燃机核心铸件订单饱满，受益燃机行业景气上行周期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月23日优于大市应流股份（603308.SH）燃机核心铸件订单饱满，受益燃机行业景气上行周期核心观点公司研究·深度报告机械设备·通用设备证券分析师：吴双0755-81981362wushuang2@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级优于大市（首次评级）合理估值18.60 - 21.70 元收盘价20.57 元总市值/流通市值13968/13968 百万元52 周最高价/最低价20.57/8.55 元近 3 个月日均成交额257.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司系国内航空发动机和燃气轮机精密铸造领先企业，全面覆盖供应海内外龙头客户。公司自上市时起即已布局深耕两机叶片铸造，是国家航空发动机和燃气轮机耐高温叶片“一条龙”应用计划示范企业。凭借燃气轮机高温合金透平叶片等关键核心技术，公司为海内外龙头客户实现高难度产品开发和稳定批产交付。通过承担燃机叶片国产化任务，公司供应国内行业龙头客户包括中国重燃、上海电气、东方电气、航发燃机、龙江广瀚、哈尔滨汽轮机等企业，和境外龙头多年合作，也已实现对西门子、贝克休斯、安萨尔多等燃机巨头的稳定批产交付。2017-2023 年营收 CAGR 达 9.82%，净利润 CAGR达 30.94%，多年来业绩实现稳健增长。燃机行业迎来景气上行周期，数据中心需求是重要增量。燃机发电可替代煤炭发电是实现降碳目标的重要设备，我国对燃机需求也不断提升，全球范围内看，发展中国家为满足电力需求和各国政府实施严格排放标准也带动燃气需求持续增长。据《Gas Turbine World》对工业燃气轮机市场预测，未来10年新燃气轮机订单超过1370亿美元；未来 5 年维修市场每年达到 235.52亿美元。燃机作为高效发电设备也将受益于数据中心需求增长，IEA 预测全球数据中心电力需求基准需求将从 2022 年的 460TWh 增长至 2028 年的800TWh，CAGR 达 14.8%。Q3 起在手订单饱满，公司深度受益燃机产业趋势。2024 年第三季度，公司合同负债达 1.71 亿元，同比增长 203.59%，合同负债同比高增表明公司在手订单饱满。截至 2024 年 9 月 30 日，公司在手的燃气轮机订单约 8 亿元，其中仅 8-9 月新签订单就达到 4 亿元，公司作为燃机核心热端叶片供应商，受益下游高景气需求。公司拟发可转债募投叶片机匣加工涂层和核能材料及零部件项目，产业链延伸打开更大市场空间。公司拟发行可转债募资 15 亿元，其中 5.5 亿元用于叶片机匣加工涂层项目，项目达产后可以使公司形成完整的叶片、机匣生产、加工涂层生产链，提高产品质量和附加值。风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；下游行业需求不及预期。投资建议：公司作为国内航空发动机及燃气轮机精密铸件领先企业，全面覆盖海内外龙头客户并实现稳定批产供应，拥有燃机热端核心部件稀缺产能和卡位优势，将受益于下游燃机行业景气上行和数据中心带来的增量，同时除叶片和机匣外还往加工涂层环节延伸，提升产品附加值带来增长新动能。我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 3.05/4.23/5.68 亿元；对应 PE 分别为 46/33/25x，一年期合理估值为 18.6-21.70 元（对应 2025 年 PE30-35x）。首次覆盖给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,1982,4122,6223,1643,822(+/-%)7.7%9.7%8.7%20.7%20.8%归母净利润(百万元)402303305423568(+/-%)73.8%-24.5%0.7%38.4%34.4%每股收益（元）0.590.440.450.620.84EBITMargin11.3%12.9%12.9%14.7%16.4%净资产收益率（ROE）9.4%6.8%6.8%9.3%12.3%市盈率（PE）35.046.345.733.024.6请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告EV/EBITDA37.863.126.421.318.1市净率（PB）3.293.153.103.073.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录公司概况 ...................................................................... 5公司沿革及经营概况 ....................................................................5股权结构：股权结构稳定 ................................................................6公司业务分析 .................................................................. 6以铸造为核心的专用设备零部件领先企业，业绩稳健增长 ....................................6航空航天新材料及零部件业务是重要增长驱动 ..............................................7财务分析 ...................................................................... 8盈利能力分析 ..........................................................................8盈利预测 ...................................................................... 8假设前提 ..............................................................................8未来 3 年业绩预测 .....................................................................10估值与投资建议 ............................................................... 11绝对估值 .............................................................................11相对估值 .............................................................................13投资建议 .........................