞察推出差异化、细分化但又精准把握目标人群需求痛点的产品如苦甲水、指缘油等，形成丰富度、完善度领先的产品矩阵，润本“研产销一体化”的自有供应链灵活保证公司可根据市场需求快速推新、在产品销售不及预期时及时灵活调整产线降低库存风险减少损失。 ➢ 如何看待公司后续增长？1）自有供应链保障品牌性价比定位长期稳定：润本产品定价满足性价比消费趋势，核心单品持续升级但不提价，如儿童唇膏、儿童防皴润肤乳，新品通过差异化的创新功能进行提价，如三档定时驱蚊液等，产品价格基础低同时基于创新提价进一步弱化消费者对提价的敏感度。2）驱蚊产品持续推新和迭代升级，业务稳健增长：公司精准洞察市场需求，针对消费者痛点持续推新，如电热驱蚊液产品（经典绿瓶款->科技智能款、柔微光夜灯款、三档定时款等），精准领先抓住消费者需求，保障驱蚊业务长期增长韧性。3）拓展高毛利婴童护理业务，并进一步带动四季化销售：20 年起公司发力规模更大、盈利能力更强的婴童护理业务，推出积雪草冰沙霜、蛋黄油皴裂棒等婴童护肤产品，23 年婴童护理业务收入占比已达 50.46%。同时润本还根据不同季节特征推出四大针对性系列产品：小桃喜系列（春季）、积雪草系列（夏季）、洋甘菊系列（秋冬季）、蛋黄油系列（冬季），助力四季化销售，并储备防晒、安护精华霜、游泳洗发沐浴露等产品，产品矩阵持续完善。 ➢ 投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊和婴童护理市场建立良好的知名度和认知度，未来有望通过持续提升的研发生产能力、不断完善的渠道结构，驱动公司收入提升，我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 3.08/4.01/4.91 亿元，同比增速分别为 36.4%/30.0%/22.5%，对应 PE 为 33/25/21X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧风险；新品研发不及预期；产能建设不及预期风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,033 1,308 1,701 2,134 增长率（%） 20.7 26.6 30.0 25.5 归属母公司股东净利润（百万元） 226 308 401 491 增长率（%） 41.2 36.4 30.0 22.5 每股收益（元） 0.56 0.76 0.99 1.21 PE 45 33 25 21 PB 5.3 4.7 4.1 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 1 月 16 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 25.02 元 [Table_Author] 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.润本股份（603193.SH）动态报告：三问三答，剖析润本的竞争壁垒与长期发展空间-2025/01/16 2.润本股份（603193.SH）2024 年三季报点评：Q3 淡季不淡，建议关注 Q4 婴童护理旺季催化，婴童护理龙头持续成长-2024/10/23 3.润本股份（603193.SH）事件点评：建设润本智能智造未来工厂，进一步拓展产能天花板，看好公司后续增长-2024/09/24 4.润本股份（603193.SH）2024 年半年报点评：产品结构变化带动盈利能力提升，持续推进有质量增长-2024/08/16 5.润本股份（603193.SH）2024 年半年度业绩预告点评：24H1 业绩高增，驱蚊及婴童护理细分龙头加速崛起-2024/07/11 润本股份(603193.SH)/商贸零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 如何理解润本在驱蚊行业的地位以及能从驱蚊业务逐步向婴童护理业务拓展？ ......................................................... 3 2 如何理解润本的性价比、自有工厂的供应链壁垒？ ................................................................................................... 8 3 如何看待公司后续增长？ .......................................