纺服行业专题研究：复盘过往贸易摩擦，挖掘强防御型企业特征

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 纺服行业专题研究 复盘过往贸易摩擦，挖掘强防御型企业特征 2025 年 02 月 06 日 ➢ 1980s 前后，日美贸易摩擦正式打响，带来了哪些影响？1）贸易摩擦发生背景：1980 年代日本经济快速发展，日美贸易逆差显著，全球纺织制造发展也已经历从美国制造为主体转向日本制造为主体，当时正处在日本纺织制造业为全球纺织制造业中心，日本也是美国纺织品及服装的主要进口国。美国认为因日本的廉价商品出口，特别是纺织品，给美国本土产业带来了巨大压力，因此采取一系列保护主义措施，包括纺织品方面的配额限制、关税增加等。2）对日本纺织品产业的影响：①短期影响，日本纺织品及服装对美出口占比显著下滑，整体出口受影响较大；企业端，日本纺织企业利润收窄，尤其应对不及时的中小企业运营困难。②长期影响，一方面，产业转移加速，20 世纪 70 年代后日本纺织企业将生产基地向韩国、中国台湾和中国香港等地转移，80 年代中后，又以东亚、北美、欧洲为目的地，加速扩大生产；另一方面，也加速拓展多元化市场，减少美国单一市场的依赖；此外，日本纺织企业发展也将重心转向高附加值、高科技含量的产品研发与生产。尽管日本企业加速转移产能至其他海外国家，但日元汇率高企、人力成本较高、产能布局不够前瞻，叠加中国企业快速崛起，同时更低的中国人力成本和快速发展的纺织业，最终纺织制造产业主体向中国转移。 ➢ 我国上一轮贸易摩擦期间，纺织制造业受到影响几何？1）政策内容：在上一轮贸易摩擦期间（2017.1-2021.1），美国曾对超 400 亿美元的中国纺织品及服装加征关税。2）行业角度影响：整体出口数据看，我国纺服行业出口压力加大，其中 2019 年我国纺织品服装累计出口金额同比减少 1.5%，增速比上年低5.3pct。从中国纺织品及服装鞋履对美出口占比看，鞋履受影响最大（2017-2023年鞋履对美出口下降 12.75%），在美国的进口国占比中，越南占比显著提升，尤其鞋履品类。3）公司角度影响：在此轮贸易摩擦之前，中下游制造企业因大多产能已布局至海外，从业绩表现看受到影响较小，尤其体现在偏中下游鞋履服装制造业。同时在此之后，国内各大纺服企业持续加大在海外的产能布局，一方面把握东南亚区域发展红利，另一方面，也较好规避过往类似贸易政策风险。 ➢ 投资建议：看好海外产能布局较完善的制造业龙头。基于上述历史情况梳理，我们认为：1）运营管理效率高，应对策略能够实施较快的企业，可以快速根据环境变化进行自身调整，从而降低外部环境带来的运营风险；2）较早在海外进行了产能布局，且在布局所在区域已拥有较强话语权的企业，能够通过产业链转移至其他国家，进一步降低加征关税带来的影响。我国纺织制造企业中，海外布局相对完善且具备高运营管理效率的企业，包括申洲国际、裕元集团、伟星股份和华利集团。基于此，当前我们核心推荐：运动鞋履代工龙头，产能扩张+新客户拓展顺利的华利集团，推荐受益于行业景气度回暖与自身制造业务增速上行，获得稳健大客户份额的同时，扩展新的品牌客户拉动订单成长的裕元集团，推荐国内服饰辅料领军企业，智造与规模、营销与服务等方面有强竞争优势的伟星股份，推荐针织制造全球领航者，卓越品质铸就行业标杆的申洲国际。 ➢ 风险提示：国际贸易风险、劳动力成本上升风险、终端需求不及预风险。 重点公司盈利预测、估值与推荐 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300979.SZ 华利集团 71.30 3.33 3.87 4.47 21 18 16 推荐 0551.HK 裕元集团 17.04 0.28 0.30 0.33 8 7 7 推荐 002003. SZ 伟星股份 13.93 0.61 0.70 0.79 23 20 18 推荐 2313. HK 申洲国际 62.90 3.79 4.34 4.93 16 14 12 推荐 资料来源： iFinD，民生证券研究院测；（收盘价对应 2025 年 2 月 5 日，其中，申洲国际及裕元集团股价为港元，申洲国际 EPS 为人民币、裕元集团为美元） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 相关研究 1、申洲国际(2313.HK)深度报告：针织制造全球领航者，卓越品质铸就行业标杆-2024/12/27 行业专题研究/纺织服装 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 1980s 前后，日美贸易摩擦正式打响 ........................................................................................................................ 3 1.1 背景：日美贸易逆差显著，日本纺织制造业崛起 ....................................................................................................................... 3 1.2 针对纺织业，美国提出贸易保护措施 ............................................................................................................................................ 5 1.3 日本纺织品行业受到了哪些影响？ ................................................................................................................................................ 6 2 我国上一轮贸易摩擦期间，纺织制造业受影响几何？ ............................................................................................... 9 2.1 中美贸易摩擦中的具体关税政策 .................................................................................................................................................... 9 2.2 行业角度：中国对美出口份额下滑，越南份额提升 .............................................................................