芭田股份(002170)公司点评：Q4业绩同比高增，高品位磷矿石优势突出

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 01 月 25 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：李娟廷S0350524090007lijt03@ghzq.com.cn[Table_Title]Q4 业绩同比高增，高品位磷矿石优势突出——芭田股份（002170）公司点评最近一年走势相对沪深 300 表现2025/01/24表现1M3M12M芭田股份4.9%24.1%71.1%沪深 300-3.8%-2.4%17.0%市场数据2025/01/24当前价格（元）8.5952 周价格区间（元）3.76-9.31总市值（百万）8,263.48流通市值（百万）6,103.19总股本（万股）96,198.89流通股本（万股）71,049.98日均成交额（百万）289.15近一月换手（%）3.68相关报告《芭田股份（002170）公司动态研究：Q3 利润下降，磷矿放量业绩有望高增（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏，李娟廷》——2024-11-11《芭田股份（002170）点评报告：磷矿产能扩至200 万吨，业绩有望高增（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-03-27《芭田股份（002170）点评报告：Q3 业绩大幅提升，磷矿石放量加速（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-11-07事件：2025 年 1 月 22 日，芭田股份发布 2024 年度业绩预告：2024 年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 4-5 亿元，同比+54.15%-92.69%，其中 2024Q4 公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 1.96-2.96 亿元，同比+187-333%。投资要点:磷矿石放量，四季度业绩同比大幅增长2024 年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 4-5 亿元，同比+54.15%-92.69%，其中 2024Q4 公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 1.96-2.96 亿元，同比+187-333%。我们认为公司业绩高速增长主要得益于磷矿石产销量增加。公司小高寨磷矿矿石资源量为6392 万吨，P2O5 平均品位为 26.74%，高品位磷矿石优势突出。公司小高寨磷矿产能在 2024 年 3 月完成 90 万吨/年至 200 万吨/年的变更，2024 年第三季度进行磷矿最后收尾工程和试生产的准备工作，据公司投资者关系活动记录表，公司小高寨磷矿 2024 年 10 月、11月的单月开采量均超过 20 万吨/月。据 wind 数据，2024Q4 磷矿石均价 1018 元/吨，同比+3.34%，环比+0.10%，磷矿石价格维持高位。投资硝酸法生产高纯磷酸项目，完善磷化工产业链一体化优势公司拟投资建设硝酸法生产高纯磷酸项目，项目投资额为 17.18 亿元，建设 15 万吨/年高纯磷酸，36 万吨/年硝酸，42.60 万吨/年硝酸。随着新能源汽车行业市场化进程的加速以及储能行业的逐步成熟，磷酸铁锂电池需求量日益增长，也带动了上游高纯磷酸等原材料需求的爆发式增长。公司丰富的磷矿资源以及完整的磷化工产业链，将保障公司生产高纯磷酸的资源供应和成本控制。公司可将高纯磷酸生产过程中产生的副产品用于生产复合肥，实现高纯磷酸和复合肥的联动生产，一方面有利于节约稀缺的磷资源、减少环境污染，另一方面有助于公司进一步降低高纯磷酸的生产成本，提高核心竞争力。公司采用硝酸法生产高纯磷酸，在传统湿法磷酸工艺的基础上利用硝酸分解磷矿工艺生产高纯磷酸，将磷矿中的钙元素转化为全水溶的硝酸铵钙，相对硫酸分解磷矿将磷矿中的钙元素转化为硫证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2酸钙为主的“磷石膏”，芭田股份的工艺没有“磷石膏”产生，能够做到资源利用最大化。同时，芭田股份开发出硝酸法磷酸深度除钙、脱硝等关键技术，工艺过程不仅无磷石膏产生，副产的萃余酸可直接用于生产工业级磷铵产品，硝酸铵钙直接作为水溶性肥料出售，根本上解决磷石膏污染问题。盈利预测和投资评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 34、46、55 亿元，归母净利润分别为 4.72、10.46、12.23 亿元，对应 PE 分别 17.51、7.90、6.75 倍，公司磷矿石开始放量，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3244344846055462增长率(%)1463419归母净利润（百万元）25947210461223增长率(%)1148212217摊薄每股收益（元）0.270.491.091.27ROE(%)11152929P/E19.0317.517.906.75P/B2.042.622.251.94P/S1.522.401.791.51EV/EBITDA11.909.995.734.84资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图 1：复合肥价格情况（元/吨）图 2：复合肥价差情况（元/吨）资料来源：wind，国海证券研究所资料来源：wind，国海证券研究所注：假设原材料库存为 2 个月图 3： 磷矿石价格情况资料来源：wind，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4[Table_Forcast]附表：芭田股份盈利预测表证券代码：002170股价：8.59投资评级：买入日期：2025/01/24财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE11%15%29%29%EPS0.290.491.091.27毛利率23%28%37%36%BVPS2.733.283.814.43期间费率9%9%7%7%估值销售净利率8%14%23%22%P/E19.0317.517.906.75成长能力P/B2.042.622.251.94收入增长率14%6%34%19%P/S1.522.401.791.51利润增长率114%82%122%17%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.650.580.670.72营业收入3244344846055462应收账款周转率36.6739.8540.2039.14营业成本2498249328983479存货周转率5.004.535.075.11营业税金及附加67437487偿债能力销售费用10989111131资产负债率54%52%49%46%管理费用157158170197流动比0.640.840.860.93财务费用38785250速动比0.280.550.540.57其他费用/（-收入）33313744营业利润31655412631476资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业外净收支22-500现金