深度报告：存储龙头稳健前行，聚焦利基市场多元成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 兆易创新（603986.SH）深度报告 存储龙头稳健前行，聚焦利基市场多元成长 2025 年 01 月 24 日 ➢ 兆易创新：利基型存储国产领军者。公司主要业务包括存储器、微控制器和传感器三大板块。存储器业务是公司的核心业务和主要成长点，公司专注利基型存储市场，是 2023 年全球市场份额第二的 NOR Flash 厂商；MCU 产品主要为ARM Cortex-M 系列，是中国排名第一的 32 位 Arm 通用型 MCU 供应商；传感器业务包括触控芯片和指纹识别芯片两类产品。24H1 半年报公司存储收入占比 72.15%，MCU 占比 22.31%，传感器收入占比 5.32%。 ➢ 存储：端侧 AI 拉动利基需求，行业出清供给改善。利基型存储包括 NOR Flash、利基型 DRAM 和 SLC NAND Flash 三大品类，市场需求稳定，兆易有完善的产品线布局。 NOR Flash 方面，据 Yole 数据，2022 年全球市场规模 32 亿美元，预计 2028年将达 41 亿美元，兆易拥有 512Kb 到 2Gb 的完整产品线； NAND 方面，网通、工控市场为主力需求，且相较 NOR 在大容量下有成本优势，兆易产品容量覆盖 1-8Gb，并重点拓展车规产品； DRAM 方面，当前业内主要参与者为海外三大存储原厂三星、美光、海力士，以及兆易、华邦两家专注利基市场的厂商。三大原厂正逐渐退出利基市场，有望带来行业格局改善和国产厂商份额提升机会。兆易拥有 DDR3L 和 DDR4 产品。 端侧 AI 算力需求兴起为利基存储带来新机遇。利基存储龙头华邦推出 CUBE 方案，是一种定制化高带宽存储方案，通过 3D 堆叠的 DRAM die 来实现更高的内存带宽，以突破端侧算力内存瓶颈。兆易亦通过成立控股子公司青耘科技布局端侧定制化存储市场。而业内亦有诸多厂商发展基于新型存储的存算一体方案，包括 MRAM、RRAM、PCRAM、FRAM 等。 ➢ MCU：产品门类齐全，发力车规市场。据 Yole 数据，2023 年全球 MCU 市场规模 282 亿美元，并预计 2029 年将达 388 亿美元。汽车、工业、消费是主要应用领域。当前全球市场主要参与者仍以海外厂商为主，包括英飞凌、瑞萨、恩智浦、意法半导体、微芯等。兆易在国内 32bit MCU 产品领域占领导地位，车规市场是重要发力方向。截至 2024 年中报披露，公司车规级 GD32A 系列 MCU提供 4 种封装共 10 个型号，满足车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等应用需求。 ➢ 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为10.90/15.59/22.36 亿元，对应现价 PE 分别为 80/56/39 倍。我们看好兆易在利基型存储行业的领先地位，和新产品布局带来的成长性，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：终端需求增长不及预期的风险，存储行业供给超预期增长的风险，行业竞争加剧风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,761 7,349 9,122 11,263 增长率（%） -29.1 27.6 24.1 23.5 归属母公司股东净利润（百万元） 161 1,090 1,559 2,236 增长率（%） -92.2 576.2 43.1 43.4 每股收益（元） 0.24 1.64 2.35 3.37 PE 561 80 56 39 PB 6.0 5.5 5.1 4.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 1 月 23 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 130.47 元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 张文雨 执业证书： S0100524060002 邮箱： zhangwenyu@mszq.com 相关研究 1.兆易创新（603986.SH）2024 年三季报点评：业绩稳步复苏，各领域新品频出-2024/10/27 2.兆易创新（603986.SH）2023 年年报及 2024 年一季报点评：Q1 业绩超预期，利基型存储周期上行-2024/04/23 3.兆易创新（603986.SH）2023 年三季报点评：Q3 库存已现拐点，行业复苏可期-2023/10/27 4.兆易创新（603986.SH）事件点评：股权激励稳定人才结构，业绩预期稳健增长-2023/07/11 兆易创新(603986)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 兆易创新：利基型存储领军者 .................................................................................................................................. 3 1.1 利基存储赛道纵深发展 ..................................................................................................................................................................... 3 1.2 业绩稳健增长，DRAM 构建新成长曲线....................................................................................................................................... 4 2 存储：端侧 AI 拉动利基需求，行业出清供给改善 .................................................................................................... 6 2.1 广阔市场空间，行业周期拐点浮现 ................................................................................................................................................ 6 2.2 NOR：全球份额领先，发力车规工控大容量市场 ............................................................................................................