北部湾港(000582)深度报告：西南核心枢纽，平陆运河打开空间

北部湾港(000582.SZ)深度报告：西南核心枢纽，平陆运河打开空间评级：买入(上调)证券研究报告2025年01月26日航运港口祝玉波(证券分析师)张晋铭(联系人)S0350523120005S0350124040003zhouyb01@ghzq.com.cnzhangjm02@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M北部湾港9.6%7.9%21.1%沪深300-3.8%-2.4%17.0%最近一年走势相关报告《北部湾港（000582）2024年三季报点评：货量同比稳健增长，股东回报提升（增持）*航运港口*祝玉波》——2024-10-27《北部湾港（000582）2024年半年报点评：集装箱吞吐量高增，产能扩张持续拓流（增持）*航运港口*祝玉波》——2024-08-27《北部湾港（000582）2023年业绩快报点评：2023年归母净利润两位数增长，铁山新港区巩固成长性（增持）*航运港口*祝玉波》——2024-03-15《北部湾港（000582）点评报告：北港货量破800万箱，持续快速增长显成长性（增持）*航运港口*祝玉波》——2024-01-05-5%3%11%19%27%35%2024-012024-042024-072024-102025-01北部湾港沪深300市场数据2025/01/24当前价格（元）8.4352周价格区间（元）6.72-9.00总市值（百万）19,199.77流通市值（百万）14,847.42总股本（万股）227,755.32流通股本（万股）176,125.95日均成交额（百万）206.64近一月换手（%）2.14请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要一、概况：西南枢纽，扩张持续u广西于2007年即完成自治区内大部分港口整合，并于2013年将三港打包为北部湾港上市。公司地处西南核心出海枢纽，三大港区分工协同，是我国西南地区面向东盟国家及非洲最便捷的出海通道。近年来公司增长主要由量增驱动，2020-2024年吞吐量CAGR+5.2%，集装箱吞吐量CAGR+13.76%；单价相对稳定，基本同比单位数波动。公司2019-2023年营收CAGR+9.7%，但短期高强度资本开支推升成本压力，2020-2023年扣非净利润CAGR为-0.79%，增收不增利，后续产能爬坡下业绩弹性有望释放。二、催化一：面向东盟，结构高增u港口增长挂钩腹地经济，北部湾港腹地主要辐射西南三省及川渝区域。2023年2月来广西出口东盟金额同比大幅跑赢大盘，其中机电产品占比较高增速较快，或反映制造业出海东盟趋势。航线上看，公司外贸航线持续扩张，参考2022H1东盟航线31条（同期外贸航线合共41条），外需敞口中亦以东盟为主导。展望2025年美国或加征关税的背景下产能出海节奏或进一步加速，外需结构增长中枢有望得到支撑。三、催化二：西部陆海新通道链接腹地，平陆运河打开远期空间u西部陆海新通道链通北部湾港和西部腹地省市，2024H1公司海铁联运完成25.4万TEU，同比+32%，占同期公司总集装箱吞吐量约6%，制造业出海持续、基建持续推进及铁路产能爬坡有望进一步为北部湾港注入西部腹地流量。中远期看，2026年底平陆运河投产有望为北部湾港注入大量流量，参考长洲枢纽现行吞吐量结构，基于需求结构假设上行货源90%被平陆运河分流，下行货源平陆运河仅能分流10%，静态测算下平陆运河预计能分流超6000万吨西江与珠三角之间运输的货源。四、投资建议：估值合理静待催化，上调至“买入”评级u根据我们对公司2024年归母净利润预测值12.16亿元，以及分红率37.55%进行测算，截至2024年12月31日股价，公司股息率约2.5%；截至2025年1月23日，公司PB为1.1x、PE为16.1x，均列上市主要港口中游水平，静态估值或较为合理。短中期内需在2025年政策宽松背景下或有支撑，东盟向贸易外需在逆全球化扰动下或进一步增长提速；中长期西部陆海新通道、平陆运河均有望持续为公司注入增量流量，根据我们的测算，保守假设下平陆运河2030年达至稳态，为北部湾港贡献7500万吨增量吞吐量（据项目可行性报告测算，2035年预计吞吐量1亿吨），其余变量相对稳定，2024E-2030E收入CAGR+7.2%，归母净利润CAGR+12.7%。u我们预计2024-2026年公司营收分别为71.37亿元、76.24亿元、81.50亿元，同比分别+3%、+7%、+7%；归母净利润分别为12.16亿元、12.29亿元、13.65亿元，同比分别+8%、+1%、+11%，对应PE分别为15.79x、15.62x、14.07x。公司短中长期看点充足，上调至“买入”评级。风险提示：需求不及预期、产能出海不及预期、产能爬坡不及预期、产能扩张不及预期、地缘政治扰动、重大政策变动、测算偏差风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4一、概况：西南枢纽，扩张持续请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5图表：广西2007年就完成了自治区内港口整合2007重组整合“三港”经历国有产权重组整合，成立广西北部湾国际港务集团有限公司。 2009股权划转北港集团通过无偿划转获得公司原股东北海市机场投资管理有限公司、北海市高昂交通建设有限公司合计持有的40.79%股份。2013三港整体上市三港核心资产整体上市，北部湾港股份成为中国西南地区最大的港口运营商。2015购买资产经募资26.99亿元获取防城港兴港、钦州兴港和北海兴港100%股权。2018资产置换完成资产置换，募集16.85亿元支付置换价差，获钦州盛港、北海港兴和防城胜港100%股权。2021国际枢纽定位国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》， 明确将北部湾港列为国际枢纽海港，公司战略地进一步提升。2019购买资产以现金收购北海宏港、防城港雄港、云约江公司和钦州宏港100%股权。n广西北部湾港集团是是广西政府直属的大型国有独资企业，于2007年整合沿海防城港、钦州、北海三市所属的公共码头资产成立（本文简称“三港”），是广西自治区内沿海唯一的公共码头投资运营商。三港整体上市后，北部湾港成为全国率先完成区域港口一体化的企业，自身也迎来了高速发展。2023吞吐持续高增北部湾港年集装箱吞吐量首次突破800万标箱，增幅连续七年保持两位数增长，增速位列全国沿海主要港口前列资料来源：公司官网，公司公告，央视网，国海证券研究所1.1、历程：2007年集团完成广西港口整合 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明69.86%北部湾港股份有限公司56.1%广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会100%图表：北部湾港背靠广西国资委，股权结构稳定（截止至2024Q3）1.80%1.49%资料来源： 公司公告， iFinD，国海证券研究所上海中海码头发展有限公司广西产投资本运营集团有限公司广西北部湾国际港务集团香港中央结算有限公司n背靠广西国资委，北部湾国际港务集团为公司第一大股东，截至2024Q3持股公司56.1%股权；二股东上海中海码头发展有限公司持股9.9%，三股东广西产投资本运营集团有限公司持股1.8%，股权结构稳定。1.23%芜湖信达降杠杆投资管理合伙