保险行业动态点评： 引导险资长投多投A股

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 保险 引导险资长投多投 A 股 华泰研究 保险 增持 (维持) 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 研究员 陈宇轩 SAC No. S0570524070010 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 于明汇 SAC No. S0570124070107 yuminghui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 1 月 23 日│中国内地 动态点评 引导险资提升 A 股投资比例与稳定性 1 月 22 日，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案（》《方案》），旨在引导各类长期资金进一步加大入市力度。要求提升险资对 A 股投资的占比和拉长保险公司考核周期。3Q24 末我国保险业的权益投资合计约13%，大部分公司较监管上限仍有距离。我们认为主要原因可能在于保险公司因为要追求资产负债久期匹配，所以将大部分资产配置于长期债券，其次对偿付能力的占用以及对利润波动的冲击亦可能影响险资的权益投资。《方案》提出拉长考核周期，我们认为在一定程度上提升了险资对短期投资波动的容忍度，有助于降低保险公司加大权益投资的顾虑。 引导各类长期资金加大入市力度 《方案》提出提升商业保险资金 A 股投资比例与稳定性。主要包括：1）引导大型国有险企提升 A 股投资比例和规模，25 年起每年 30%新增保费用于投资 A 股；2）对国有险企实行 3 年以上的长周期考核，ROE 当年度考核权重不高于 30%，3-5 年周期指标权重不低于 60%；3）推动第二批长期股票投资试点落地。《方案》同样对社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金三类长期资金的入市做出重要部署，亦主要包括扩大股票投资和拉长考核周期两方面内容。此外《方案》提出提高权益类基金的规模和占比，以及优化资本市场投资生态，主要包括优化基金运作机制，调整上市公司分红、定增、新股申购、举牌的相关规定以及扩大保险公司互换便利规模等方面。 险资权益投资比例为何低于监管上限？ 根据国家金融监督管理总局数据，截至 3Q24 末，我国保险业股票和基金的投资规模分别为 2.3 万亿和 1.8 万亿，合计投资比例约为 13.2%。上市保险公司略低，股票及基金的合计配置比例近年在 11%上下波动。而根据监管规定，保险公司如果偿付能力符合要求，权益类资产投资比例的上限在20%-45%。保险公司的权益比例普遍低于监管上限。我们认为保险公司的首要考量因素可能是资产负债久期匹配，保险公司需要将大部分资产配置为长期债券；其次，保险公司可能需要考虑权益资产对偿付能力的占用；再次，保险公司可能顾虑权益波动对利润造成较大的影响。 权益投资的资本消耗适时调整 监管部门适时调整权益投资的资本消耗，以引导险资投资行为。2016 年正式实施风险导向的偿付能力体系（CROSS）（偿二代），对权益投资的资本消耗有了精细的计量。2022 年偿二代二期对权益投资的资本消耗略有收紧，体现为权益投资的偿付能力基础风险因子有所提升，股票提升幅度较小，未上市股权和长期股权投资提升幅度较大。2023 年 9 月 10 日，金融监管总局《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，引导保险公司支持资本市场平稳健康发展，调降了部分权益投资的风险因子。主要体现为沪深 300指数成分股和科创板股票风险因子有所调降。 拉长考核周期的影响 《方案》提出对国有保险公司经营绩效全面实行 3 年以上的长周期考核，调整对保险公司的考核指标为平滑后的 ROE，增加历史ROE在考核中的权重。在新保险会计准则实施后，权益投资表现对保险公司利润的影响大幅上升。我们认为，拉长考核周期将提升保险公司对短期投资波动的耐受力，有助于提升保险公司权益投资比例，推动保险公司着眼长远进行权益投资，从而形成长期稳定的权益投资资金。 风险提示：NBV 增速大幅恶化，投资大幅恶化，测算和实际存在误差。 (5)10253954Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)保险沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 保险 新规出台，引导险资等长期资金加大入市力度 2025 年 1 月 22 日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（《方案》），中国证监会主席吴清在次日的国新办新闻发布会上对《方案》进行了进一步说明。《方案》旨在引导各类长期资金进一步加大入市力度，其中提到提升商业保险资金 A 股投资比例与稳定性。重点包括： 1） 增加权益投资。引导大型国有保险公司提升 A 股（含权益类基金）投资比例和规模，力争大型国有商业保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30%用于投资 A 股； 2） 拉长考核周期。对国有保险公司经营绩效实行 3 年以上的长周期考核，ROE 当年度考核权重不高于 30%，3-5 年周期指标权重不低于 60%； 3） 推动长期股票投资试点落地。推动第二批保险资金长期股票投资试点在 2025 年上半年落实到位，规模不低于 1000 亿元，后续逐步扩大参与机构范围与资金规模。 除保险资金外，《方案》还对社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金三类资金的入市做出重要部署。包括提升社保基金的股票类资产投资比例；扩大基本养老保险基金委托投资规模；明确社保基金和基本养老基金的考核周期分别为 5 年以上和 3 年以上；出台企（职）业年金基金 3 年以上长周期考核的指导意见；逐步扩大企业年金覆盖范围等方面。 其次，《方案》指出提高权益类基金的规模和占比。主要涉及强化分类监管评价约束，优化产品注册机制；建立基金管理人、基金经理与投资者的利益绑定机制；推动私募证券投资基金运作规则落地等方面。 最后，《方案》提出优化资本市场投资生态。主要涵盖引导上市公司一年多次分红和加大回购力度；允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等参与上市公司定增；在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇；进一步扩大证券基金保险公司互换便利操作规模等内容。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 保险 30%新增保费投资 A 股 1 月 23 日的国新办新闻发布会上，中国证监会主席吴清提出，2025 年起国有大型保险公司每年新增保费的 30%用于投资 A 股。我们认为，其中“新增保费”概念尚待明确，可能的含义包括：新单保费、业务净现金流入（总保费扣除赔付和费用）、总保费。另外一种解读是总保费的年新增额，但该指标操