万达电影(002739)减值扩大24年预亏，期待25春节档

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 万达电影 (002739 CH) 减值扩大 24 年预亏，期待 25 春节档 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 14.85 2025 年 1 月 20 日│中国内地 文化娱乐 公司发布 24 年度业绩预告，预计 24 年归母净亏损 8.5-9.5 亿元（23 年盈利 9.1 亿元）；扣非归母净亏损 9.7-10.7 亿元（23 年盈利 7.2 亿元）。24 年公司对各项资产进行了减值测试并计提减值准备约 7-8 亿元，剔除后预计经营亏损 1-1.5 亿元，主因 24 年电影行业总体偏弱。我们认为市场已基本反应 24 年电影基本面较弱的情况，且 25 年影片供给端有望回暖，带动行业回暖，公司项目储备也较为丰富，有望推动业绩回升，维持“买入”评级。 24 年电影行业表现偏弱，25 年有望回暖 据国家电影局，24 年全国电影票房 425 亿元，同降约 22.6%，我们认为主因优质内容缺乏。22 年底防疫政策优化后，行业内片厂为了抓住机遇，并尽快回收现金流，将疫情间积压的院线电影在 23 年集中推向市场，推动 23年电影票房恢复良好。供给集中释放后，使得 24 年行业优质内容供给短缺，但行业已形成市场化调节机制，较多优质电影项目正在推进中，25 年及之后随着其陆续上映，电影行业有望逐渐恢复，带动公司业绩回暖。 运营指标业内领先，25 年将以内容为核心，积极创新电影消费新模式 据业绩预告，24 年公司单银幕产出接近全国平均水平的 1.9 倍，投资出品的《维和防暴队》《抓娃娃》《白蛇：浮生》《误杀 3》《“骗骗”喜欢你》等影片均实现盈利。25 年公司将以内容为核心，积极创新电影消费新模式。院线端，一方面将持续发展优质直营影院，进一步提升市场份额；另一方面将积极拓展 IP 衍生合作，深度挖掘影院大堂价值，不断提高影院盈利能力。内容端，公司投资出品的《有朵云像你》《蛮荒禁地》《转念花开》《寒战 1994》《聊斋：兰若寺》《千万别打开那扇门》《浪浪人生》《奇遇》等多部影片预计将于年内上映。 盈利预测与估值 25 年春节档将至，多部优质电影将上映，票房表现值得期待，公司作为院线龙头将有望受益。公司也投资出品了《唐探 1900》《熊出没》，其中《唐探 1900》在猫眼想看人数中高居第一（至 1 月 19 日）。结合业绩预告和 24年电影行业经营实际，我们调整 24-26 年归母净利预测至-8.9/11.52/14.58（前值 3.5/13/15.5，下调 352.21%/11.4%/6.09%）亿元，25 年可比公司Wind 一致预期 PE 均值为 26X，考虑公司龙头地位（放映市占率第一，运营效率高，携手儒意），给予 25 年估值 PE 27X，对应目标价 14.85（前值15 元，对应 25 年估值 PE 25X），维持“买入”评级。 风险提示：电影票房不及预期、内容监管风险等。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 基本数据 目标价 (人民币) 14.85 收盘价 (人民币 截至 1 月 17 日) 11.32 市值 (人民币百万) 23,905 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 349.54 52 周价格范围 (人民币) 9.00-16.10 BVPS (人民币) 3.86 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 9,695 14,620 12,751 15,293 17,065 +/-% (22.38) 50.79 (12.78) 19.94 11.58 归属母公司净利润 (人民币百万) (1,923) 912.24 (890.18) 1,152 1,458 +/-% (1,908) 147.44 (197.58) 229.44 26.52 EPS (人民币，最新摊薄) (0.91) 0.43 (0.42) 0.55 0.69 ROE (%) (27.13) 11.40 (12.50) 13.93 14.98 PE (倍) (12.43) 26.21 (26.85) 20.75 16.40 PB (倍) 3.37 2.98 3.35 2.88 2.45 EV EBITDA (倍) 34.87 7.33 10.82 4.81 4.16 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (27)(13)21731Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)万达电影沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 万达电影 (002739 CH) 盈利预测核心假设变动表 我们对公司盈利预测的调整主要基于 24 年业绩预告和 24 年电影行业经营实际。据国家电影局，24 年全国电影票房 425 亿元，同降约 22.6%。由于票房下降，公司放映业务毛利率将受到影响。放映业务由于存在固定成本，如影院房租、水电人工费用等等，因而存在盈亏平衡点。据业绩预告，24 年公司国内影院仍出现一定程度亏损。 另外据业绩预告，24 年影视行业整体恢复未达预期，公司部分资产出现减值迹象。根据《企业会计准则》及《会计监管风险提示第 8 号-商誉减值》等相关规定，基于谨慎性原则，公司对各项资产进行了减值测试并相应计提减值准备约 7 亿元至 8 亿元。 我们认为 24 年票房承压主因电影项目集中在 23 年释放，当前头部电影相对缺乏，而经过24 年调整后，我们预计优质内容供应将在 25 年及之后逐渐恢复，也将带动电影行业复苏。因而我们调整： 1、 放映业务收入：基于以上原因，我们调整 24-26 年放映业务营收假设为 63.44/77.12/85.3亿元（前值为 64.29/87.64/92.48 亿元），增速为-24.87%/21.56%/10.6%（前值为-23.87%/36.32%/5.53%）； 2、 放映业务毛利率：因上文提到的盈亏平衡点，基于 24 年实际经营，我们调整 24-26 年放映业务毛利率假设为-12.3%/2.6%/3%（前值为-3%/2.8%/4%）； 3、 总 营 收 ： 相 应 我 们 调 整 24-26 年 总 营 收 为 127.51/152.93/170.65 亿 元 （ 前 值128.57/166.33/179.96亿 元 ）， 增 速 为 -12.78%/19.94%/11.58% （ 前 值 为-12.06%/29.37%/8.2%）； 4、 资产减值损失：我们调整 24-26 年资产减值损失为 5.61/0.81/0.75