固定收益专题报告：“春节行情”如何影响债市？

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 固定收益|专题报告 “春节行情”如何影响债市？ 2025年01月16日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 25 春节前后债市行情会受到公历与农历“日历效应”的双重影响，分别体现在资金面的季节性波动和对于已知预期的提前交易。此外，岁末年初（同时考虑公历农历），货币政策落地概率大，或对债市产生相应影响。最后，由于银行“开门红”、1 月缴税大月等季节因素，历年春节前后的市场并不平静，个别年份还会因为闭市期间的意外事件，春节后首个交易日出现大幅偏离节前估值的成交。 李清荷 SAC：S0590524060002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 25 固定收益|专题报告 glzqdatemark2 固定收益专题 “春节行情”如何影响债市？ 相关报告 1、《央行暂停买债影响如何？》2025.01.12 2、《低利率下，海外固收资管业启示录》2025.01.08 扫码查看更多 ➢ 如何看待“春节行情”对债市的影响？ 较长的春节假期前后，债市有何变化？总的来看，春节前后债市行情会受到公历与农历“日历效应”的双重影响，分别体现在资金面的季节性波动和对于已知预期的提前交易，和跨节市场情绪停顿的影响。此外，岁末年初（同时考虑公历农历），货币政策落地概率大，或对债市产生相应影响。最后，由于居民集中取现、银行“开门红”、1 月缴税大月等季节因素，历年春节前后的市场并不平静，个别年份还会因为闭市期间的意外事件，春节后首个交易日出现大幅偏离节前估值的成交。 ➢ 岁末年初，货币政策落地概率大 公历与农历的岁末年初，货币政策落地概率大，对债市相应产生影响。2019 年底，疫情发生以来，稳经济工作任务重，货币宽松的政策基调持续至今，2019-2024 年每个自然年都有降准、降息等宽货币事件落地，具有非常明确的信号意义；但落实到交易层面，则有政策预期、利多出尽或利多兑现等不同解读，引发市场博弈，因此利率并非在此期间一致下行，更需要结合市场对政策力度和基本面预期的判断。 ➢ 短债利率节后下行的规律性机会 “春节行情”期间或可博弈短债利率节后下行的机会。从 1 年期国债收益率来看，近 5 年短债利率自春节前 1 周起，至春节后 1 周内下行的概率较高，仅 2023 年小幅上行，我们认为与跨月流动性管理需求有关。今年的情况特殊在于，央行宣布停止买入国债操作对市场供求形成扰动，因此我们将短债适宜配置的观察窗口暂放在 2025 年春节前一周，根据调整幅度和央行表态进行判断。 ➢ 长债利率的节后走势或存在反转可能 长债春节前后走势因年而异，宏观事件、情绪冷却效应或带来趋势反转。从 2020-2024 年的经验来看，春节前的两极化情绪有望在节后经济数据出炉，政策预期酝酿等因素影响下，在节后得到缓解，如 2024 年 2 月；春节期间的疫情防控、海外通胀与全球景气等事件容易引发股债市场的情绪转变，如 2020 年 1 月和 2023 年2 月。但反转能否形成趋势，还取决于市场对于经济基本面实际情况的不断验证。 ➢ 2025 年春节债市行情怎么看？ 2025 年春节前以风险防范为主，尤其警惕“黑天鹅”事件发生，导致“股债双杀”的潜在威胁。1）关注春节前降准降息落地的可能性；2）2025 年春节在 1 月末，银行“开门红”、税期或干扰短端利率，节后短端利率下行规律有望重演；3）央行停止购债，关注理财与基金等交易型机构债券配置热度变化与赎回压力；4）警惕外部事件冲击，特朗普将上任美国总统，市场将迎来 FOMC 议息会议。 风险提示：历史经验仅供参考；警惕政策落地不及预期或超预期对市场形成的冲击。 2025年01月16日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 25 固定收益|专题报告 正文目录 1. 每周一谈：如何看债市“春节行情”？ ................................ 5 1.1 春节前后的市场规律 .......................................... 5 1.2 春节前后，货币政策落地概率高 ................................ 8 1.3 回顾过去，哪些事件影响“春节行情”？........................ 10 1.4 展望：2025 年春节债市行情怎么看？ ........................... 13 2. 周度利率债数据跟踪 ............................................... 15 2.1 流动性周度跟踪 ............................................. 15 2.2 债券估值周度跟踪 ........................................... 18 2.3 基金银行投资债券税后收益率图谱 ............................. 22 2.4 机构行为周度跟踪 ........................................... 23 3. 风险提示 ......................................................... 24 图表目录 图表 1： 2020-2025 年除夕-春节对应公历日期 ............................. 5 图表 2： 2020-2024 年春节前后主要债券类资产表现 ........................ 6 图表 3： 1 年期国债的“春节行情”有一定规律 ............................ 7 图表 4： 2020-2022 年春节前后十债利率走势 .............................. 8 图表 5： 2023-2025 年春节前后十债利率走势 .............................. 8 图表 6： 岁末年初货币政策落地概率大 .................................... 9 图表 7： 2020-2024 年春节前后货币政策相关事件一览 ..................... 10 图表 8： 2020 年春节前后利率曲线明显下移 .............................. 11 图表 9： 2020 年春节后股债跷跷板效应明显 .............................. 11 图表 10： 2020 年春节前后政策利率密集调降 ............................. 11 图表 11： A 股休市期间，可观察提前开市的港股反应 ...................... 1