策略周报：配置窗口期，坚守高成长

策略研究 | 证券研究报告 — 总量周报 2025 年 1 月 19 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 证券分析师：徐亚 (8621)20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 证券分析师：高天然 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 策略周报 配置窗口期，坚守高成长 坚守 AI 产业链、机器人等科技产业趋势方向，适当进行产业链内部的赛道轮动。  强美元或迎阶段性调整，成长迎来年内配置窗口期。本周基本面预期边际回暖，市场在资金面及预期缓和推动下有所反弹。当前来看，海外强美元或迎来阶段性调整。日元潜在加息预期对当前 A 股资金面冲击或有限，美元阶段性走弱有望打开 A 股货币宽松空间。本周资金利率快速上升，但股票市场流动性尚可。我们梳理了 2017 年以来春节前夕市场资金面及 A 股走势发现，资金利率走势并非节前 A 股涨跌的决定性因素，较为宽裕的资金面环境可以为 A 股提供正向支撑，但在资金利率上行的2023 及 2017 年 A 股市场并非全部走弱。当前来看，节前市场不确定因素较多，观望情绪或较为浓厚。但当前宽货币财政加力政策路径不变，市场微观流动性尚可，A 股行情趋势向上主线不改，但幅度和节奏上需要等待总量层面的宽松及内需回暖预期的验证。经历了此前阶段性调整，成长风格短期修复动能较强，结合节前资金面环境情况，短期来看成长股性价比相对优势更加突出，科创 50 作为 2025 年结构主线，当前配置机会凸显。  如何把握人形机器人行情。回顾 2022 年 4 月以来 A 股人形机器人指数走势，与万得微盘股指数走势高度相关，对应背后是行业孕育初期阶段‚产业从无到有，公司由小到大‛的客观规律与进程。我们认为人形机器人行情应该拆分为 Beta 和 Alpha 两部分收益来分别进行跟踪。万得微盘股指数的收益可以被视为人形机器人指数的 Beta 收益，与监管政策、市场整体风险偏好、流动性、宏观景气预期、财报季前日历效应、止盈交易等自上而下因素息息相关。人形机器人的 Alpha 收益与催化因素密不可分，包括 AI 产业事件、特斯拉人形机器人进展、国内机器人厂家进展及国内产业政策等自下而上因素。综合来看，我们对于人形机器人行业指数走势的理解是其具有波动率较高，弹性较大的特点，类属于在微盘风格 Beta 上叠加一个具有密集催化事件、处于确定性产业发展初期主题属性的 Alpha。从上述总结因素来看，Beta 层面需要特别关注止盈与监管政策的预期波动，Alpha 层面需重点关注各类催化事件的密集性。行业层面，泛‚顺周期‛行业的全面修复仍需后续数据的持续确认方能对经济的复苏强度进行确认，当前可能仍然难以形成实质性的趋势上涨压制泛科技板块。此前科技板块出现一定分歧，但市场此前的调整更多是前期过高预期的重定位，而近期不断出现的信号都在不断证明此前的诸多问题可能只是技术磨合过程中的临时问题而非产业趋势的阻碍，市场正在重新集聚共识，AI、机器人仍是具有主升潜力的方向。行业配置坚守 AI 产业链、机器人等科技产业趋势方向，适当配置新兴消费，重点关注具有产业链关键卡位的核心环节和重点标的的趋势性配置，适当进行产业链内部的赛道轮动。  近日，十余个省级地方两会相继召开，从经济增长指标来看，2025 年GDP 增速目标多数设置在 5%-6%之间，相较 2024 年目标设置更加务实。 此外，各地积极响应中央经济工作会议决议，立足自身的资源禀赋‚扩内需‛，差异化促消费；‚两重‛‚两新‛政策持续牵引，放大存量政策和一揽子增量政策效果；产业政策方面，新兴产业、未来产业、数字经济等领域相关布局密集。总体来看，地方两会对 2025 年经济发展部署积极，经济结构在向优、向新推进，我们建议后续密切关注地方性政策的落地情况，一定程度或将给 A 股相关板块带来即时反馈。  风险提示：政策落地不及预期，宏观经济波动超预期；市场波动风险；海外经济超预期衰退、流动性风险。 2025 年 1 月 19 日 策略周报 2 目录 观点回顾 ......................................................................................................... 4 大势与风格 ..................................................................................................... 5 中观行业与景气 ............................................................................................. 8 一周市场总览、组合表现及热点追踪 ........................................................ 13 风险提示 ....................................................................................................... 17 2025 年 1 月 19 日 策略周报 3 图表目录 图表 1. 全球大类资产表现 ........................................................................................... 6 图表 2. 本周市场情绪持续有所修复 ............................................................................ 6 图表 3. 12 月社融增速出现一定修复迹象 .................................................................. 6 图表 4. 小盘成长风格本周相对占优 ............................................................................ 6 图表 5. 当前市场风格因子表现 ...