橡胶行业深度研究：逆全球化趋势下，轮胎企业开启“出海2.0”

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 橡胶 证券研究报告 2025 年 01 月 20 日 投资评级 行业评级 强于大市(首次评级) 上次评级 作者 郭建奇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110002 guojianqi@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《橡胶-行业深度研究:乘新能源之风，中国轮胎制造大机遇》 2022-05-18 2 《橡胶-行业专题研究:天风问答系列：轮胎行业五问五答》 2021-11-16 行业走势图 逆全球化趋势下，轮胎企业开启“出海 2.0” 轮胎企业出海能挣钱吗？ 2013 年，玲珑轮胎启动泰国项目，是国内首批泰国建设工厂的中国公司。我们以玲珑轮胎泰国工厂和玲珑整体经营数据为基准，探究了玲珑泰国建设工厂在投资、成本、产品价格、盈利等各个方面同玲珑轮胎整体经营的差异，得到以下结论：1、泰国工厂建设周期与国内一致；2、外海工厂建设总投资额高于国内；3、泰国工厂毛利率均好于国内，虽然单胎生产成本高于国内，但销售结构、出口目的地带来的售价优势，单胎盈利高于国内；4、海外税收优惠政策、承担费用较少，带来净利率优势。 出海为什么能挣钱？ 我们从全球轮胎贸易流向角度分析中国轮胎出海为什么能挣钱的问题，得到以下结论：1、从买方市场到卖方市场，全球轮胎地理位置格局差异较大：亚洲全球供应，欧美进口需求量大，市场地理位置差异明显，欧美成为轮胎卖方市场，期轮胎售价和单胎盈利高于亚洲市场；2、欧美通过关税完成出口国调整，轮胎产能从中国转移到东南亚，东南亚迎来出口红利期，关税使得本就割裂的市场更加分化。 中国企业出海出口挣了谁的钱？ 近年来，中国头部企业密集出海，海外销售占比持续提升，海外头部轮胎企业则出现明显差异，全球轮胎公司北美市场出现分化：1、轮胎三巨头 22/23财年北美市场分化，普利司通全线恢复，固特异和米其林销量下滑，头部轮胎企业此消彼长；2、二三线轮胎企业北美市场出现萎缩，印度企业尚未在北美扩张，中国头部轮胎企业或以抢占二三线轮胎企业北美市场为主。 中国轮胎出海迎来 2.0 时代，逆全球化关税类似筛选器作用，头部中国轮胎企业或将受益于 2.0 时代出海 2014 年以来，美国关税带来了贸易流向变化，使得全球轮胎企业向美国的出口由中国流向东南亚及北美国家。数据显示来看，关税并未直接增加美国本土轮胎企业的占比，美国轮胎进口缺口仍然存在。中国头部轮胎企业在2011-2015 年间完成了生产工厂海外建设规划，以赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、中策橡胶等轮胎企业为首的头部轮胎企业，在东南亚国家完成轮胎工厂的建设和运营，我们将这段时间海外第一工厂的建设定义为“出海 1.0”。 近年来，中国头部轮胎企业，相继在墨西哥、塞尔维亚、西班牙、摩洛哥规划工厂，我们将头部轮胎企业走出亚洲，在欧洲、非洲、美洲等大洲的建设规划定义为“出海 2.0”。我们认为，在“出海 2.0”时代，轮胎企业的出海将更具主动性，其出海方式或目的将变为：1、全球化布局；2、更加接近消费市场；3、销售市场全球化；4、配套国际化车企；5、自主品牌为主，品牌影响力升级。 风险提示：海外工厂建设进度不及预期；贸易逆全球化趋势下关税风险；原 材料价格等外部因素带来成本抬升风险。 -24%-16%-8%0%8%16%24%2024-012024-052024-09橡胶沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 轮胎企业出海能挣钱吗？................................................................................................................... 5 1.1. 玲珑泰国工厂投资建设时长与国内相似 ............................................................................. 5 ⚫ 泰国玲珑项目一期建设周期 1.5 年，后续扩建建设时间约 1 年............ 5 ⚫ 柳州玲珑项目一期建设周期 1.5 年，后续扩建建设时间约 1 年............ 5 1.2. 外海工厂建设总投资额高于国内........................................................................................... 6 1.3. 泰国工厂毛利率、净利率均好于国内.................................................................................. 7 1.3.1. 成本端来看，泰国生产成本反而高于公司整体..................................................... 7 1.3.2. 更高的售价致使泰国毛利率高于整体 ...................................................................... 9 ⚫ 泰国工厂出口美国占比高，国内工厂国内销售占比高........................... 10 ⚫ 配套单价低，国内配套为主的结构导致配套拖累销售价格 .................. 10 1.4. 泰国所得税减免政策，带来净利率水平高于整体 ......................................................... 11 1.5. 海外工厂整体费用低，费用母公司承担较多，国内搭建零售市场需销售费用，海外贷款成本低 ..................................................................................................................................... 11 2. 出海为什么能挣钱？.......................................................................................................................... 12 2.1. 从买方市场到卖方市场，全球轮胎地理位置格局差异较大........................................ 12 2.1.1. 欧美占全球汽车轮胎总消费量超过 50%..............................................