24年顺利收官，看好25年公司经营稳定增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 贵州茅台（600519.SH）：24 年顺利收官，看好 25 年公司经营稳定增长 2025 年 2 月 7 日 强烈推荐/维持 贵州茅台 公司报告 公司顺利完成 2024 年任务。2024 年茅台顺利完成年初既定目标，预计实现营业总收入约 1,738 亿元（其中茅台酒营业收入约 1,458 亿元，系列酒营业收入约 246 亿元），同比增长约 15.44%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约 857 亿元，同比增长约 14.67%。据此计算，2024Q4，茅台实现营收约 507 亿元，同比增长约 12.06%，实现归属上市公司股东的净利润约 249 亿元，同比增长约 13.92%。 25 年产品结构调整将持续，茅台酒投放量将持续。在此前经销商大会上，公司曾表示 2025 年将调整飞天 53 度 500ml 茅台酒、珍品茅台酒、飞天 53 度1000ml 茅台酒等产品投放量，进一步强化普茅大单品作为橄榄型产品矩阵“金字塔”底座的地位，激活终端消费动能，提升消费触达率。公司将调整珍品茅台酒运营模式；调整陈年茅台酒和 43 度茅台酒的分销政策。此外，公司将开发 750ml 和 400ml 茅台酒，分别用于餐饮渠道和国际市场。我们认为公司 2025年茅台酒的整体投放量会加大，飞天茅台投放量会减少，大文创酒和非飞天系列酒的投放量会在 25 年成为增长亮点。 确保价格稳定仍将是 25 年的重点。在此前经销商大会上，公司曾表示 2025年公司将确保 53 度 500ml 飞天茅台价格相对稳定。同时，公司强调茅台酒的两个基本没有变，即：茅台酒的基本属性没有变，社交、收藏等基本属性依然是茅台酒的固有属性。茅台在大会上强调 53 度飞天茅台价格要确保稳定，显示出公司对于茅台批价管理的信心和决心，给市场以茅台批价稳定的心理预期。 公司盈利预测及投资评级：公司在困难的环境下，2024 年仍保持了稳健的增长，显示出业绩的韧性和稳定性。作为白酒行业的龙头企业，茅台拥有稳定发展、穿越周期的能力，我们看好公司在高端白酒中的市场占有率持续提升的趋势，预期 2025 年公司实现销售收入同比增长 14.45%，归母净利润增长 15.3%，对应 EPS 78.73 元，当前股价对应估值 17.95 倍。考虑到茅台历史估值水平以及业绩增长的确定性，我们给予目标估值 26 倍，目标价 2047 元，给与“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观消费恢复不及预期，市场竞争过于激烈，公司产品结构提升不及预期等。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 127,553.96 150,560.33 173,806.85 198,921.93 227,708.28 增长率（%） 16.53% 18.04% 15.44% 14.45% 14.47% 归母净利润（百万元） 62,716.44 74,734.07 85,771.54 98,896.32 114,581.05 增长率（%） 19.55% 19.16% 14.77% 15.30% 15.86% 净资产收益率（%） 31.75% 34.65% 36.65% 38.76% 40.97% 每股收益（元） 49.93 59.49 68.28 78.73 91.21 PE 28.30 23.75 20.69 17.95 15.49 PB 8.99 8.23 7.58 6.96 6.35 公司简介： 公司主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售。主导产品“贵州茅台酒”是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产于一身，公司营销网络覆盖国内市场及五大洲 64 个国家和地区。 资料来源：公司公告 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 1,748.0-1,261.0 总市值（亿元） 17,634.5 流通市值（亿元） 17,634.5 总股本/流通A股（万股） 125,620/125,620 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 0.69 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -34.1%-20.6%-7.0%6.5%20.0%33.5%2/65/78/611/52/4贵州茅台沪深300P2 东兴证券公司报告 贵州茅台（600519.SH）：24 年顺利收官，看好 25 年公司经营稳定增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 贵州茅台（600519.SH）：24 年顺利收官，看好 25 年公司经营稳定增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 216611 225173 247875 271370 298407 营业收入 127554 150560 173807 198922 227708 货币资金 58274 69070 82927 100583 119236 营业成本 10093 11867 14026 15323 17248 应收账款 21 60 48 54 62 营业税金及附加 18496 22234 25689 29401 33655 其他应收款 32 28 32 36 42 营业费用 3298 4649 7474 8355 9108 预付款项 897 35 741 1512 2381 管理费用 9012 9729 13036 14919 15940 存货 38824 46435 54568 59612 67101 财务费用 -1392 -1790 -1441 -1696 -1686 其他流动资产 161 71 71 71 71 研发费用 135 157 348 398 250 非流动资产合计 37753 47527 41589 39573 37532 资产减值损失 0.00 0.00 12.50 14.31 16.38 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.00 3.15 3.15 3.15 3.15 固定资产 19743 19909 19218 17928 16338