国防军工行业2025年度投资策略：告别订单困局，拥抱新兴变化

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|国防军工 告别订单困局，拥抱新兴变化——国防军工行业 2025 年度投资策略 2025年01月17日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 32 2024 年军工仍然为强预期而弱现实的一年，全年基本面加速下行行业困境已到极限。但即使是弱现实的条件下当市场流动性反转后军工仍有阶段性 Beta 表现，背后反映着市场对于军工的远期期待以及板块的“牛市”属性。展望 2025 年我们认为行业的订单博弈或已结束，行业的复苏确定性极高只是强弱仍有分歧，对应的投资思路应聚焦行业在业绩企稳下估值存在提升空间的方向。我们前瞻判断有以下方向值得关注：1、增速快：航天防务及航空发动机；2、新方向 0-1：水下攻防、军贸；3、转民空间打开：低空经济、商业航天、大飞机。 吴爽 叶鑫 SAC：S0590523110001 SAC：S0590524030004 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 32 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 国防军工 告别订单困局，拥抱新兴变化——国防军工行业 2025 年度投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《国防军工：期待自上而下落地，聚焦制造产业链——低空经济行业 2025 年度投资策略》2024.12.25 2、《国防军工：新材料专题 2：碳/碳复材专题及其他隔热材料的比较分析》2024.12.22 扫码查看更多 行业事件 2024 年军工行业尚未实现订单流转顺畅，截至 2024Q3，主机厂合同负债为 257 亿元，与 2020Q4 的 224 亿元体量相当，或表明“十四五”新增订单已基本消化完毕，亟需“十五五”增量订单落地。复盘十三五期间 2019、2020 后两年收入占五年比例近 45%，考虑到军工行业大抵遵循 5 年计划周期，2025 年军工行业业绩端或将迎来反转。 ➢ 内需端：需求驱动订单反转确定性较高 航天防务领域，2024 年受军工需求波动影响较大，订单严重下滑；演习打靶成功为后续装备放量提供产品性能保障。发动机领域，军用发动机从列装到大修需求起量的周期大致在 4-5 年，2019 年为军机放量拐点，2025 年航发维修市场有望进入加速增长阶段，盈利能力随规模化效应提升。海军领域，美海军规划到 2045 年，舰队中无人舰艇比例将提升至 40%；对标海外，国内海军无人装备列装时代或将加速到来。 ➢ 军贸端：当前需求迈向新市场的充要条件都已具备 政策端，2024 年 9 月公布的新两用品管制条例颁布并实施，或自上而下催生改革。需求端，特朗普 1.0 任期内军费增速 CAGR 达到了 5.02%，高于平均增速的 4.72%，相似的军事主张有望在任期 2.0 内延续，带动全球军费开支增长；中东地区或为我国军贸重要的增量来源。供给端，2024 年珠海航展首次展出歼-35A 机型，证明我国军贸或已具有正面抢占“F-35”市场的拳头产品。 ➢ 新质生产力：转民属性仍是军工长期发展的基石 低空经济方面，低空经济专管司局设立已获批复，2025 年基建订单及制造排产均有望持续超预期。卫星互联网方面，海南文昌发射场 2024 年 12 月全面投入使用，2025 年 G60 卫星及星网集团卫星或将进入大规模发射元年，大国太空博弈下战略地位提升。大飞机方面，国产大飞机 2025 年有望实质取得出海进展；临港大飞机产业园建设持续推进，产能瓶颈或将逐步缓解。 ➢ 投资建议：看好航天防务航发主赛道军贸转民新方向 展望 2025 年，内需端，二十届三中全会强调如期实现建军百年奋斗目标，保障内需长期发展，关注后续订单下达需求恢复。军贸端，拳头产品推出带来出口市场巨大提升空间，重点关注中东地区增量市场。新质生产力方面，军转民打开行业远期成长空间，多方向或将进入加速发展阶段，板块关注度或将提升。 风险提示：军工后续规划进展及合同订单落地不及预期风险，产能释放存不确定性风险，体制机制改革进程低于预期风险。 -30%-10%10%30%2024/12024/52024/92025/1国防军工沪深3002025年01月17日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 32 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 静待订单流转顺畅带来行业景气度回升 ................................ 5 1.1 2024 年营收及盈利能力双降 .................................... 5 1.2 各指标均指向军工基本面或已接近近四年来低位 ................... 6 1.3 牛市复盘：军工超额收益明显，估值弹性大 ....................... 8 2. 订单反转确定性较高需甄选长逻辑加持的赛道.......................... 12 2.1 航天防务业绩或已见底远期仍具高成长性........................ 12 2.2 发动机后市场和新技术持续加持赛道成长........................ 14 2.3 海军走向深蓝战略目标催化水下装备发展........................ 16 3. 军工当前需求迈向新市场的充要条件都已具备.......................... 18 3.1 政策变化及制造能力推进军贸进入新周期........................ 18 3.2 需求端：中东或为未来重要军贸出口变量........................ 21 3.3 供给端：全球供给变化带来市场提升空间........................ 23 4. 新质生产力转民属性仍是军工长期发展的基石.......................... 26 4.1 低空经济基建订单与制造端运营带动发展........................ 26 4.2 商业航天海外催化倒逼国内发射进度加速........................ 27 4.3 大飞机需求端屡创新高产能爬坡亟需解决........................ 29 5. 投资建议：看好航天防务航发主赛道军贸转民新方向 .................... 30 5.1 内需：看好业绩弹性最大的航天防务 ........................... 30 5.2 军贸：看好防空系统在新区域出海 ............................. 30 5.3 军转民：重点推荐低空无人机制造 ............................. 30 5.4 主机厂：看好高端新机型军贸机遇 ............