瑞联新材(688550)公司跟踪报告：有机合成平台型企业，显示、医药和电子多维共振向上

公 司 研 究 2025.01.19 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 瑞 联 新 材 （ 688550） 公 司 跟 踪 报 告 有机合成平台型企业，显示、医药和电子多维共振向上 分析师 韩宇 登记编号：S1220524070001 曹惠 登记编号：S1220524100002 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 电子化学品Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 32.58 总市值(亿)(元) 56.93 52 周最高/最低价(元) 39.36/18.25 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 基于合成能力进行产品多元化布局，打造新材料平台型企业。公司以液晶材料起家，后将产品拓展至 OLED 前端材料，丰富了显示材料领域的产品矩阵，又依托在显示材料积累的化学合成、纯化等经验，将技术应用延伸至医药中间体、电子化学品等领域，目前公司已成长为新材料平台型企业，主要产品包括单体液晶、OLED 材料、创新药中间体、电子化学品等，终端应用囊括 OLED 显示、TFT-LCD 显示、医药制剂和半导体领域。2023 年由液晶材料、OLED 材料组成的显示材料板块、医药中间体板块及电子化学品分别实现收入 10.31 亿元、1.36 亿元、0.41 亿元，营收占比分别为 85.37%、11.25%及 3.39%。 OLED 前端材料领先企业，参股出光向终端材料进发。公司是国内 OLED 前端材料领域的主要企业之一，产品已实现对发光层、通用层材料等主要 OLED有机材料的全覆盖，与 Idemitsu、Dupont、Merck 等全球前列 OLED 终端材料厂商均有紧密合作。此外，公司是国内最早开始规模化生产前端氘代发光材料的企业，顺应当前“氘代化”OLED 材料的发展趋势，目前公司已能够规模化量产红绿蓝全系列氘代发光材料。在 OLED 前端材料取得领先地位后，公司开始向技术壁垒更高的 OLED 终端材料进军，2024 年 6 月，公司发布公告，将与 OLED 发光材料全球巨头日本出光兴产合作，对其在国内设立的唯一一家 OLED 发光材料制造基地出光电子进行增资，增资完成后公司将持有出光电子 20%的股权。出光日本是全球 OLED 蓝光主体材料的领导者，市场份额较高，本次交易完成后有助于公司 OLED 业务从升华前材料向下游 OLED终端材料领域拓展，完善产业链条，进一步夯实公司在 OLED 材料领域的竞争实力。 医药 CDMO 业务厚积薄发，未来成长可期。公司医药 CDMO 业务包括创新药中间体 CDMO 和原料药 CDMO，以创新药中间体为主。目前公司主力产品的客户多为全球知名药企，包括 Chugai、阿斯利康、大冢制药、卫材制药、Kissei以及国内普洛药业、合全药业等，合作关系稳定而密切。作为长期发展战略，医药板块得到公司持续资源投入，产品种类和结构不断丰富，截至 2024H1，公司共有医药管线 265 个，较 2023 年底净增加 58 个，其中终端药物为创新药的项目 135 个，仿制药项目 37 个，未知 93 个，公司医药产品对应的终端药物多为创新药，受集采影响较小，可维持较高毛利率，2023 年公司医药中间体毛利率为 55.84%。此外，公司积极推行“中间体+原料药”一体化的 CMO/CDMO 战略，目前正在进行原料药生产基地建设，一期车间已建成，药品方面泊沙康唑已通过 GMP 符合性检查，其他原料药产品也正在履行 GMP符合性检查的申请，随着相关原料药产品逐步实现销售放量，公司医药 CDMO业务的发展空间有望得到进一步拓展。 拓展电子化学品，创造增长新动能。基于与全球顶尖客户长期合作积累的合成纯化经验、金属离子的分析检测和去除能力及中试量产优势，公司从 2015年开始布局电子材料产品，目前产品类别涵盖半导体光刻胶单体及树脂、TFT 平坦层光刻胶、封装胶材料、膜材料单体、聚酰亚胺单体、光敏剂等，2023 年电子化学品实现收入 4,091 万元。公司研发的光刻胶材料附加值高，且部分量产的半导体光刻胶单体保持快速增长态势，未来随着客户数量、新品数量逐年增加，产品放量有望支撑公司业绩增长。此外，2023 年公司增资主营产品为显示面板 OLED 用封装材料和光刻胶的西安思摩威 1,000 万方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -33%-20%-7%6%19%24/1/1924/4/1924/7/1924/10/1825/1/17瑞联新材沪深300瑞联新材(688550) 公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 元，思摩威生产的柔性面板封装材料 TFE-INK 已通过 TCL 华星及其他终端品牌商的认证并实现量产，公司与其合作有助于进一步完善公司在电子新材料领域的布局，形成产业链联动，有望带来新增量。 投 资 建 议 ： 我 们 预计 公司 在 2024/2025/2026 年分 别 实 现 营业 收 入13.32/18.27/23.83 亿元，同比增长 10.24%/37.15%/30.42%，实现归母净利润 2.49/3.39/4.45 亿元，同比增长 85.28%/36.53%/31.00%，当前股价对应2024/2025/2026 年 PE 分别为 22.90/16.77/12.80X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：显示技术升级切换风险；研发人员流失风险；原材料涨价风险 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1208 1332 1827 2383 (+/-)% -18.39 10.24 37.15 30.42 归母净利润 134 249 339 445 (+/-)% -45.57 85.28 36.53 31.00 EPS (元) 0.98 1.42 1.94 2.54 ROE(%) 4.56 8.14 10.10 11.80 PE 40.49 22.90 16.77 12.80 PB 1.86 1.86 1.69 1.51 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 瑞联新材(688550) 公司跟踪报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 近五年公司业绩情况 图表1:公司近五年营收及净利润情况 图表2:公司近五年营收结构 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表3:公司近五年毛利率及净利率情况 图表4:细分业务毛利率情况 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 2 盈利预测及估值 2.1 盈利预测 核心假设： （1）显示材料：公司在液晶材料及 OLED 材料领域，均与海内外客户建立长期稳定的合作关系，在其供应链体系中占据重要地位，公司在保持液晶基本盘稳