保险行业：预定利率动态调整机制中日对比

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 保险 预定利率动态调整机制中日对比 华泰研究 保险 增持 (维持) 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 研究员 陈宇轩 SAC No. S0570524070010 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 于明汇 SAC No. S0570124070107 yuminghui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国平安 601318 CH 73.00 买入 中国平安 2318 HK 72.00 买入 中国太保 601601 CH 43.00 买入 中国太保 2601 HK 33.00 买入 友邦保险 1299 HK 90.00 买入 中国人民保险集团 1339 HK 4.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 1 月 16 日│中国内地 专题研究 预定利率动态调整机制启动 在市场利率快速下行之际，中国寿险业预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制正式确立。相比于过往的相机抉择机制，未来预定利率与市场利率的变动更加趋于一致，有望缓解利率下行带来的利差损风险。日本寿险业也是在利率长期下行过程中逐步建立完善预定利率和市场利率的联动机制，不断降低整体业务的平均预定利率，最终在利差损出现的二十多年后，逐步走出利差损困境。我们认为中国的预定利率联动机制在灵敏性和稳定性之间保持了一定平衡。我们认为保险公司需要兼顾资产负债表稳健和成长性，才有望穿越利率周期。建议关注中国平安、中国太保、友邦保险、中国人保。 “研究值”是关键 中国保险行业协会将根据市场利率每季度发布“预定利率研究值”（研究值），作为行业调整寿险产品预定利率的基础。预定利率研究值根据 5 年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5 年期定期存款利率和 10 年期国债收益率等市场利率确定。当传统险预定利率连续 2 个季度比研究值高 25bps 及以上时，需要下调预定利率。4Q24 的研究值为 2.34%，与当前预定利率 2.5%的差距不到 25bps，未触及调整阈值。我们估计研究值综合考虑了三个利率的影响，并可能考虑了一定的平滑效果。我们估计今年最早的预定利率调整窗口可能发生在三季度。 日本寿险预定利率如何挂钩市场利率？ 日本寿险业预定利率也经历了从相机抉择到挂钩市场利率的过程，其中2001 和 2014 年是两个关键节点。2001 年之前，日本寿险业的预定利率由监管机构和保险行业相机抉择确定，其中 1996 年后监管机构的影响力和控制力大大增强；2001 年后，准备金评估利率挂钩 10 年期国债利率，评估利率对预定利率有约束力，因此预定利率间接与市场利率挂钩。这一时期联动机制有强烈的“易下难上”和“平滑稳定”特征，在利率快速下行时会出现调整滞后的问题，为进一步调整埋下伏笔；2014 年后，对于储蓄色彩浓厚的趸交产品，联动机制缩短了平滑期，增加调整频率，更贴近市场利率变化。 联动机制扭转日本寿险业利差损 在联动机制的引导下，日本寿险业稳步下调预定利率。2000 至 2022 年，日本头部 9 家大中型寿险公司的平均新业务预定利率由 2.00%下降至不到0.25%，平均整体业务预定利率由 3.55%下降至 1.82%。在资产端投资收益率维持稳定的情况下，通过负债成本下降，在 2013 年 9 家头部公司实现利差转正，并保持利差益扩大趋势。进入本世纪，9 家头部公司死差益和费差益收缩，利差益的增长成为利润提升的重要驱动力。日本寿险公司走出利差损的关键就在于联动机制带来的负债端成本的持续下降。 日本寿险业如何下调存量保单利益？ 存量保单的客户利益调整分两个层面：第一层是降低存量保单未来的预定利率；第二层不仅调整未来的预定利率，对客户过往已经获得的利益也做出调整，做法是降低保单的责任准备金。日本寿险业的做法是，对于尚未破产但经营困难的公司，经过监管审批和投保人的协商，可以在一定幅度内下调预定利率，降低客户未来的收益。但不允许降低责任准备金，不允许调整过往的客户利益；对于已经破产的公司，则会同时降低预定利率和责任准备金，也就是同时降低了客户的未来利益和过往利益。1997~2001 年破产的 7 家公司，预定利率普遍下降 2~3pcts，多家公司存量责任准备金下调了 10%。 风险提示：新业务价值仍旧持续负增长、权益市场大幅下跌、利率大幅下跌。 (2)16345169Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)保险沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 保险 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 预定利率挂钩市场利率 ................................................................................................................................................. 4 预定利率调整历史 ................................................................................................................................................. 5 日本寿险预定利率如何挂钩市场利率？ ........................................................................................................................ 6 2001 年之前：相机抉择确定预定利率 .................................................................................................................. 6 2001-2014：预定利率初步挂钩市场利率 .......................................................................................