蓝思科技(300433)结构件龙头垂直整合布局成效显著，新业务加速放量

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 蓝思科技（300433） 证券研究报告 2025 年 01 月 19 日 投资评级 行业 电子/消费电子 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 23.5 元 目标价格 39 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 4,982.88 流通 A 股股本(百万股) 4,965.12 A 股总市值(百万元) 117,097.66 流通 A 股市值(百万元) 116,680.27 每股净资产(元) 9.49 资产负债率(%) 41.34 一年内最高/最低(元) 26.82/9.77 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 包恒星 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524100001 baohengxing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《蓝思科技-公司点评:步入高速增长通道，平台价值逐步凸显》 2018-01-09 2 《蓝思科技-公司点评:投入+扩产，紧跟 消 费 电 子 玻 璃 升 级 大 趋 势 》 2017-08-13 3 《蓝思科技-公司点评:厉马秣兵，迎 接新一轮玻璃大周期》 2017-04-20 股价走势 结构件龙头垂直整合布局成效显著，新业务加速放量 蓝思科技是全球消费电子、新能源智能汽车电子视窗防护及结构件领域的龙头ODM 企业, 2023 年公司垂直整合布局成效显著，新业务加速放量。创始人周群飞女士于 2003 年创立蓝思科技，公司总部位于湖南省长沙市，2015 年公司在深交所创业板挂牌上市。公司以智能制造为基础，以新材料、新技术、新装备、新领域为牵引，率先在全球将玻璃、蓝宝石、陶瓷等新材料导入消费电子、智能汽车触控面板和结构件领域。2023 年公司智能手机与电脑类业务营业收入 449.01 亿元，同比增长 17.50%，结构件和模组领域市场份额稳居领先地位，组装业务增长势头良好，新能源汽车及智能座舱类业务营业收入 49.98 亿元，同比增长 39.47%。其中中控模组、仪表面板、智能 B 柱与 C 柱等新产品得到了多家客户的认证,陆续进入批量生产阶段。 消费电子企稳回暖，行业呈现一定复苏态势。智能手机：苹果手机 24Q3 增长稳健，增速相比 24Q2 有所放缓；PC：全球 PC 市场延续正增长趋势，增速持平，在接下来的 12 个月里，Windows PC 的安装基础的很大一部分仍然需要更新，因为在Windows 10 于 2025 年 10 月的生命周期结束之前，大部分 Windows PC 的安装基础仍需更新。 公司为苹果结构件模组核心供应商，有望受益 AI 创新带动需求增长+折叠屏创新。苹果软硬件创新优势叠加积极部署 AI，AI 创新有望驱动成长。安卓折叠屏持续渗透，苹果积极布局折叠屏技术后续有望带动行业市场空间扩容，公司在折叠屏赛道持续布局新材料、新技术，包括 UTG、CPI 等核心技术，有望积极受益于折叠屏产品创新。 汽车电动化、智能化持续渗透，蓝思科技新能源业务有望受益于汽车智能化、电动化转型和横向扩充产品品类单机价值量持续提升。2023 年，蓝思科技新能源汽车及智能座舱类业务实现营业收入 49.98 亿元，同比增长 39.47%。目前公司已与超过 30 家国内外新能源汽车及传统豪华汽车品牌建立了合作关系，成功切入了包括特斯拉和比亚迪在内的主要制造商的供应链，同时与宝马、理想、蔚来等传统及新兴车厂建立了密切的合作关系，客户还包括如奔驰、大众等，客户结构持续优化。其新能源汽车主要产品包括中控屏、仪表盘、智能 B 柱、智能 C 柱、充电桩等，陆续进入批量生产阶段。公司将不断拓展与现有客户合作领域，并不断发展新客户，进一步丰富公司的客户资源、产品结构。 投资建议：预计公司 24/25/26 年分别实现营收 729/918/1129 亿元，实现归母净利润 36/55/72 亿元。我们认为公司有望受益于消费电子上行周期，结构件环节充分受益于 ID 创新，按照 1 倍 PEG 估值，对应目标价 39 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期、消费电子创新不及预期、新能源车价格压力影响供应商盈利能力、下游产品推出节奏不及预期、地缘政治风险&客户集中度高风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 46,698.55 54,490.73 72,868.16 91,774.90 112,936.11 增长率(%) 3.16 16.69 33.73 25.95 23.06 EBITDA(百万元) 10,513.95 10,758.99 10,823.85 12,455.50 14,481.45 归属母公司净利润(百万元) 2,448.08 3,021.34 3,562.12 5,475.33 7,208.19 增长率(%) 18.25 23.42 17.90 53.71 31.65 EPS(元/股) 0.49 0.61 0.71 1.10 1.45 市盈率(P/E) 47.83 38.76 32.87 21.39 16.25 市净率(P/B) 2.65 2.53 2.41 2.26 2.10 市销率(P/S) 2.51 2.15 1.61 1.28 1.04 EV/EBITDA 5.27 6.18 10.50 9.10 7.46 资料来源：wind，天风证券研究所 -13%7%27%47%67%87%107%2024-012024-052024-09蓝思科技创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 蓝思科技：国产结构件模组龙头，产业布局不断延伸 ..............................................................5 1.1. 深耕消费电子外观件，产业布局不断延展 .........................................................................5 1.2. 组装业务持续成长放量，经营业绩改善明显 .................................................................. 10 2. 消费电子企稳回暖，AI 创新有望驱动成长 ................................................................................ 12 2.1. 终端销量企稳回升，消费电子有望呈复苏趋势.............................................................. 12 2.1.1. 智能手机：苹果 24Q3 增长稳健，安卓增速有所放缓...................................... 12 2.1.